东兴证券晨报

2024年4月16日星期二 分析师推荐 【东兴宏观】美国3月CPI数据点评：美国二三季度降息无望，年内降息必要性下降（20240412） 事件：美国3月CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%。核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；同比3.8%，预期3.7%， 前值3.8%。主要观点： 1、住宅价格环比增速不减，非住宅服务价格环比加速，粘性仍需时间。 2、降息节点：首次降息不会早于5月的观点得到印证，二三季度降息概率很小，时间节点可为核心CPI环比连续两个月跌落至0.2%平台。 3、降息幅度：年内降息必要性下降。 4、降息窗口：很窄，二三季度降息无望，而三四季度为传统消费旺季，届时可能遇到经济强劲带动通胀回落再次放缓的不利降息的局面。 5、维持美国十年期国债利率上限4.35~4.6%；美股维持短期没有明显风险点，长期中性。 点评如下： 数据方面，房屋（0.4%）和汽油（1.7%）贡献了CPI环比的50%以上。核心通胀分项方面，3月非住宅环比增长显著的有车险2.6%（前值0.9%），服饰0.7%，医疗0.5%（前值0）,其他上涨的有个人护理、教育和家装；下降的有二手车-1.1%（前值0.5%），休闲娱乐-0.1%，新车-0.2%，机票-0.4%。3月核心通胀同比3.8%，房屋5.7%，贡献了核心通胀的三分之二，其他显著增加的有车险22.2%，医疗2.2%，休闲娱乐1.8%，个人护理4.2%。 住宅价格环比增速未见趋势性下降，非住宅服务类价格环比加速。核心商品保持稳定，继2月环比回正后，3月再次回落至负值区间（-0.2%）。住宅环比从去年6月一直在0.4~0.6%这一平台震荡，尚未有进一步回落的趋势。非住宅服务类价格创下2022年10月以来的新高0.8%，基本回到去年二三季度时的水平，与服务业就业仍旧紧绷相吻合。带动非住宅核心通胀环比稳定在0.3%这一去年一二季度的平台水平。 通胀粘性明显。我们在2020年疫情爆发后对美国的通胀观点一直有二，一，通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二，通胀回落的幅度比美联储预期的要小，这两点基本完全得到印证。由于原油价格反弹，通胀下降的阻力增大。住宅价格端，房价仍维持高位；供给端，住宅市场存量房屋数太少， A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数3,007.07-1.65 深证成指9,155.07-2.29 创业板 1,760.2 -1.97 中小板 5,617.8 -2.38 沪深300 3,511.11 -1.07 香港恒生 16,248.97 -2.12 国企指数 5,743.78 -1.92 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称价格行业发行日 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 住宅市场处于紧平衡状态；收入端，失业率较低；政策端，美联储一直给予今年降息预期，四重因素均支撑房价。叠加非住宅服务类价格环比加速，显示通胀粘性明显。虽然美联储强调它更看重PCE，但PCE的数据来源与CPI一致，区别主要在于链式加权公式略有不同。由于公式的差别，PCE并没有CPI灵敏，因此，从预测的角度来说，CPI优于PCE。 二三季度降息无望。我们去年四季度关于今年降息节奏的观点逐步得到印证：即最早不会早于5月，首先考虑降息50bp而不是75或者100bp。3月通胀数据发布后，市场预期基本与我们去年四季度的年度展望相一致。整个一季度 的非农和通胀均较强，二季度不会降息已被市场接受。无论劳动力市场还是房地产市场，虽有所缓和但仍处于紧绷状态，叠加拜登政府推出的基建法案，建筑业也进入相对繁荣期，过早降息可能会引起后期通胀反弹。最早的降息节点可参考核心CPI环比跌落当前0.4%这一平台的时间点，比如连续2个月维持在0.2%，因此二三季度基本降息无望。 政策利率离中性利率并不远，降息必要性进一步降低。高于2%的GDP增速以及高于4%的时薪增速，加之核心CPI同比在前期基数较高的情况下仍有3.8%，远高于1990年以来的正常高位水平，这种情景下，按照2008年以前的政策风格美联储没有降息的理由。本轮美联储降息的诉求是在经济不出现衰退的前提下，政策利率能够匹配回落的通胀水平，即从限制性区域回落至略微限制~中性利率的区间。从这一角度理解，若通胀不改下降趋势，今年小幅降息 的概率尚存。虽然我们一直认为降息幅度比美联储要小（50bpvs75bp），但无论从GDP增速、非农、时薪同比、制造业PMI还是通胀的最新表现来看，年内降息的必要性进一步降低。鲍威尔之前认为目前的政策利率水平明显高于中性利率水平。我们在2020年疫情开始时就提出，随着地产周期复苏，中性利率可能有所抬升，即目前的政策利率水平虽处于限制性区域，但离中性利率并不太远。鉴于地产市场恢复了对利率的敏感度，处于紧平衡状态而非疲软，降息幅度应更为谨慎。 适合降息的窗口很窄。从季节性特征而言，美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现衰退，则大概率三四季度经济表现尚可。3月非农数据中赌博娱乐就业增速不减，三季度旅游季大概率消费强劲， 届时通胀，特别是服务类通胀，存在反弹压力。降息拖到三季度后期至年尾，可能会再次遇到通胀下行趋势减弱而经济增速维持一定水平这种不利降息的局面。 美国十年期国债利率下限维持3.65~3.85%，上限4.35~4.6%。目前美十债利率水平隐含的降息幅度为25bp左右。但我们模型反映的隐含降息幅度已经为0。随着通胀中枢以及GDP增长中枢上移，美十债很难回到2008~2022年间的长期低利率水平，定价应参照2008年之前。 股市方面，美国年内无经济衰退风险，实体经济投资止跌，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现，类似1997-2000年科技泡沫时期。 历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储开始进入降息通道，我们在2023年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是目前尚没有货币政策导致的流动性问题。 