公司点评：下游需求承压，中长期成长向好

2024年8月27日公司半年报，24H1实现营收8.92亿元，同比 +4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；实现扣非归母 净利润0.59亿元，同比+11.29%。24Q2实现营收4.29亿元，同比 +1.65%；归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。 大B直营渠道稳健增长，需求偏弱导致小B承压。分渠道来看，24H1直营/经销分别收入4.12/4.76亿元，同比+8.54%/+1.77%。在需求偏弱的背景下公司加大腰部直营客户开发力度，24H1直营 渠道前五大客户收入合计同比实现+1.61%，其中前五大客户收入增速分别为-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%,腰部 人民币(元)成交金额(百万元) 客户增长力度较强。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点 聚焦核心经销商发展，截至24H1公司经销商1423个，同比 +33.49%，细分经销商数量增加明显。 公司主营业务分产品来看，24H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比 -4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%。油炸类与烘焙类产品下滑主要 系核心客户竞争增长放缓，叠加市场竞争激烈，公司其他产品依旧保持较高速度增长。 毛利率略有提升，整体净利率表现稳健。公司24H1/24Q2分别实 现毛利率25.21%/24.95%，同比+1.97/+2.43pct，实现净利率6.59%/5.67%，同比+0.11/-0.30pct，受益于成本下行产品毛利提升。公司费用端略有增加，24H1销售/管理/研发费用率分别为5.52%/10.53%/1.17%，分别同比+0.66/+1.29/+0.24pct；24Q2销 售/管理/研发费用率分别为5.13%/11.75%/1.28%，同比 +0.48/+1.90/0.24pct。销售费用增加主要系业务宣传费与平台使用费的增加，管理费用的增加主要系职工薪酬的提升，公司整体净利率表现稳健。 71.00 63.00 55.00 47.00 39.00 31.00 23.00 230828 231128 240228 240528 成交金额千味央厨沪深300 250 200 150 100 50 0 在需求偏弱的背景下，公司依托积极开拓连锁餐饮企业实现稳定 增长，中长期看公司双轮驱动存在较好成长空间。预计公司24-26年收入为21.0/23.4/26.4亿元，同比+10%/12%/13%；归母净利为1.53/1.75/2.03亿元，同比+14%/+15%/+16%，对应PE为 15/13/11X，维持“买入”评级。 大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,274 1,489 1,901 2,096 2,340 2,644 货币资金 332 381 282 421 535 688 增长率 16.9% 27.7% 10.3% 11.7% 13.0% 应收款项 71 73 108 113 126 143 主营业务成本 -989 -1,140 -1,450 -1,589 -1,771 -2,003 存货 162 182 228 231 257 291 %销售收入 77.6% 76.6% 76.3% 75.8% 75.7% 75.8% 其他流动资产 29 33 32 41 43 45 毛利 285 349 451 507 570 640 流动资产 593 670 651 806 961 1,166 %销售收入 22.4% 23.4% 23.7% 24.2% 24.3% 24.2% %总资产 44.3% 42.2% 36.0% 37.4% 40.6% 44.5% 营业税金及附加 -12 -12 -15 -17 -19 -21 长期投资 22 52 51 51 51 51 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 636 733 960 1,136 1,186 1,229 销售费用 -42 -58 -89 -106 -112 -126 %总资产 47.5% 46.2% 53.1% 52.7% 50.1% 46.9% %销售收入 3.3% 3.9% 4.7% 5.1% 4.8% 4.8% 无形资产 52 74 109 114 120 125 管理费用 -107 -139 -160 -191 -197 -217 非流动资产 747 917 1,158 1,350 1,405 1,453 %销售收入 8.4% 9.3% 8.4% 9.1% 8.4% 8.2% %总资产 55.7% 57.8% 64.0% 62.6% 59.4% 55.5% 研发费用 -9 -16 -21 -20 -21 -24 资产总计 1,341 1,587 1,809 2,156 2,366 2,620 %销售收入 0.7% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 短期借款 25 27 10 0 0 0 息税前利润（EBIT） 114 123 165 173 221 253 应付款项 267 281 310 490 543 614 %销售收入 9.0% 8.3% 8.7% 8.3% 9.4% 9.6% 其他流动负债 34 43 56 57 64 73 财务费用 -5 -2 -6 -7 -6 -3 流动负债 326 350 376 547 607 687 %销售收入 0.4% 0.1% 0.3% 0.4% 0.3% 0.1% 长期贷款 35 147 184 234 229 224 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 26 29 33 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 388 526 593 805 859 934 投资收益 0 0 -1 0 0 0 普通股股东权益 954 1,061 1,215 1,351 1,506 1,686 %税前利润 0.0% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 87 87 87 87 87 87 营业利润 112 123 161 166 215 250 未分配利润 336 417 526 662 817 996 营业利润率 8.8% 8.3% 8.5% 7.9% 9.2% 9.