研究早观点
2024年4月18日星期四 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数3,071.382.14 深证成指9,381.772.48 沪深3003,565.401.55 中小板指5,751.542.38 创业板指1,797.312.11 科创50750.892.42 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】半导体：存储行业深度报告：把握行业周期反转机会，存储产业链国产替代空间大 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评:3月原煤供给收缩，制造业投资高增 【行业评论】【山证电新】20240417光伏产业链价格跟踪 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】半导体：存储行业深度报告：把握行业周期反转机会，存储产业链国产替代空间大 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 供给端：库存趋于正常化，三大存储原厂资本支出聚焦于HBM、DDR5等高端存储，行业整体产量增长有限。随着三大存储原厂持续降低资本开支、减产调节库存，以控制市场过剩的供应总量，海外存储芯片库存水位正趋于正常化。根据Bloomberg数据，海力士存货较前期的高位水平有所回落，三星、美光库存增速放缓，美光也在此前FY24Q1财报中披露，PC、手机、汽车、工业等终端市场中的存储库存已经处在或者接近正常水位，数据中心的存储库存表现正在改善，预计到2024年上半年接近正常水位。2024年三大存储原厂在HBM、DDR5等高端存储产品的扩产趋势明确，且HBM和现有DDR产品相比，HBM尺寸更大、需要底部缓冲芯片，进一步限制了非HBM存储产品的产量。 需求端：下游市场复苏叠加AI浪潮驱动，提振存储需求，单机搭载容量提升或成为需求增长的主要驱动力。存储下游主要应用市场是智能手机、PC和服务器，新品发布叠加AI新生态推动智能手机迎来换机潮，Canalys预计2024年全球智能手机出货量同比增长4%；PC去库存见效，叠加AIPC刺激，PC市场逐步复苏，Canalys预计2024年全球PC出货量同比增长8%；AI服务器出货量的快速增长正在抵消通用服务器迭代的延迟，根据TrendForce数据，2024年全球服务器出货量预计同比增长2.05%。但DRAM和NAND单机搭载容量提升或成为存储市场需求增长的主要驱动力，根据美光测算，一台AI服务器DRAM使用量是普通服务器8倍，NAND使用量是普通服务器3倍，而随着智能手机渗透率提升、AI端侧应用落地，2024年DRAM和NAND的单机容量预期也有双位数以上增长。 价格上涨趋势明确，存储进入新一轮上行周期，把握行业周期反转机会。 上游存储晶圆价格自2023Q3开始触底反弹，2023年9月现货均价低点至2024年3月已上涨30%，上涨趋势明显，上游晶圆价格被拉高后，由于下游模组厂手中库存低于正常季节水准，引发终端抢货，存储模组价格也随之走扬，存储进入新一轮上行周期。考虑到三大存储原厂营业利润率距离历史高点还有很大上升空间，我们认为原厂仍有涨价意愿，以及存储价格在每轮上行周期至少持续6-8个季度上涨，本轮上行周期存储价格仅上涨了2个季度，所以存储涨价趋势或将持续更久。未来随着存储价格持续涨价带来的营业利润率改善，存储厂商有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，行业存在较大的反弹空间。 HBM和DDR5高端存储需求提升，长期看好存储产业链国产化。处理器升级推动DDR5渗透率快速提升，预计2023年DDR5渗透率有望达到25%-30%，2024年年中渗透率可能超过50%。受益于人工智能需求爆发，根据TrendForce数据，预计2024年HBM全球市场规模将达到169亿美元。从工艺角度看，主流厂商已进入到对应10nm/12nm制程节点的贝塔工艺，长鑫已经开始批量生产18.5nm工艺的DRAM芯片，月产量高达10万片晶圆，同时预计将有更多HBM和DDR5相关规划，长存2022年初率先实现232层3DNAND量产，首次领先海外厂商。内存芯片和模组国产化是关键，长鑫和长存的快速发展势必将加速存储产业链的国产化。 重点公司关注：存储仍具有较好成长性，看好行业周期反转的确定机会，及产业链国产化趋势下的投资机遇。建议关注：1）存储模组：佰维存储、德明利、江波龙；2）存储芯片设计：兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份；3）模组侧配套芯片：澜起科技、聚辰股份；4）HBM产业链：长电科技、通富微电、甬矽电子；赛腾股份、精智达；华海诚科、联瑞新材（化工组覆盖）；香农芯创。 风险提示：下游需求复苏不及预期风险、技术研发进程不及预期风险、国产替代不及预期风险、地缘政治风险。 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评:3月原煤供给收缩，制造业投资高增 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 月度供需数据： 供给：前3月原煤供给同比下降。