公司信息更新报告：2024Q1经营承压，看好中高端升级带动盈利提升

2024Q1经营承压，看好中高端升级带动盈利提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收8.31亿元（-12.23%，同比，下同），归母净利润1.90亿元（-11.51%），扣非归母净利润1.69亿元（-11.95%）。2024Q1公司营收实现1.17亿元（-32.96%），归母净利润0.22亿元（-44.5%），扣非归母净利润0.18亿元（-47.25%）。房地产下行致使行业需求低迷，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.1/2.2亿元（2024-2025年原值为2.1/2.3亿元），对应EPS为1.08/1.13/1.19元，当前股价对应PE为13.3/12.7/12.1倍，公司渠道变革叠加以旧换新政策利好，维持“买入”评级。 蒸烤一体款全国销量领先，电商及线下直销渠道快速增长，推进各渠道建设分产品看，2023年集成灶/其他厨房用品/木制橱柜营收同比分别-16.40%/+53.52%/+31.60%，营收占比分别为86.47%/7.61%/4.67%。根据欧睿数据，公司在2019-2023连续五年实现蒸烤一体款（含蒸烤同步款）集成灶全国销量领先。分渠道看，2023年经销商/电商/线下直销及其他营收同比分别-16.8%/+66.2%/+69.8%。 渠道全面拓展：（1）线下专卖店：新增、优化经销商超过100家。（2）线上：调整产品布局、开拓新兴渠道、增加运营投入。（3）家装：与地方家装合作网点1200家以上，新增3家总对总家装企业合作。（4）下沉渠道：上样门店覆盖超300家。 2023年盈利能力稳健，Q1盈利能力下滑，看好中高端升级带动盈利提升2023年毛利率46.86%（+0.76pcts），2024Q1毛利率44.59%(-3.12pcts)。分产品看，2023年集成灶/其他厨房用品/木制橱柜毛利率分别为49.4%/24.4%/30.4%，同比分别+1.4/+12.8/+12.1pcts。分销售模式看，2023年公司经销商/电商/线下直销或其他毛利率分别为46.05%/51.11%/50.12%，同比分别+0.97/-3.02/+6.31pcts。 费用端，2023年期间费用率22.04%（+0.32pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-0.17/-0.19/-0.36pcts。2024Q1期间费用率25.51%（+3.05pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.13/+4.77/+1.02/-6.86pcts。综合影响下2023年归母净利率22.84%（+0.19pcts），扣非归母净利率20.29%（+0.07pcts）。 2024Q1归母净利率18.94%（-3.94pcts），扣非归母净利率15.26%（-4.13pcts）。2 023年公司现金分红率达60.15%。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；渠道改革不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023年盈利能力稳健，2024Q1经营承压 1.1、业绩端：2023年电商及线下直销增速亮眼，2024Q1经营承压 2023年公司实现营收8.31亿元（-12.23%），归母净利润1.90亿元（-11.51%），扣非归母净利润1.69亿元（-11.95%）。2023Q4公司营收2.07亿元（-12.67%），归母净利润0.50亿元（-19.27%），扣非净利润0.46亿元（-17.39%）。2024Q1公司营收实现1.17亿元（-32.96%），归母净利润0.22亿元（-44.5%），扣非归母净利润0.18亿元（-47.25%）。 图1：2023年公司实现营收8.31亿元（-12.23%） 图2：2023年实现归母净利润1.90亿元（-11.51%） 图3：2023Q4公司实现营收2.07亿元（-12.67%），2024Q1公司营收实现1.17亿元（-32.96%） 图4：2023Q4实现归母净利润0.50亿元（-19.27%），2024Q1公司归母净利润0.22亿元（-44.5%） 营收分产品，2023年公司集成灶/其他厨房用品/木制橱柜营收分别实现7.18/0.63/0.39亿元 ， 同比分别-16.40%/+53.52%/+31.60%， 营收占比分别为86.47%/7.61%/4.67%。 基于个性化、多元化、场景化的消费趋势，公司布局集成烹饪中心、集成水洗中心、整体厨房新场景，除了推出全新的集成灶产品外，积极完善第二产品品类，扩大产品矩阵，打造第二增长曲线。2023年公司推出了融合前沿科技和时尚设计的魔净、魔洁系列集成水洗产品，进一步完善集成水洗产品布局。 图5：2023年公司集成灶/其他厨房用品/木制橱柜营收分别实现7.18/0.63/0.39亿元，同比分别-16.40%/+53.52%/+31.60% 图6：2023年公司集成灶/其他厨房用品/木制橱柜营收占比分别为86.47%/7.61%/4.67% 营收分销售模式看 ，2023年公司经销商/电商/线下直销及其他分别实现7.28/0.70/0.23亿元 ， 同比分别-16.79%/+66.19%/+69.78%， 营收占比分别为87.6%/8.4%/2.8%。电商销售收入增加主系加大线上营销力度，丰富线上产品。线下直销及其他收入增长主系扩大全屋定制产品销售。 图7：2023年公司经销商/电商/线下直销及其他分别实现7.28/0.70/0.23亿元，同比分别-16.79%/+66.19%/+69.78% 图8：2023年公司经销商/电商/线下直销及其他营收占比分别为87.6%/8.4%/2.8% 1.2、盈利能力：2023年各类产品毛利率改善，线下直销毛利率提升明显 2023年公司毛利率46.86%（+0.76pcts），2023Q4公司毛利率44.05%（-2.85pcts）。 