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 6 13 30 10 10 负债股东权益合计 1,341 1,587 1,809 2,156 2,366 2,620 税前利润利润率 113 8.9% 129 8.7% 174 9.2% 196 9.3% 225 9.6% 260 9.8% 比率分析 所得税 -26 -28 -42 -43 -49 -57 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.0% 21.9% 23.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 87 101 133 153 175 203 每股收益 1.021 1.176 1.550 1.537 1.766 2.043 少数股东损益 -1 -1 -2 0 0 0 每股净资产 11.009 12.245 14.025 13.609 15.174 16.981 归属于母公司的净利润 88 102 134 153 175 203 每股经营现金净流 1.135 2.227 2.296 4.252 3.180 3.664 净利率 6.9% 6.8% 7.1% 7.3% 7.5% 7.7% 每股股利 0.000 0.150 0.170 0.200 0.230 0.270 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.28% 9.61% 11.05% 11.30% 11.64% 12.03% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.60% 6.42% 7.42% 7.08% 7.41% 7.74% 净利润 87 101 133 153 175 203 投入资本收益率 8.53% 7.64% 8.70% 8.39% 9.80% 10.22% 少数股东损益 -1 -1 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 52 60 70 68 75 82 主营业务收入增长率 34.89% 16.86% 27.69% 10.27% 11.66% 12.96% 非经营收益 10 2 8 -17 6 6 EBIT增长率 45.47% 7.45% 33.93% 5.05% 27.72% 14.53% 营运资金变动 -50 30 -12 165 19 27 净利润增长率 15.51% 15.20% 31.76% 13.66% 14.84% 15.68% 经营活动现金净流 98 193 199 368 275 317 总资产增长率 40.32% 18.35% 13.98% 19.19% 9.75% 10.71% 资本开支 -183 -221 -244 -238 -120 -120 资产管理能力 投资 0 -30 -48 0 0 0 应收账款周转天数 16.4 15.8 15.9 18.0 18.0 18.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 51.3 55.1 51.7 53.0 53.0 53.0 投资活动现金净流 -183 -251 -292 -238 -120 -120 应付账款周转天数 52.7 53.6 52.0 60.0 60.0 60.0 股权募资 349 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 173.7 155.3 176.5 166.3 153.5 139.1 债权募资 -19 115 24 40 -5 -5 偿债能力 其他 -32 -28 -28 -32 -36 -39 净负债/股东权益 -28.51% -19.61% -7.27% -13.80% -20.28% -27.49% 筹资活动现金净流 299 88 -5 9 -41 -44 EBIT利息保障倍数 23.7 74.0 28.2 23.6 35.3 81.0 现金净流量 215 31 -98 139 114 153 资产负债率 28.91% 33.15% 32.80% 37.32% 36.32% 35.64% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 7 18 28 95 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 5 8 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.13 1.22 1.22 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-25 买入 49.81 N/A 2 2023-04-19 买入 69.83 N/A 3 2023-04-27 买入 69.80 N/A 4 2023-08-30 买入 64.14 N/A 5 2023-10-24 买入 51.07 N/A 6 2024-04-29 买入 35.19 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预