思摩尔国际2024Q1业绩点评：业绩稳步修复，底层研发持续夯实

公司业绩与展望

投资建议

• 下调净利预测：考虑到市场竞争变化与研发费用增加对业绩的影响，未来三年的归母净利润预测被调整至16.5亿、19.2亿、22.3亿（原预测为19.4亿、22.8亿、26.1亿）。
• 估值与评级：当前收盘价对应的市盈率分别为24、21、18倍，维持“增持”评级。

Q1业绩概览

• 业绩表现：2024年一季度，公司实现税前利润3.99亿，同比增长25.2%；税后利润3.39亿，同比增长12.8%；全面收益总额3.09亿，同比增长5.6%。
• 业务亮点：一次性、APV及CBD业务增速较快，美国市场的非法产品影响依然存在，换弹式电子烟产品销售面临一定压力。国内市场持续修复，CBD业务受益于本土仓库交付效率提升、渠道下沉强化消费洞察及产品矩阵完善，APV业务则通过数字化渠道推动，海外产能有序扩张。

研发与技术创新

• 研发投入：公司坚持科技投入作为产品创新的核心，拥有超过1400人的科研团队，2023年研发费用率预计达到13%以上，旨在加强底层技术平台建设，驱动市场需求导向的产品创新。
• 技术应用：公司在电子雾化、CBD、HNB及美容雾化领域均实现了技术商业应用的成功转化。

行业趋势与公司机会

• 市场格局优化：国内，自2024年3月18日国家烟草专卖局发布相关公告后，计划于4月1日开始的电子烟市场秩序专项检查，预计将清理不合规产品，促进市场向合规品牌集中。
• 国际市场机遇：美国FDA对非法产品的持续打击和英国自2025年4月起禁止一次性电子烟，将促使市场格局向强调品牌实力和合规性的头部企业转变。
• 公司优势：鉴于公司在制造、研发、合规方面的领先地位，公司有望充分受益于这一轮行业洗牌。

风险提示

• 需求风险：下游需求若未能按预期恢复，可能对公司的业绩产生负面影响。
• 市场推广风险：新产品市场推广若未达预期目标，也可能影响公司的业务增长。