2024Q1毛利率44.59%(-3.12pcts)，环比+0.54pcts。 图9：2023年公司毛利率46.86%（+0.76pcts） 图10：2023Q4公司毛利率44.05%（-2.85pcts），2024Q1毛利率44.59%(-3.12pcts) 毛利率分产品看，2023年公司集成灶/其他厨房用品/木制橱柜毛利率分别为49.43%/24.36%/30.37%，同比分别+1.40/+12.82/+12.06pcts。 毛利率分销售模式看，2023年公司经销商/电商/线下直销或其他的毛利率分别为46.05%/51.11%/50.12%，同比分别+0.97/-3.02/+6.31pcts。 图11：2023年公司集成灶/其他厨房用品/木制橱柜毛利率同比分别+1.40/+12.82/+12.06pcts 图12：2023年经销商/电商/线下直销或其他的毛利率同比分别+0.97/-3.02/+6.31pcts 费用端看，2023年公司期间费用率22.04%（+0.32pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-0.17/-0.19/-0.36pcts，其中销售费用、管理费用、研发费用绝对数额均同比下降，费率提升主系营收下降。2023Q4期间费用率18.14%（-2.95pcts），费用管控效果明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.73/+0.28/+1.15/+0.35pcts。 2024Q1公司期间费用率25.51%（+3.05pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.11%/11.32%/4.57%/-10.49%，同比分别+4.13/+4.77/+1.02/-6.86pcts。 图13：2023年期间费用率22.0%（+0.3pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pcts 图14：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.73/+0.28/+1.15/+0.35pcts 综合影响下2023年归母净利率22.84%（+0.19pcts），扣非归母净利率20.29%（+0.07pcts）。2023Q4归母净利率24.34%（-1.99pcts），扣非归母净利率22.01%（-1.26pcts）。2024Q1归母净利率18.94%（-3.94pcts），扣非归母净利率15.26%（-4.13pcts）。 图15：2023年公司销售净利率22.84%（+0.19pcts），扣非归母净利率20.29%（+0.07pcts） 图16：2023Q4公司销售净利率24.34%（-1.99pcts），扣非归母净利率22.01%（-1.26pcts） 1.3、分红：上市以来积极分红，2023年分红率超60% 上市以来积极分红，回报投资者。2023年公司现金分红1.14亿元，占归母净利润的60.15%。 图17：上市以来积极分红，2023年分红率超60% 2、集成灶行业继续承压，公司市占率保持提升趋势 奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年集成灶市场累计零售额为249亿元，同比下滑4.0%；累计零售量为278万台，同比下滑4.2%，量额齐跌；均价8957元（+0.3%）。2024Q1集成灶线上渠道销额同比下滑35.21%，销量同比下滑31.39%； 线下KA渠道销量同比增加13.35%，销额同比增加15.19%。2024年集成灶行业仍处于阵痛期，增速回落、结构回调、红利消退。 图18：2023年集成灶市场累计零售额为249亿元，同比下滑4.0%；累计零售量为278万台，同比下滑4.2% 图19：2023年集成灶均价8957元（+0.3%），均价提升放缓 公司线下/线上市占率均保持提升趋势。2023年线下帅丰销额/销量市占分别为1.1%/0.8%，分别同比+0.7/+0.4pcts；线上帅丰销额/销量市占分别为7.4%/5.0%，分别同比+1.2/+0.4pcts。 图20：2023年线下帅丰销额/销量市占分别为1.1%/0.8%，分别同比+0.7/+0.4pcts 图21：2023年线上帅丰销额/销量市占分别为7.4%/5.0%，分别同比+1.2/+0.4pcts 3、全面推进各渠道建设，总部运营强化，赋能终端销售 公司渠道分为线下专卖店渠道、线上渠道、家装渠道、下沉渠道。2023年各个渠道均有拓展。 （1）线下专卖店渠道：2023年公司新增、优化经销商超过100家，保持经销商数量近1,300家，不断提升经销商的质量；同时不断提升帅丰第五代形象店专卖店的门店体验和配套产品的展陈。 （2）线上渠道：公司加快调整线上产品的渠道布局、大力开拓线上新兴渠道建设、持续增加线上运营投入。 （3）家装渠道：通过产品调整与政策支持赋能经销商，持续推进和家装企业的总对总对接，加深与千思装饰的合作。截至2023年末，公司已实现与地方家装合作网点1,200家以上，新增3家总对总家装企业合作。 （4）下沉渠道：组织架构上，推进组织能力提升，扩充招商部人员队伍以提高招商效率；产品结构上，加大高性价比产品的投放力度，推出高性价比产品（如NJ3全系列）以加持下沉渠道的拓展，该系列产品功能涵盖了消毒柜、蒸烤一体和蒸烤同步；渠道拓展上，公司辅助性增加外部服务商，一起推动拓展下沉渠道市场，致力于打造服务商拓展类的样板市场。2023年，公司下沉渠道上样门店覆盖超300家。 总部运营强化，赋能终端销售： （1）经销商赋能支持：坚持“强地区树标杆”战略，给予标杆经销商资源配称，由“标杆俱乐部”的经销商成员分享在营销、管理、团队等方面的优秀经验，提升大商、赋能小商；公司营销中心高层为主导，深入一线，直接对接市场，召开以地区为单位的经销商会议上百场，了解市场问题，并针对问题即时提出有效解决方案。 公司针对新经销商举办了多次“新商训练营”，为新经销商助跑；此外，公司策划并组织“添翼计划”等为新老经销商赋能的活动，每季度开展