2024Q1业绩点评报告：业绩增速放缓，研发投入持续加强

业绩增速放缓，研发投入持续加强 证券研究报告|美容护理 买入(维持) ——爱美客（300896）2024Q1业绩点评报告 2024年04月25日 报告关键要素: 基础数据 2024年4月24日，公司发布2024年一季报。2024Q1,公司实现营收 总股本（百万股） 216.36 8.08亿元（同比+28.24%），归母净利润5.27亿元（同比+27.38%）， 流通A股（百万股） 149.24 扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.53%）。 收盘价（元） 287.86 总市值（亿元） 622.81 投资要点: 流通A股市值（亿元） 429.59 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 业绩持续增长，但增速有所放缓：2024Q1,公司实现营收8.08亿元（同 比+28.24%），归母净利润5.27亿元（同比+27.38%），扣非归母净利 润5.28亿元（同比+36.53%）。营业收入/归母净利润/扣非归母净利润增速环比2023Q4（+55.55%/+59.00%/+83.41%）有较大幅度下降，增速较去年同期2023Q1（+46.30%/+51.17%/+49.26%）有所下降。我判断增速下降可能与去年1季度疫情放开后补偿性消费带来的基数较高，以及公司主打产品嗨体在规模增长后增速放缓有关。 公司毛利率下降致净利率微降，研发费用持续增长：公司净利率为 65.35%，较去年同期下降0.19个pct。公司的盈利能力有所下降，主要是公司毛利率下降所致。2024Q1公司毛利率同比下降0.74pct至94.55%，毛利率有所下降但仍处于高位。公司在费用端管控得当，公司持续保证研发创新投入，研发费用持续增长，2024Q1，公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+2.65%/-34.57%/+32.17%，在费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.34%/4.07%/7.13%。分别同比-2.08/-3.91/+0.21个pct。 产品管线丰富，专注研发助力公司竞争力提升：公司通过差异化定位， 加大研发力度，形成了不同产品间的优势互补，满足不同层次的客户的需求，打造综合的产品矩阵。公司产品主要分为溶液类产品和凝胶类产品。溶液类产品中占比最大的是嗨体（包括熊猫针），经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长。凝胶类产品中占比最大的是再生类产品濡白天使，其2021年下半年投放以来延续了良好的增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，目前已经形成了良好的口碑基础，品牌影响力日益提升。同时公司在研产品储备丰富，包括用于治疗 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2869.35 3937.35 5307.89 6588.53 增长比率(%) 47.99 37.22 34.81 24.13 归母净利润(百万元) 1858.48 2555.17 3454.30 4360.05 增长比率(%) 47.08 37.49 35.19 26.22 每股收益(元) 8.59 11.81 15.97 20.15 市盈率(倍) 33.51 24.37 18.03 14.28 市净率（倍） 9.81 7.88 6.13 4.78 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 个股相对沪深300指数表现 爱美客沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩持续高增长，产品管线日益完善Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富再生类产品发力，公司业绩增长提速 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 证券研究报告 颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。此外，公司与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。 盈利预测与投资建议：短期，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天 使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩高增长；长期，医美 行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为25.55/34.54/43.60亿元，同比增长37%/35%/26%，对应4月24日收盘价的PE估值分别为24/18/14倍。目前估值已具备性价比，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2869 3937 5308 6589 货币资金2434 3351 4865 6751 同比增速(%) 47.99 37.22 34.81 24.13 交易性金融资产1204 1754 2444 3326 营业成本 141 185 246 295 应收票据及应收账款206 246 354 442 毛利 2729 3752 5062 6294 存货50 74 100 114 营业收入(%) 95.09 95.30 95.36 95.53 预付款项33 37 53 64 税金及附加 15 20 27 34 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.54 0.50 0.51 0.51 其他流动资产324 359 346 377 销售费用 260 371 502 621 流动资产合计4251 5823 8164 11075 营业收入(%) 9.07 9.42 9.45 9.43 长期股权投资951 939 937 931 管理费用 144 210 298 350 固定资产219 235 244 242 营业收入(%) 5.03 5.32 5.61 5.32 在建工程15 15 15 15 研发费用 250 345 467 577 无形资产115 149 171 196 营业收入(%) 8.72 8.75 8.80 8.76 商誉245 327 381 444 财务费用 -54 -99 -155 -229 递延所得税资产18 18 18 18 营业收入(%) -1.89 -2.52 -2.91 -3.48 其他非流动资产1039 1005 966 930 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计6852 8509 10895 13852 信用减值损失 -5 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 26 27 42 52 应付票据及应付账款45 37 59 74 投资收益 40 55 73 91 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债51 40 59 80 公允价值变动收益 -16 0 0 0 应付职工薪酬97 145 183 217 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费59 78 88 126 营业利润 2158 2988 4038 5084 其他流动负债46 98 140 130 营业收入(%) 75.22 75.90 76.08 77.17 流动负债合计298 398 529 627 营业外收支 -3 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 2156 2988 4038 5084 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 75.12 75.90 76.08 77.17 递延所得税负债29 29 29 29 所得税费用 301 433 582 726 其他非流动负债41 41 41 41 净利润 1855 2556 3456 4358 负债合计367 468 598 697 营业收入(%) 64.65 64.91 65.11 66.15 归属于母公司的所有者权益6348 7903 10157 13017 归属于母公司的净利润 1858 2555 3454 4360 少数股东权益137 138 140 138 同比增速(%) 47.08 37.49 35.19 26.22 股东权益6485 8041 10297 13155 少数股东损益 -4 1 2 -2 负债及股东权益6852 8509 10895 13852 EPS（元/股） 8.59 11.81 15.97 20.15 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1954 2597 3477 4336 投资-1243 -538 -687 -876 基本指标 资本性支出-64 -193 -146 -162 2023A 2024E 2025E 2026E 其他27 55 73 91 EPS 8.59 11.81 15.97 20.15 投资活动现金流净额-1279 -677 -760 -947 BVPS 29.34 36.53 46.95 60.17 债权融资0 0 0 0 PE 33.51 24.37 18.03 14.28 股权融资41 0 0 0 PEG 0.71 0.65 0.51 0.54 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 9.81 7.88 6.13 4.78 筹资成本-1005 -1003 -1203 -1503 EV/EBITDA 28.74 20.31 14.86 11.53 其他-416 0 0 0 ROE 29.28% 32.33% 34.01% 33.49% 筹资活动现金流净额-1380 -1003 -1203 -1503 ROIC 27.38% 29.67% 31.16% 30.58% 现金净流量-706 917 1514 1886 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，