晨会聚焦：城投入股上市公司怎么看？

【中泰研究丨晨会聚焦】城投入股上市公司怎么看？ 证券研究报告2024年1月8日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【政策】杨畅：总量平稳，结构变化 【银行】戴志锋：专题|银行股机构持仓情况分析 【固收】肖雨：城投入股上市公司怎么看？ 今日重点 ►【政策】杨畅：总量平稳，结构变化杨畅｜中泰政策首席 S0740519090004 经济维度：总量平稳，结构变化。体现在全国水泥价格指数保持平稳，但华东水泥价格领先回升；CCFI中国出口集装箱运价指数底部回升，同期地中海航线、波红航线、欧洲航线涨幅明显；中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月回落0.4个百分点，但高技术制造业和装备制造业PMI表现良好，始终处于景气区间。 市场维度：资金的需求相较供给偏弱。体现在使用5年期中短期票据到期收益率（AA+）与中债5 年期国开债到期收益率的差值来计算信用利差，截至2024年1月5日，信用利差收窄到99.84个 BP，2019年以来，前期回落至100个BP以下，分别是2020年初和2022年11月。主因在于中短期票据到期收益率的回落，或指向低信用等级企业的资金需求相较于资金供给偏弱。 高频数据：生产高位平稳，基建维持平稳，地产销售回落，出口运价向上，内需高位波动风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《总量平稳，结构变化》发布时间：2024年1月7日 ►【银行】戴志锋：专题|银行股机构持仓情况分析戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 从上市银行的流通股占比来看，目前上市银行中大部分国股行均已没有限售股，上市时间不久的部分中小城农商行有一定比例的限售股。目前限售股比例较高的银行主要有瑞丰/沪农/厦门/兰州/齐鲁银行，限售股占比分别为59.77%/52.08%/51.41%/51.39%/48.03%。而这些银行中齐鲁/瑞丰/沪农商行的主要解禁集中在2024年的下半年，厦门和兰州银行的解禁在2025年。大非解禁股东情况：沪农/厦门/齐鲁银行国有股东比例较高。 从股本在不同市场的分布以及大股东集中度来看，目前有15家银行实现了A+H上市，其中大部分银行均以A股为主，建设银行和重庆银行除外，H股的占比分别为96.16%和45.45%。而从前十大股东持股占比来看，国股行的持比普遍较高，而城农商行普遍更为分散。截止到3Q23，前十大股东持股占比比较低的银行有苏农/江阴/紫金/常熟/苏州银行，持股占比分别为26.87%/27.33%/30.26%/30.69%/34.35%。 从各银行的机构持仓占比来看，截止到3Q23，全市场基金重仓银行股占银行股流通市值的1.45%，社保基金持仓占流通市值比重为2.40%，而北向资金最新的持仓占流通市值比重为1.87%，合计为5.72%。 从基金持仓情况来看，基金持仓比较高的银行有成都/常熟/宁波/江苏/招商银行，分别为9.97%/7.14%/6.50%/4.64%/4.63%，其他银行基金持股均在4%以下。从社保基金持仓情况来看，社保基金共持仓10家银行，常熟/交通/农业/工商/苏州银行占比分别为10.12%/7.91%/7.37%/4.57%/1.63%，其他银行占比基本均在1%以下。从北向资金持仓情况来看，持仓比例较高的银行主要有建设/厦门/招商/宁波/渝农商行，占比分别为6.72%/5.92%/5.08%/4.61%/4.54%，其他银行占比均在4.5%以下。北向资金整体从2023年二季度开始集中减持银行股，且每个季度减持的力度不断加大，2023年四季度为133.11亿元。 从不同基金的投资风格来看，在基金持仓占比2%以上的银行之中，建设/宁波/江苏/杭州/成都/长沙 /常熟银行的基金投资者主要是主动基金，持仓占比远高于被动基金，基金持仓比例分别为3.52%6.50%/4.64%/3.45%/9.97%/7.14%，其中主动基金持仓比例分别为 3.48%/5.75%/3.90%/3.39%/9.77%/7.08%，被动基金持仓比例分别为 0.04%/0.75%/0.74%/0.06%/0.21%/0.06%；而招商和兴业银行投资者中被动基金占比更高，招商银行基金持仓比例、主动、被动比例分别为4.63%/1.84%/2.79%，兴业银行为3.37%/0.35%/3.02%。