航空机场行业2024年3月经营数据点评：3月客运需求环比回落，清明民航客运量增长较慢

清明民航客运量增长较慢。根据民航局数据，2024年3月全行业完成旅客运输量5418.4万人次，同比增长26.0%，较2019年同期增长7.9%，日均完成175万人次。其中，国内客运班次同比增长25.2%，较2019年同期增长6.4%； 国际客运班次环比增长1.9%，恢复至2019年同期的81.4%。随着春运结束，航空票价出现明显下滑，3月国内航线平均票价为797.6元，较2月大幅下降328元。2024年4月4日至6日（清明假期），全社会跨区域人员流动量74038.6万人次，日均24679.5万人次，比2023年同期（清明假期，下同）日均增长53.5%，比2019年同期日均增长18.9%。其中，民航客运量503.4万人次，日均167.8万人次，比2023年同期日均增长21.9%，比2019年同期日均增长0.3%。 主要航司3月客运量环比回落。2024年3月，国航、东航、南航、春秋、吉祥客运量环比分别下降6.7%、8.0%、8.6%、5.0%、5.6%，分别较2019年同期增长7.2%、3.3%、7.1%、31.3%、26.9%，恢复率较上月分别减少8.1、10.0、 9.4、10.2、7.5pct。分结构看，国航、东航、南航、春秋、吉祥国内航线客运量环比分别下降7.9%、8.6%、9.2%、4.8%、5.8%，分别较2019年同期增长14.4%、6.4%、12.3%、56.5%、28.0%；国际航线客运量分别恢复至2019年同期的76.8%、88.4%、79.7%、70.5%、126%，恢复率较上月分别变化-0.64、+0.30、-3.55、-11.9、+8.23pct；地区航线客运量分别恢复至2019年同期的69.5%、83.4%、66.2%、54.8%、85.9%，恢复率较上月分别变化-6.9、-8.5、-4.5、+0.93、+17.6pct。 一线机场国际航线旅客吞吐量恢复放缓。2024年3月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量环比分别减少0.26%、3.3%、6.3%、4.1%，恢复到2019年同期的67%、96%、104%、116%，恢复率较上个月分别减少0.73、 7.2、12.7、4.8pct。分结构看，首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场国内航线旅客吞吐量环比分别下降1.3%、5.0%、8.0%、4.5%，分别恢复到2019年同期的73%、119%、116%、120%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的50%、76%、68%、85%，恢复率较上个月分别变化+1.2、-5.9、-5.7、-5.9pct；地区航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的51%、65%、79%、71%，恢复率较上个月分别变化-2.8、-1.8、-1.5、+2.6pct。 投资建议：清明假期客运需求持续恢复，但民航旅客量增长较慢。展望24年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，航司盈利能力也将继续修复；随着海外航线供需的不断恢复，机场免税业务、盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空和白云机场，建议关注中国东航、南方航空、华夏航空、上海机场和深圳机场。 风险分析：宏观经济下行影响航空需求下行；中美贸易摩擦持续发酵；原油价格大幅上涨，人民币汇率出现巨幅波动。 1、清明民航客运量增长较慢 根据民航局数据，2024年3月全行业完成旅客运输量5418.4万人次，同比增长26.0%，较2019年同期增长7.9%，日均完成175万人次。其中，国内客运班次同比增长25.2%，较2019年同期增长6.4%；国际客运班次环比增长 1.9%，恢复至2019年同期的81.4%。随着春运结束，航空票价出现明显下滑，3月国内航线平均票价为797.6元，较2月大幅下降328元。 航班管家统计，2024年一季度民航旅客运输总量为1.77亿人次；整体同比2023年增长37.7%，同比2019年增长10.2%；国内旅客运输量1.61亿人次，比2019年同期增长15.1%；国际地区旅客运输量0.16亿人次，恢复至2019年同期的77.7%。2024年一季度民航平均机队利用率达小时8.0小时/天，略少于2019年同期0.4小时/天，其中1-3月整体飞机日利用率分别为7.9、8.6和7.6小时/天。 2024年4月4日至6日（清明假期），全社会跨区域人员流动量74038.6万人次，日均24679.5万人次，比2023年同期（清明假期，下同）日均增长53.5%，比2019年同期日均增长18.9%。其中，民航客运量503.4万人次，日均167.8万人次，比2023年同期日均增长21.9%，比2019年同期日均增长0.3%。 图1：全民航客运总量 图2：国内、国际、地区航线客运量恢复率 2、主要航司3月客运量环比回落 2024年3月，国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK环比分别下降1.5%、6.8%、7.5%、2.7%、6.0%，分别较2019年同期增长4.7%、7.9%、3.7%、32.1%、35.4%，恢复率较上月分别减少7.4、8.5、9.2、9.8、8.0pct；客座率分别为78.5%、81.2%、82.3%、89.7%、78.5%，环比分别减少4.0、2.2、3.3、 3.3、8.9pct，较2019年同期分别减少2.2、1.5、0.82、2.7、7.7pct。 