航空机场3月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复

2024年4月17日 行业报告 交通运输 看好/维持 航空机场3月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复 事件：上市航司发布3月运营数据。行业进入淡季后需求有所下降，客座率与运力投放都呈现一定程度的下滑。 国内航线：运力投放环比下降，淡季运力或略有过剩 国内市场方面，3月行业由旺季转为淡季，各航司运力投放与客座率环比皆有下降，其中上市航司整体运力投放环比2月下降超6%，客座率则环比下降约3.8pct。 我们倾向于3月的数据体现出国内市场在淡季存在一定的运力过剩，做出这种 判断主要是出于运力投放及客座率与19年同期的对比。1月和2月，行业客座率水平较19年同期分别低0.3pct和1.3pct，但到3月差距则扩大到2.4pct。运力供给方面，1月和2月较19年同期分别提升23.7%和31.7%，但3月提升幅度为22.4%，低于前两月。 未来3-6个月行业大事： 2024-5-10民航局公布2024年4月民航运行数据 2024-5-15起上市公司披露2024年4月运行数据 行业基本资料占比% 股票家数1282.78% 行业市值(亿元)29466.123.56% 流通市值(亿元)25614.543.88% 行业平均市盈率17.47/ 行业指数走势图 因此，结合3月的运力投放和客座率表现可以看出，虽然航司在春节旺季有亮 眼表现，但进入淡季后航司依旧面临需求不足的问题。我们预测今年淡季行业承压的问题会随着国际航线的恢复逐步好转，但改善的过程需要时间。 国际航线：航空换季带来国际长航线供给修复 国际航线方面，3月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的77%左右，环比2月运力投放下降约1.6%。春节假期将短途出国游的需求集中释放是3 5.3% -2.4% -10.2% -17.9% -25.6% -33.4% 交通运输 沪深300 4/177/1710/161/154/15 月国际航线需求下降的主要原因，属于正常现象。 分航司看，各航司运力投放环比增速出现较大差异，其中国航与海航运力投放环比增长，国航环比提升较为明显；其余航司则环比下降，春秋吉祥降幅最大，因其旅游出行类需求占比较高，但2月需求集中释放。 国航投放逆势增长则与国际长航线的放量有关。在3月31日开始的新航季中， 国航日均计划执行国际及地区航班201班次，包括对北京—洛杉矶、纽约、法 兰克福等25条国际及地区航线进行加密；欧洲航线超过2019年投入水平。 首都机场3月国际旅客吞吐量的提升也印证了国航对国际航线投入的加大。 客座率方面，3月国际航线客座率环比2月略降，同比则略高于19年同期。目前来看淡季对国际航线的影响小于国内航线，国际航线特别是国际长航线的需求还有继续挖掘的空间。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段。春运的表现强劲说明民航需求有实质性恢复，但国内航线淡季期间供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线 的恢复带走堆积在国内的过剩运力。航空换季后，国际长航线有望加速恢复，我们期待行业基本面的改善。今年民航业的利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历去年一整年的大幅下跌后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 航空机场3月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复 1.行业总览：国内航线淡季数据走弱，国际长航线换季后有望加速恢复 国内市场方面，3月行业由旺季转为淡季，各航司运力投放与客座率环比皆有下降，其中上市航司整体运力投放环比2月下降超6%，客座率则环比下降约3.8pct。 我们倾向于3月的数据体现出国内市场在淡季存在一定的运力过剩，做出这种判断主要是出于运力投放及客 座率与19年同期的对比。1月和2月，行业客座率水平较19年同期分别低0.3pct和1.3pct，但到3月差距则扩大到2.4pct。运力供给方面，1月和2月较19年同期分别提升23.7%和31.7%，但3月降至22.4%。 因此，结合3月的运力投放和客座率表现可以看出，虽然航司在春节旺季有亮眼表现，但进入淡季后航司依旧面临需求不足的问题。虽然我们预测今年淡季行业承压的问题会随着国际航线的恢复逐步好转，但改善的过程需要时间。 图1：3月三大航及海航国内运力投放环比下降（百万客公里）图2：3月三大航及海航国内客座率环比下降（百万客公里） 30,00095 国内ASK：南航 国内ASK：东航 国内ASK：国航 国内ASK：海航 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 国内客座率：海航 25,00090 85 20,000 80 15,000 75 10,000 70 5,00065 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 060 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，3月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的77%左右，环比2月运力投放下降约1.6%。春节将短途出国游的需求集中释放是3月国际航线需求下降的主要原因，属于正常现象。 分航司看，各航司运力投放环比增速出现较大差异，其中国航与海航运力投放环比增长，国航环比提升较为明显；其余航司则环比下降，春秋吉祥降幅最大，因其旅游出行类需求占比较高，但2月需求集中释放。 