2024年1-3月，原煤累计产量实现11.05亿吨，同比减4.07%，同比较2023年同期明显下降。其中3月当月原煤产量实现3.99亿吨，同比减4.29%。 需求：前3月制造业投资高增，下游火电需求超预期。固定资产投资增速较去年同期略缓，房地产投资下降。24年1-3月固定资产投资同比增4.5%，较23年同期下降0.6个百分点。其中制造业投资增9.9%（较去年同期增加2.9个百分点）、基建投资增6.5%（较去年同期减少2.3个百分点）、房地产投资降9.5%（降幅较去年同期增加3.7个百分点）。1-3月火电累计增速实现6.60%，较去年同期增4.89个百分点；焦炭累计增速实现-0.50%，较去年同期减4.26个百分点；生铁累计增速实现-2.90%，较去年同期减10.50个百分点；水泥累计增速实现-11.80%，较去年同期减15.90个百分点。 进口：前3月煤炭进口延续增长，3月增速放缓。2024年1-3月进口量累计实现11589.7万吨，同比增 13.90%，3月当月实现进口量4137万吨，同比增0.49%，较去年同期明显放缓。 价格与利润：3月动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤3月均价886元/吨，同比减20.87%，环比减4.02%。京唐港主焦煤3月均价2101元/吨，同比减15.18%，环比减18.35%。天津港二级冶金焦3月均价1886元/吨，同比降26.05%，环比降11.61%。焦炭3月整体亏损面环比微增，其中3月下旬利润有所改善。 点评与投资建议： 3月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，山西等地一季度产量下降较快，预计减产将对炼焦煤影响更大。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑。进口方面，虽然3月进口仍有一定增幅，但增速放缓，同时部分煤种海外价差已经倒挂，后续进口存在下修预期。 建议关注以下标的：1、当前需求预期改善、查三超影响供给、进口预期下修、焦煤库存降至低位，炼焦煤可以乐观起来，关注【平煤股份】、【山煤国际】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【潞安环能】；2、利率环境未明显转变，当前时点更看好“高股息+煤电一体化”，关注【新集能源】、【中国神华】。 风险提示：利率环境变化；供给释放超预期；需求不足；进口煤大量涌入国内市场等。 【行业评论】【山证电新】20240417光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料、电池片下降，硅片、组件价格持平。 多晶硅：致密料均价为52元/kg，较上周下降8.8%；颗粒硅均价为48元/kg，较上周下降12.7%。本周企业成交量有限，但有成交企业数量有所增加，N型棒状硅有7家企业成交，P型有5家企业成交。4月签单进度较为缓慢，订单签至月中的企业仅有3-4家，其余企业多在交付前期订单，且目前硅料价格变化较快，企业面临着较大的调价压力。目前硅料价格已跌破企业生产成本，达到部分企业现金成本，但下游企业采购意愿仍然较弱，预计硅料库存在未来一段时间会持续累积，产能开始出清前价格难以得到修复。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.70元/片，较上周持平；130um的182N型硅片均价1.60元/片，较上周持平。硅片开工持续下滑，根据硅业分会数据，4月硅片产量预计63GW，环比下降9.7%。硅片端库存开始下降，预计短期内价格持稳。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.35元/W，较上周下降2.8%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.35元/W，较上周持平；182mmTOPCon电池片均价为0.41元/W，较上周下降2.4%，比同尺寸PERC电池片溢价17.1%。4月电池产出预计60-62GW，硅片价格大幅下跌后，电池端采购有所增长；预计未来上游价格企稳后，需求支持下电池片价格有望回升。长期来看，BC等新差异化的技术路线有望持续获得溢价。 组件：182mm双面PERC组件均价0.88元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.94元/W，较上周持平。目前国内需求主要由地面项目驱动，期组件厂开工率分化，头部企业开工率保持，但小厂开工率降至30%以下或以代工为主。硅料价格大幅下行的背景下，组件价格持续承压，预计短期内价格仍处于下行通道。 从本周产业链各环节价格来看，硅料端持续大幅跌价，电池片价格分化，硅片和组件价格持平。重点推荐：福莱特、隆基绿能、爱旭股份、帝科股份、永和智控，积极关注：福斯特、中信博、京山轻机、锦富技术、大全能源、通灵股份。 风险提示：光伏装机不及预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，