图3：各航司ASK（可用座公里）的恢复情况 图4：各航司国内航线ASK（可用座公里）的恢复情况 图5：各航司国际航线ASK（可用座公里）的恢复情况 图6：各航司地区航线ASK（可用座公里）的恢复情况 图7：各航司客座率情况 图8：各航司客座率较19年同期差值 2024年3月，国航、东航、南航、春秋、吉祥客运量环比分别下降6.7%、8.0%、8.6%、5.0%、5.6%，分别较2019年同期增长7.2%、3.3%、7.1%、31.3%、26.9%，恢复率较上月分别减少8.1、10.0、9.4、10.2、7.5pct。 分结构看，国航、东航、南航、春秋、吉祥国内航线客运量环比分别下降7.9%、8.6%、9.2%、4.8%、5.8%，分别较2019年同期增长14.4%、6.4%、12.3%、56.5%、28.0%；国际航线客运量分别恢复至2019年同期的76.8%、88.4%、79.7%、70.5%、126%，恢复率较上月分别变化-0.64、+0.30、-3.55、-11.9、+8.23pct；地区航线客运量分别恢复至2019年同期的69.5%、83.4%、66.2%、54.8%、85.9%，恢复率较上月分别变化-6.9、-8.5、-4.5、+0.93、+17.6pct。 图9：各航司客运量的恢复情况 图10：各航司国内航线客运量的恢复情况 图11：各航司国际航线客运量的恢复情况 图12：各航司地区航线客运量的恢复情况 截至2024年3月底，国航、东航、南航、春秋、吉祥机队规模分别为911、786、917、124、118架，较2019年底值分别增长10.8%、8.7%、6.4%、33.3%、22.9%；其中3月国航机队规模增加3架，东航机队规模增加4架，南航机队规模净增加4架，春秋机队规模净增加1架，吉祥机队规模不变。 表1：2024年3月各航司机队变化 整体而言，2023年民营航司经营数据的修复速度快于三大航，一方面是因为中小航司运力调整更加灵活，另一方面由于三大航国际航线占比较高，而海外出行受制于客观因素（航班保障、签证等）恢复节奏较慢。随着2024年海外航线的继续恢复，航司的经营数据有望迎来结构性修复。 3、一线机场国际航线旅客吞吐量恢复放缓 2024年3月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场飞机起降架次环比分别变化+6.8%、+1.4%、-2.7%、+2.7%，恢复到2019年同期的73.2%、100%、105%、118%，恢复率较上个月分别变化+0.75、-6.4、-12.4、-3.6pct。 分结构看，首都机场、浦东机场、白云机场国内航线起降架次环比分别变化+10.4%、-1.2%、-4.4%，分别恢复到2019年同期的84.2%、118%、115%； 国际航线起降架次分别恢复到2019年同期的48.0%、82.2%、77.4%，恢复率较上个月分别减少0.62、5.41、3.98pct；地区航线起降架次分别恢复到2019年同期的63.7%、80.2%、96.8%，恢复率较上个月分别增加1.75、6.02、0.62pct。 图13：一线机场飞机起降架次恢复率 图14：一线机场国内航线飞机起降架次恢复率 图15：一线机场国际航线飞机起降架次恢复率 图16：一线机场地区航线飞机起降架次恢复率 2024年3月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量环比分别减少0.26%、3.3%、6.3%、4.1%，恢复到2019年同期的67%、96%、104%、116%，恢复率较上个月分别减少0.73、7.2、12.7、4.8pct。 分结构看，首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场国内航线旅客吞吐量环比分别下降1.3%、5.0%、8.0%、4.5%，分别恢复到2019年同期的73%、119%、116%、120%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的50%、76%、68%、85%，恢复率较上个月分别变化+1.2、-5.9、-5.7、-5.9pct；地区航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的51%、65%、79%、71%，恢复率较上个月分别变化-2.8、-1.8、-1.5、+2.6pct。 图17：一线机场旅客吞吐量恢复率 图18：一线机场国内航线旅客吞吐量恢复率 图19：一线机场国际航线旅客吞吐量恢复率 图20：一线机场地区航线旅客吞吐量恢复率 整体而言，除首都机场受到大兴机场分流的影响之外，一线机场业务量恢复水平的差异主要与国际航线占比有关；随着供给端客观因素（航班保障、签证等）的负面影响的逐渐消退，海外航线有望在2024年底恢复并超过19年同期80%的水平。 4、投资建议 清明假期客运需求持续恢复，但民航旅客量增长较慢。展望24年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，航司盈利能力也将继续修复；随着海外航线供需的不断恢复，机场免税业务、盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空和白云机场，建议关注中国东航、南方航空、华夏航空、上海机场和深圳机场。 5、风险分析 1、宏观经济下行影响航空需求下行。宏观经济下行会带来全社会客运、货运需求下行，虽然航司可以通过降低票价来维持客运量，但票价调节的空间有一定局限性，不能完全对冲航空需求下行的风险。 2、中美贸易摩擦持续发酵。目前海外航线供需尚未完全恢复，中美贸易摩擦以及中美航权争端直接影响国际航线恢复进度。 3、原油价格大幅上涨，人民币汇率出现巨幅波动。油价上升会提高航空公司运营成本，人民币兑美元贬值会给航空公司带来汇兑损失，直接影响上市公司净利润。