风险提示：海外经济衰退。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴电新】金力永磁（300748.SZ）：量增价跌，稀土价格回落拖累业绩表现（20240403） 事件：公司披露2023年年报，实现收入66.88亿元，同比下滑6.66%；实现归母净利润5.64亿元，同比下滑19.78%。 量增价跌，稀土价格回落拖累业绩表现。23年公司营收未能实现正增长，主要是由于稀土原材料价格大幅下跌，以金属镨钕为例，23年底平均含税价为 55.75万元/吨，较年初87.64万元/吨下跌36.4%。尽管23年公司高性能稀土永磁材料总销量1.51万吨，较去年增长25.6%，但量增不抵价跌。净利润增速不及营收增速，主要是由于原料采购到成品销售有时间差，价格下降周期中原料成本下降速度不及成品售价下降，从而导致产品盈利能力有所下降。 展望2024，产能扩张助力产销增长。截止23年底，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达2.3万吨，全年产能利用率达90%以上。包头二期1.2万吨 /年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能等项目按计划建 设，预计24年底将建成3.8万吨/年毛坯产能。23年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到33.03亿元，占比49.4%。根据弗若斯特沙利文的报告预测，23至28年全球新能源汽车市场对稀土永磁材料消费量的复合年增速为24.2%，而公司作为全球新能源汽车行业驱动电机用磁钢的领先供应商，产品被全球前十大新能源汽车生产商采用，2023年市占率达28.5%。伴随产能扩张及行业需求增长，公司新能源汽车领域产品销售有望在今年持续加大贡献。 技术领先的稀土永磁强者，布局磁组件强化竞争力。公司具有领先的晶界渗透技术，2023年公司使用晶界渗透技术生产1.3万吨高性能稀土永磁材料产品，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点。同 时，公司规划在墨西哥投资建设“年产100万台/套磁组件生产线项目”，向下游延伸，项目建成达产后，有助于提升公司在人形机器人等领域的市场竞争力。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.57/8.47/10.99亿元，EPS分别为0.49/0.63/0.82元，对应2024.4.1收盘价15.71元，PE分别为32/25/19。维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。 （分析师：洪一执业编码：S1480516110001电话：0755-82832082研究助理：侯河清执业编码：S1480122040023电话：010-66554108研究 助理：吴征洋执业编码：S1480123010003电话：010-66554045） 重要公司资讯 1、东方中科：2023年公司实现营业总收入30.07亿元，同比下降0.53%；归母净利润亏损8507.59万元，上年同期盈利8.89亿元；拟10派0.3元。 （资料来源：iFinD） 2、维科技术：2023年公司实现营业总收入16.72亿元，同比下降28.08%；归母净利润亏损1.20亿元，上年同期亏损1.05亿元。（资料来源：iFinD） 3、统一股份：2023年公司营业收入22.39亿元，同比增长11.35%；归属于上市公司股东的净亏损4898.45万元，亏损收窄；基本每股亏损0.2551元/股。（资料来源：iFinD） 4、宁德时代：2024年第一季度实现营业收入797.71亿元，同比下滑10.41%；实现归母净利润105.10亿元，同比增长7.00%；实现扣非归母净利润92.47亿元，同比增长18.56%。（资料来源：iFinD） 5、远兴能源：2024年第一季度实现营业收入32.8亿元，同比增长31.03%；实现净利润5.69亿元，同比下降12.70%；基本每股收益0.15元；加权平均净资产收益率ROE为4.12%。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1、商务部、工信部：工信部和商务部联合组织开展2024“三品”全国行活动。（资料来源：iFinD、中国电子报） 2、证监会：证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，提出严格退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。（资料来源：iFinD、经济日报） 3、国家统计局：国家统计局发布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。（资料来源：iFinD、 中国新闻网） 4、工信部：公布2024年1-2月全国锂离子电池行业运行情况。1-2月全国锂电池总产量超过117GWh，同比增长15%。（资料来源：iFinD、中国新闻网） 5、海关总署：今年一季度，我国对RCEP其他成员国进出口同比增2.7%。 （资料来源：iFinD、央视网） 每日研报 【东兴农牧】科前生物（688526.SH）：减值拖累业绩，关注新品上市进程（20240408） 事件：公司公布2023年年报，公司2023年全年共实现营业收入10.64亿元，yoy6.27%，实现归母净利润 3.95亿元，yoy-3.32%。 收入小幅增长，减值拖累业绩。公司23年全年实现营业收入10.64亿元，同比小幅增长。按照业务板块来看，公司猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂和微生态制剂分别实现营业收入9.73、0.15、0.12、0.26和 0.34亿元，同比分别增长3.89%、44.20%、74.32%、34.20%和43.14%。23年猪价长期低迷，养殖行业持续亏损，产能持续调减，给生猪动保行业需求带来较大压力，受此影响，公司收入占比最高的生猪疫苗业务增长受限，毛利率相比22年