国航投放逆势增长则与国际长航线的放量有关。在3月31日开始的新航季中，国航日均计划执行国际及地 区航班201班次，包括对北京—洛杉矶、纽约、法兰克福等25条国际及地区航线进行加密；欧洲航线超过 2019年投入水平。首都机场3月国际旅客吞吐量的提升也印证了国航对国际航线投入的加大。 客座率方面，3月国际航线客座率环比2月略降，同比则略高于19年同期。目前来看淡季对国际航线的影响远小于国内航线，国际航线特别是国际长航线的需求还有继续挖掘的空间。 P3 东兴证券行业报告 航空机场3月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复 2.国内航线运力投放：运力投放环比下降，淡季运力或略有过剩 3月份上市航司运力投放环比2月下降超6%。结合3月的客座率表现可以看出，虽然航司在春节旺季有亮眼表现，但进入淡季后航司依旧面临需求不足的问题。虽然我们预测今年淡季行业承压的问题会随着国际航线的恢复逐步好转，但改善的过程需要时间。 图3：南航3月国内运力投放相当于19年同期的117%图4：国航3月国内运力投放相当于19年同期的151% 30,000 25,000 20,000 百万 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 140% 130% 120% 30,000 25,000 20,000 百 万 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 180% 150.9% 160% 140% 客15,000 公里 10,000 5,000 110% 116.8% 100% 90% 客15,000 公 里10,000 5,000 120% 100% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 80% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 80% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：东航3月国内运力投放相当于19年同期的118%图6：海航3月国内运力投放相当于19年同期的90% 20,000 16,000 百 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 118.0% 140% 130% 120% 14,000 12,000 10,000 百 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 110% 89.9% 105% 100% 95% 12,000 万客 110% 万8,000 客 90% 里 公8,000 4,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 100% 90% 80% 公6,000 里 4,000 2,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 85% 80% 75% 70% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所注：19年2月起剥离天津航空 分航司看，春秋的运力投放降幅较低，其余各航司的运力投放都有较明显下调。3-4月是行业传统淡季，预计4月的情况与3月会比较类似。 P4东兴证券行业报告 航空机场3月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复 图7：3月上市航司国内航线运力投放达19年同期的122%图8：3月上市航司国内航线运力投放环比2月下降约6.4% 171.4% 150.9% 130.8%122.4%118.0%116.8% 89.9% -1.9% -4.1% -5.6% -6.4% -7.5%-7.6%-8.0% 春秋国航吉祥合计东航南航海航 春秋国航吉祥合计海航南航东航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3月上市航司的运力投放相当于19年同期的122%。目前看来，国内市场在旺季完全可以承接19年同期120% 以上的运力供应，但淡季则略显过剩。 图9：春秋3月国内运力投放相当于19年同期的171%图10：吉祥3月国内运力投放相当于19年同期的131% 5,000 4,000 百3,000 万客 公2,000 里 1,000 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024) 占19年同期比例(右) 171.4% 180% 170% 160% 150% 5,000 4,000 百3,000 万客 公2,000 里 1,000 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 150% 130.8% 140% 130% 120% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 140% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 110% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：淡季客座率环比下降 3月行业由旺季转为淡季，各航司客座率环比下降，上市航司整体客座率下降约3.8pct，较19年同期则有约 2.4pct的差距。 图11：南航国内航线客座率环比下降3.9个百分点图12：国航国内航线客座率环比下降4.9个百分点 90% 客座率(2019)客座率(2023)客座率(2024