2023年盈利承压，看好公司下游需求向好与中高端产品布局

事件：2024年4月12日，东材科技发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年收入为37.37亿元，同比上升2.67%；归母净利润为3.29亿元，同比下降20.78%；扣非净利润为2.17亿元，同比下降12.80%。公司1Q24营业收入为9.21亿元，同比上升7.26%，环比上升0.99%；归母净利润为0.51亿元，同比下降28.23%，环比上升120.83%。 点评：受益于新能源、电子、光学膜行业产品销量提升，2023年营收同比增长，盈利能力受竞争影响同比承压。公司2023年新能源材料/电子材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料板块收入分别为13.08/8.23/9.62/3.60/1.23，同比变化为0.54%/6.17%/3.80%/-19.02%/8.95%，毛利率分别为23.67%/17.51%/14.80%/18.91%/16.34%，同比变化为-6.28/-1.67/3.43/2.12/6.56pcts。公司营收的增长主要与新能源、电子、光学膜等新兴领域产品销量提升有关。2023年公司电工绝缘材料销量为3.14万吨，同比下降0.37%； 新能源材料销售量为5.83万吨，同比上升19.88%；光学膜材料销量为8.84万吨，同比上升17.01%；电子材料销量为3.93万吨，同比上升32.92%； 环保阻燃材料销量为1.11万吨，同比下降2.06%。 2023年公司销售费用同比上升5.38%，销售费用率为1.60%，同比上升0.04pcts；管理费用同比上升8.21%，管理费用率为3.97%， 同比上升0.21pcts；财务费用同比上升54.37%，财务费用率为1.95%，同比上升0.66pcts；研发费用同比下降3.98%，研发费用率为5.40%， 同比下降0.38pcts。 2023年公司归母净利润出现下滑，其主要原因为新能源材料行业厂商大规模投资扩产，行业利润空间压缩，公司新能源材料产品毛利率下滑所致。2023年公司销售毛利率为19.01%，同比下降1.66pcts；销售净利率为8.20%，同比下降3.46pcts。 2023年公司各项现金流变动幅度较大。经营性活动产生现金流净额为1.81亿元，同比上升128.46%，投资活动产生的现金流净额为-3.80亿元，同比上升36.14%；筹资活动产生现金流净额为-1.73亿元，同比下降107.49%。 期末现金及现金等价物余额为9.75亿元，同比下降27.60%。应收账款同比上升6.93%，应收账款周转率有所下降，从2022年同期的5.64次下降到5.25次；存货同比上升16.52%，存货周转率有所下降，从2022年同期的8.18次下降到6.54次。 受火灾及产品价格下跌影响，1Q24净利润同比承压。根据公司2023年年报披露，2023年12月22日东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故，东材新材的生产基地全面停产。2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产。价格方面来看，根据2024年一季度经营数据公告，1Q24新能源材料/电子材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料产品均价分别为17073/19829/11641/10366/9830元/吨，YoY分别为-22.99%/-13.11%/7.87%/-18.10%/-8.75%。我们认为随着火灾事故带给公司的影响逐渐消退，2Q24公司业绩环比有望修复。 新能源材料领域，公司产品涵盖发电、输电、用电端，未来有望利逐步放量。 发电端，公司晶硅太阳能电池背板基膜、特种环氧树脂等产品作为光伏组件、风电叶片的核心组件，需求量与光伏、风电的新增装机容量紧密相关；输电端，公司电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品等产品需求量与特高压建设的开工数量紧密相关；用电端，公司生产的超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜、复合材料等产品应用于新能源汽车的逆变器、车载充电器、驱动电机以及配套充电桩等核心零部件。2023年，光伏、风电、特高压、新能源汽车等领域均实现较好发展。光伏与风电领域，根据国家能源局及中国电力联合会数据显示，2023年我国光伏新增装机容量为2.16亿千瓦，同比增长147.46%；我国风电新增装机容量7566万千瓦，同比增长101.06%。 特高压输电领域，根据公司2023年年报披露，2023年电网建设投资达5,381亿元，是历史上开工线路最多、投资规模最高的年份。新能源汽车领域，根据汽车工业协会数据显示，2023年我国新能源汽车产销量分别达到了958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，渗透率已达到31.6%。 我们看好公司新能源材料下游应用领域的快速发展，预计公司产品需求量将不断提升。 电子产品出货量整体承压，折叠屏手机出货量高速增长，有望带动光学膜材料需求回升。受消费能力下降影响，2023年全球电子产品出货量下行。根据IDC数据显示，2023年全球智能手机市场出货量约11.7亿台，同比下降3.2%，全球平板电脑市场出货量约1.37亿台，同比下降16.0%。折叠屏手机作为新兴产品，有望支撑电子产品出货量回升，根据IDC数据显示，2023年全球折叠屏手机销量达到1860万部，同比增长41.98%；中国折叠屏手机出货量为700.70万台，同比增长114.5%。近年来公司投资多条光学基膜产线，提升公司在中高端光学基膜领域的综合配套能力。2023年9月公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，共同推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目。我们看好光学基膜需求量的提升以及公司在中高端光学基膜领域的国产替代化趋势，预计公司光学膜材料板块核心竞争力将进一步增强。 公司项目建设稳步推进，中高端领域布局逐步展开。根据公司2023年年报披露，2023年公司“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”顺利进入试生产环节，2024年项目产能利用率将有望逐步提升。“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”产线或核心设备均来自德国、法国等知名厂商，设备的运输以及调试受到俄乌战争、红海冲突等地缘政治因素影响而出现延误，因而项目投产时间将出现延期，东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）1、2号产线预计分别于2025年1月、2026年2月投产；东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）预计于2026年3月投产；年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目预计于2025年1月投产；年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目预计于2025年2月投产。中高端产品领域，根据公司2023年年报披露，公司与韩国Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务。公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，共同推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目。我们看好公司项目的逐步达产以及中高端产品领域布局，预计公司核心竞争力将进一步增强，有望开辟新收入增长曲线。 投资建议：我们预计东材科技2024-2026年收入分别为47.67/59.91/72.27亿元，同比增长27.54%/25.69%/20.62%，归母净利润分别为4.50/6.06/7.75亿元，同比增长36.74%/34.74%/27.98%，对应EPS分别为0.49/0.66/0.84元。结合公司4月16日收盘价，对应PE分别为16/12/10倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为随着火灾事故带给公司的影响逐渐消退，2Q24公司业绩环比有望修复。2）我们看好公司新能源材料下游应用领域的快速发展，预计公司产品需求量将不断提升。3）我们看好光学基膜需求量的提升以及公司在中高端光学基膜领域的国产替代化趋势，预计公司光学膜材料板块核心竞争力将进一步增强。4）我们看好公司项目的逐步达产以及中高端产品领域布局，预计公司核心竞争力将进一步增强，有望开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、火灾事故导致产能下降的风险、产品需求不及预期的风险