交通运输行业航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压

行业研究 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 东 兴 证事件：上市航司发布9月运营数据，环比8月有较明显的走弱。一方面 券行业淡季叠加十一8天长假，导致9月旅游出行需求受到挤压。另一方股面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释份放造成了一定影响。 有国内航线运力投放明显收缩，春秋客座率表现较亮眼：国内航线方面， 限 2023年10月18日 看好/维持 交通运输 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2023-11-10民航局公布2023年10月民航运行数据 2023-11-15起上市公司披露2023年10月运 行数据 公随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投放。相比8月， 行业基本资料 占比% 股票家数 129 2.73% 行业市值(亿元) 28439.41 3.27% 流通市值(亿元) 24724.11 3.61% 行业平均市盈率 25.09 / 行业指数走势图 司国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%。证从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润券优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 研客座率方面，9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季究节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油报价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与19年基本持平，足以说告明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 国际航线需求承压，春秋吉祥客座率波动较大：国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59%左右（7月约为55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降， 预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 值得注意的是，9月春秋运力投放与客座率皆明显下降，吉祥则是客座率有较明显的下滑。春秋与吉祥的国际航线需求以旅游出行为主，季节性波动较大。淡季期间客座率难以维持高水平，因而减少投放是较为合理的选择。春秋表现出的运力投放策略非常灵活，在旺季的7、8两月能够大幅增投，而在9月进入淡季后也可以快速撤出。但从这一策略也可以看出，淡季期间国际航线的收益水平与旺季存在较大的差距。 十一期间需求略低预期，或与票价较高有关：国庆期间（9月29日到 10月6日），全国民航累计运输旅客1708.2万人次，日均运输旅客213.5万人次，比2019年国庆假期(日均189.7万人次)增长12.6%。日均航班量较2019年国庆假期增长2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段，近期建议重点关注航司三季报的表现。行业目前普遍采取优先保证盈利的经营策略，再叠加旺季需求的回升，航司三季度的盈利有望获得较大幅度的提振。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 10.2% 交通运输 沪深300 0.2% -9.8% 10/1712/172/174/176/178/17 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 P2 东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 1.9月国内数据表现走弱，国庆长假迎来需求集中释放 上市航司发布9月运营数据。行业进入淡季后，9月数据环比8月有较明显的走弱，一方面，行业淡季叠加 十一8天长假，导致9月旅游出行需求受到挤压。另一方面，国际油价处于高位，燃油附加费目前也处于较高水平，对需求的释放造成了一定影响。 国内航线方面，随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投入。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%，缩减幅度较为明显。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 客座率方面，9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。中型航司的客座率表现依旧强于三大航，特别是春秋在高油价背景下依旧维持了相当高的客座率水平，与19年基本持平，足以说明低成本航空对高油价和淡季有着更高的耐受能力。 国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的59%左右（7月约为55%），运力投放增速放缓。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，预计在淡季期间，各航司会优先保障客座率水平，在客座率提升到较高水平后，再考虑进一步提升运力投放。 图1：9月三大航国内运力投放环比下降图2：9月三大航国内客座率环比下降 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 国内ASK：南航国内ASK：国航 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 国内ASK：东航 85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 65 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国庆期间（9月29日到10月6日），全国民航累计运输旅客1708.2万人次，日均运输旅客213.5万人次， 比2019年国庆假期(日均189.7万人次)增长12.6%。假期期间，全国实际飞行航班134321班，日均保障航 班16790班，日均航班量较2019年国庆假期增长2.58%。此前民航局预期今年国庆期间日均运输国内旅客较19年同期增长17%，实际增长数据略低于该值，我们认为这与高燃油附加费导致的票价偏高有一定的关系。 P3 东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 2.国内航线运力投放：旺季过后供给端环比降幅较明显 各航司在暑运期间大幅提升了运力投放，导致7-8月行业供给端呈现较为饱和的状态。9月随着旺季过去，需求回落，各航司也及时缩减了运力投入。相比8月，国东南三大航9月运力投放量环比分别下降14.9%，11.8%和12.6%，缩减幅度较为明显。我们认为除了淡季影响之外，今年8天长假的国庆也对节前一段时间的旅游出行需求形成了较大的压制，这导致9月运力投放的降幅略超我们预期。 图3：南航9月国内运力投放相当于19年同期的113%图4：国航9月国内运力投放相当于19年同期的146% 运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2019) 运力投放(2022) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 运力投放(2023)占19年同期比例(右)125% 113.0% 120% 115% 110% 105% 100% 95% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 145.6% 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 从8月与9月的对比可以看出，高油价环境对淡季的影响明显更大。需求旺盛时，油价上涨比较容易通过涨价进行转嫁，而淡季则容易导致航司内部的价格竞争。从目前各航司快速缩减运力投放的行为可以看出，航司依旧在贯彻利润优先的经营策略，尽量避免过量投放带来的价格下行。 图5：东航9月国内运力投放相当于19年同期的119%图6：9月上市航司国内航线运力投放相当于19年同期的125% 运力投放(2019) 运力投放(2022) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 运力投放(2023)占19年同期比例(右)145.6%143.5% 125.1%123.5% 119.1% 113.0% 140.0% 119.1% 130.0% 120.0% 110.0% 100.0% 90.0% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 80.0% 国航春秋合计吉祥东航南航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：经营数据环比降幅较明显，淡季需求短期承压 图7：春秋9月国内运力投放相当于19年同期的144%图8：吉祥9月国内运力投放相当于19年同期的124% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 170% 143.5% 160% 150% 140% 130% 120% 4,000 3,000 2,000 1,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 123.5% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 110% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 90% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：客座率9月环比下滑，属于淡季正常现象 9月各航司客座率环比皆下降，我们认为这属于正常的季节性影响。对比下图中19年的客座率数据，可以看 到19年同期9月客座率较8月也普遍下跌。 图9：南航国内航线客座率环比下降2.0个百分点图10：国航国内航线客座率环比下降1.6个百分点 90% 80% 70% 60% 50% 40% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 78.0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 90% 80% 70% 60% 50% 40% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 75.2% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 除了季节性因素外，客座率下降与7月开始的燃油附加费上涨也存在一定联系，由于上节有所提及，这里不多赘述。 图11：东航国内航线客座率环比下降3.8个百分点图12：9月国内航线客座率较19年同期低约5.5个百分点 90% 80% 70% 60% 50% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 73.7% -0.1% -2.1% -4.3% -5.5% -6.6% -7.7% 40% J