底层利润夯实，盈利环比修复

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太阳纸业发布2023年中报，实现收入193.42亿元，归母净利润12.51亿元，扣非归母净利润12.18亿元。Q2行业整体处于盈亏平衡线，公司凭借原材料战略布局优势及成本管控能力，底层利润夯实，盈利环比稳定向上。木浆系：浆价高位回落，盈利稳步修复。1）浆：2023H1公司化学浆/化机浆/溶解浆收入分别实现10.48亿元/9.56亿元/19.08亿元（分别同比-23.8%/+5.4%/-26.5%），毛利率分别为20.5%/21.9%/16.2%（分别环比+9.2pct/+8.7pct/-8.4pct）。2023H1内盘针叶浆/阔叶浆价格环比-13%/-23%，木片及能源价格下行，毛利率环比修复；2023H1溶解浆市场价环比-18%，价格仍处高位、盈利表现稳健，下半年公司山东部分产线调整并搬迁至北海，成本红利有望进一步显现。2）纸：2023H1公司非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入65.42亿元/15.79亿元（分别同比+30.9%/-8.3%），毛利率分别为15.6%/12.2%（环比-0.4pct/-2.8pct）。2023H1双胶纸/铜板纸市场价分别环比-0.4%/-0.2%，供需矛盾驱动浆价高位回落，且国内木片价格较年初下跌约25%，盈利逐季改善；7月公司发布提价函，8月文化纸市场价环比+2.2%，且教辅教材仍处招标旺季，预计下半年盈利平稳复苏。 废纸系：底层利润稳定，期待旺季盈利复苏。2023H1公司箱板纸/瓦楞纸实现收入45.59亿元/0.11亿元（同比-19.9%/-77.3%），箱板纸毛利率为12.2%（环比+4.3pct）。2023