业绩符合预期，期待可剥铜等新品成长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收3.45亿元，同比+10.40%，实现 基本数据 2024-04-17 收盘价(元)26.58 流通股本(亿股)0.81 每股净资产(元)18.42 总股本(亿股)0.81 最近12月市场表现 方邦股份 上证指数 沪深300 元件 4% -9% -23% -37% -51% -65% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，期待可剥铜放量》 2024-02-25 2.《亏损幅度收窄，高端材料进展顺利》2023-10-26 3.《周期底部业绩承压，高端材料进展顺利静待黎明》2023-08-23 归母净利润-0.69亿元，同比-0.95%，扣非净利润-0.86亿元，同比+4.54%，毛 利率28.21%，同比-0.67pct。 业绩符合预期，单季业绩承压：23Q4单季度公司实现营收0.76亿元，同比+3.46%/环比-22.27%，实现归母净利润-0.16亿元，同比+14.72%/环比 +83.16%，扣非净利润-0.21亿元，同比+8.57%/环比+64.46%，毛利率22.51%同比-7.74pct/环比-14.69pct。单季度收入同比平稳但利润亏损环比有所扩大，毛利率同环比均有所下降，期间费用率同环比增加也较多（同比+8.88pct/环比 +6.68pct）。公司凭借平台能力多元布局，未来多种电子材料有望逐步开花形成重要业绩贡献。 多元材料迎来成长机遇：屏蔽膜：2023年全球消费电子需求下滑，公司高端产品销量显著大幅增加，2024年手机市场有望看到复苏行情带动公司屏蔽膜收入利润回升。铜箔：2023年行业竞争加剧，公司降本增效收窄亏损，高端可剥铜产品某型号完成主要客户认证并获小样订单，PET铜箔在通信领域通过下游认证并获小量订单。FCCL：2023年逐步认证并获订单，二期部分产线预计2024Q2投产，合计将达32.5万平/月产能。电阻薄膜：客户认证中，部分客户完成审厂，已获小批量订单。 投资建议：公司业绩符合预期，各类高端材料进展顺利，未来业绩有望多点开花。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.44/1.06/1.62亿元，EPS为0.55/1.31/2.00元/股，对应PE为48.63/20.28/13.27倍，维持“增持”评级。 风险提示：屏蔽膜需求进一步下滑风险；可剥铜等高端材料产业化不及预期风险；原材料价格上涨风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 313 345 530 698 892 收入增长率(%) 6.89 10.40 53.42 31.91 27.74 归母净利润(百万元) -68 -69 44 106 162 净利润增长率(%) -305.57 -0.95 164.20 139.81 52.83 EPS(元/股) -0.85 -0.86 0.55 1.31 2.00 PE — — 48.63 20.28 13.27 ROE(%) -4.41 -4.62 2.94 6.71 9.57 PB 2.74 2.63 1.43 1.36 1.27 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月17日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 312.63 345.15 529.53 698.48 892.27 成长性 减:营业成本 222.34 247.77 339.79 402.30 488.94 营业收入增长率 6.9% 10.4% 53.4% 31.9% 27.7% 营业税费 3.36 5.14 5.30 6.98 8.92 营业利润增长率 -248.2% 0.1% 167.7% 140.1% 52.9% 销售费用 10.42 10.04 15.40 20.31 25.94 净利润增长率 -305.6% -0.9% 164.2% 139.8% 52.8% 管理费用 44.98 54.51 71.49 94.29 120.46 EBITDA增长率 -112.0% 186.5% 2,579.0% 42.8% 27.6% 研发费用 60.82 55.56 79.43 104.77 133.84 EBIT增长率 -452.8% 0.0% 159.7% 131.5% 51.6% 财务费用 0.02 2.40 1.83 0.57 -0.43 NOPLAT增长率 -500.1% -4.5% -159.7% 131.5% 51.6% 资产减值损失 -53.56 -56.43 -3.08 -3.86 -4.40 投资资本增长率 -1.7% 0.6% -4.9% 1.2% 5.3% 加:公允价值变动收益 -0.08 0.02 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -4.5% -3.7% 1.0% 4.5% 6.6% 投资和汇兑收益 12.00 14.33 21.18 27.94 35.69 利润率 营业利润 -65.34 -65.30 44.21 106.17 162.31 毛利率 28.9% 28.2% 35.8% 42.4% 45.2% 加:营业外净收支 0.03 -2.97 0.10 0.10 0.10 营业利润率 -20.9% -18.9% 8.3% 15.2% 18.2% 利润总额 -65.31 -68.27 44.31 106.27 162.41 净利润率 -20.7% -18.7% 7.9% 14.4% 17.2% 减:所得税 -0.48 -3.58 2.33 5.58 8.53 EBITDA/营业收入 -2.1% 1.7% 29.2% 31.6% 31.5% 净利润 -68.02 -68.67 44.09 105.73 161.58 EBIT/营业收入 -24.7% -22.4% 8.7% 15.3% 18.