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专题|银行股机构持仓情况分析》发布时间：2024年1月7日 ►【固收】肖雨：城投入股上市公司怎么看？肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 2014年新预算法与43号文的发布开启了城投转型的进程。上市公司股权作为高流动性资产之一，在城投资金紧张时可以较快地转化为可用资金，加上拓宽业务范围与盈利渠道的考虑，入股上市公司已成为愈来愈多城投转型时的选择。 “茅台化债”模式提供了化解地方政府隐性债务的新思路，城投可以参考“茅台化债”模式，充分发挥上市公司资源的化债价值。具体而言有三个角度：股票减持、质押股票、股利分红。 2017年以来，入股上市公司的城投数量持续上升，城投持股上市公司市值于2021年达到最高点 26433.91亿元。从数量上看，2017年入股上市公司的城投为245家，2023年为579家，涨幅超过 130%。入股上市公司的城投以中高行政等级、高主体评级为主。 截至2023年9月30日，全国共有968家上市公司的前十大股东包含城投，合计持股市值25643.72 亿元。全国共有288家上市公司的第一大股东为城投，数量最多的三省分别为江苏、广东、北京，分别为34家、33家、25家。从持股市值来看，四川、江苏、广东城投持股上市公司市值最多，分别为4871.09亿元、2879.97亿元、2400.72亿元，内蒙古最少，为0.4亿元。 本文主要选取股权转让、股票质押、股票分红三条路径，测算城投入股上市公司对地方债务的覆盖情况。在预测2024年与2025年的债务覆盖率时，本文采用两个债务口径，窄口径仅考虑债券到期与回售，宽口径则考虑全部有息债务。 股权转让：以5%作为大小股东的界限，当只有小股东出售其全部股份时，全国可获得化债资金共3252.69亿元。当城投出售所有上市公司股份时，全国可获得化债资金共15588.76亿元。从债务覆 盖倍数上看，仅有小股东出售其全部股份时，各省2024年与2025年的债务覆盖倍数基本都在100%以下。当城投出售所有上市公司股份时，2024年与2025年窄口径债务覆盖倍数均在100%以上的省份有北京、福建、广东、海南、河北、辽宁、青海、上海、四川，各省宽口径债务覆盖倍数均未达到100%。 股票质押：通过股票质押，全国共可获得最大化债资金6140.10亿元。四川、江苏、广东三省质押获得资金最多，分别为1205.07亿元、715.97亿元、598.91亿元。从债务覆盖倍数来看，如果采取窄口径，则2024年与2025年债务覆盖倍数区间位居前三的省份都是上海、广东、北京，下限均超过100%，上限均超过170%。其余省份覆盖倍数均未超过100%。如果采用宽债务口径，则2024年与2025年债务覆盖倍数排名前三的都是上海、海南、黑龙江，均在3%以下。 股票分红：本文根据上市公司往年的股息率确定其2024年与2025年股息率的上下限。当采用最低 的股息率时，2024年全国城投共可通过股票分红获得化债资金416.05亿元，2025年可获得496.18亿元。当采用最高的股息率时，2024年全国城投共可通过股票分红获得化债资金540.22亿元，2025年可获得666.25亿元。广东、上海、北京的利息覆盖倍数较高。 本文从是否并表的角度将城投持股上市公司区分为产业投资与非产业投资。2022年全国城投通过与上市公司并表共增加净利润3408.13亿元，大多数产业投资对象的净利润为正。在非产业投资的情况下，2022年城投持股上市公司共获得分红总额222.42亿元，其中大部分上市公司都有分红。风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；单日市值可能无法代表区域内的整体情况；部分数据为预测值，可能导致测算结果未能代表实际情况；并表标准可能存在偏误。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《城投入股上市公司怎么看？》发布时间：2024年1月7日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。