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 468.08 309.28 219.60 244.21 328.36 固定资产周转天数 776 895 550 388 279 交易性金融资产 117.70 161.36 161.36 161.36 161.36 流动营业资本周转天数 494 465 386 320 272 应收帐款 91.19 110.95 161.02 201.82 256.93 流动资产周转天数 1214 1060 699 567 508 应收票据 67.15 54.98 95.61 122.23 156.15 应收帐款周转天数 121 105 92 94 93 预付帐款 1.46 0.73 1.02 1.21 1.47 存货周转天数 81 81 74 74 71 存货 49.42 61.69 77.14 88.05 104.10 总资产周转天数 2241 2041 1315 1008 831 其他流动资产 215.47 308.90 318.90 328.90 338.90 投资资本周转天数 1967 1772 1130 840 679 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -4.4% -4.6% 2.9% 6.7% 9.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -3.5% -3.5% 2.3% 5.3% 7.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -4.5% -4.3% 2.7% 6.2% 8.9% 固定资产 880.14 835.87 781.38 722.81 661.71 费用率 在建工程 0.77 4.85 7.43 13.71 16.86 销售费用率 3.3% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 33.93 32.92 32.57 32.22 31.87 管理费用率 14.4% 15.8% 13.5% 13.5% 13.5% 其他非流动资产 16.57 7.40 7.40 7.40 7.40 财务费用率 0.0% 0.7% 0.3% 0.1% 0.0% 资产总额 1968.16 1945.33 1923.78 1987.10 2131.50 三费/营业收入 17.7% 19.4% 16.8% 16.5% 16.4% 短期债务 132.31 192.45 92.45 42.45 22.45 偿债能力 应付帐款 167.23 124.19 169.89 201.15 244.47 资产负债率 20.7% 22.8% 21.1% 20.2% 20.6% 应付票据 0.00 3.45 4.72 5.59 6.79 负债权益比 26.1% 29.5% 26.8% 25.2% 26.0% 其他流动负债 4.09 8.08 9.08 10.08 11.08 流动比率 3.07 2.84 3.26 3.70 3.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.27 1.80 2.02 2.37 2.61 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -23.06 -16.67 11.94 53.02 137.40 负债总额 407.94 442.61 406.14 400.48 439.48 分红指标 少数股东权益 16.07 17.80 15.71 10.67 2.98 DPS(元) 0.00 0.19 0.16 0.39 0.60 股本 80.21 80.63 80.67 80.67 80.67 分红比率 留存收益 368.47 299.80 325.85 399.86 512.96 股息收益率 0.0% 0.4% 0.6% 1.5% 2.3% 股东权益 1560.22 1502.72 1517.64 1586.61 1692.02 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) -0.85 -0.86 0.55 1.31 2.00 净利润 -68.02 -68.67 44.09 105.73 161.58 BVPS(元) 19.25 18.42 18.62 19.54 20.94 加:折旧和摊销 70.57 83.02 108.27 113.63 119.30 PE(X) — — 48.6 20.3 13.3 资产减值准备 51.44 57.27 3.86 4.98 5.82 PB(X) 2.7 2.6 1.4 1.4 1.3 公允价值变动损失 0.08 -0.02 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 2.31 4.59 3.86 2.02 1.18 P/S 13.5 11.3 4.0 3.1 2.4 投资收益 -12.00 -14.33 -21.18 -27.94 -35.69 EV/EBITDA -584.8 659.4 13.1 8.9 6.6 少数股东损益 3.19 3.99 -2.10 -5.03 -7.69 CAGR(%) 营运资金的变动 69.57 -74.69 -61.56 -52.81 -66.21 PEG — — 0.3 0.1 0.3 经营活动产生现金流量 113.43 -12.80 75.14 140.47 178.17 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -64.77 -227.71 -34.88 -33.13 -25.37 REP 融资活动产生现金流量 27.18 76.80 -125.12 -82.73 -68.65 资料