内销表现优于行业，外销表现突出

核心观点 内销表现优于行业，外销表现突出 事件：公司公告2023年年报，2023年公司实现营收47.12亿元，同比增长 14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比增长15.24%；单四季度公司实现营收 13.94亿元，同比下降1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比下降11.13%。 内销逆势增长，外销表现突出。收入分地区来看，2023年公司国内、国外销售分别实现营收43.42/3.70亿元，同比分别增长10%/106%，在国内市场相对疲软的情况下（奥维口径2023年厨房小家电零售规模同比下滑10%），公司内销逆势实现平稳增长；同时公司逐步开始将国内积累的品牌、产品与制造优势拓展至海外市场，海外业务实现高速增长。收入分品类来看，2023年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收36.44/4.85/5.46亿元，同比分别增长8%/23%/68%，厨房小家电增长稳健，生活小家电以及个护、母婴产品表现亮眼。厨房小家电中锅煲类/电动类以及壶类小家电营收同比分别增长20%/18%/13%，推测电饭煲、电压力锅、电水壶、榨汁机、破壁机等偏刚需品类贡献主要增量。 四季度毛利率承压，销售费用率同比明显下滑。四季度公司毛利率为31.83%，同比下降5.9pct，推测主要系需求疲软、行业竞争加剧背景下公司加大了产品促销力 度。同期公司期间费用率为21.14%，同比下降4.8pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别下降3.2pct、1.1pct，费用管控效果突出。四季度公司归母净利率为9.31%，同比下降1.0pct。 全新品牌IP发布，公司开始向全球小家电领先企业迈进。公司于3月27日举办18周年庆典暨新品发布会，同时发布了全新的品牌目标——“立志成为全球小家电领先企业”，持续扩张全球业务版图。除已布局的东南亚市场外，公司也将针对北 盈利预测与投资建议 美、东南亚、中东、欧洲等海外市场制定波次发展的市场开拓策略，逐步建立全渠道产业链，推进多个品牌的本土化运营，稳步扩大市场份额。同时公司还发布了全新IP品牌形象以及旗舰级产品逐光套系，突出以用户需求为核心的品牌特征。 适当调整小家电业务增速假设以及费用率假设，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.92/5.49/6.06亿元（此前预测2024-2025年为5.19/6.12亿元），对应EPS分别为3.14/3.50/3.86元。参考可比公司估值法，给予公司2024年19倍市盈率估值，对应目标价59.66元，维持“增持”评级。 风险提示 品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。 公司研究|年报点评小熊电器002959.SZ 增持（维持） 股价（2024年04月16日） 57.5元 目标价格 59.66元 52周最高价/最低价 97.7/44.21元 总股本/流通A股（万股） 15,685/15,416 A股市值（百万元） 9,019 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024年04月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.45 -0.81 12.11 -15.84 相对表现% 6.08 0.84 5.74 -1.64 沪深300% -0.63 -1.65 6.37 -14.2 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 营收增长稳健，短期利润承压 2023-10-31 二季度营收延续稳健增长，费用率同比有 2023-08-27 所提升精品化战略深化，公司业绩持续超预期 2023-04-20 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,118 4,712 5,258 5,833 6,402 同比增长(%) 14.2% 14.4% 11.6% 10.9% 9.8% 营业利润(百万元) 487 492 546 612 678 同比增长(%) 45.8% 1.1% 11.0% 12.0% 10.7% 归属母公司净利润(百万元) 386 445 492 549 606 同比增长(%) 36.3% 15.2% 10.5% 11.6% 10.3% 每股收益（元） 2.46 2.84 3.14 3.50 3.86 毛利率(%) 36.4% 36.6% 36.8% 37.0% 37.1% 净利率(%) 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.5% 净资产收益率(%) 17.4% 17.5% 17.0% 17.1% 17.0% 市盈率 23.3 20.3 18.3 16.4 14.9 市净率 3.8 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合行业需求情况适当调整小家电业务收入增速假设，同时结合公司营销投放力度适当调整费用率假设，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.92/5.49/6.06亿元（此前预测2024-2025年为5.19/6.12亿元），对应EPS分别为3.14/3.50/3.86元。结合可比公司估值，给予公司 2024年19倍市盈率估值，对应目标价59.66元，维持“增持”评级。 表1：可比公司2024年平均市盈率为19倍 公司 代码 最新价格(元) 2024/4/16 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 苏泊尔 002032 59.35 2.56 2.70 2.95 3.23 23.16 21.96 20.13 18.37 九阳股份 002242 10.79 0.69 0.51 0.65 0.74 15.62 21.27 16.60 14.61 飞科电器 603868 54.68 1.89 2.34 2.74 3.17 28.94 23.36 19.99 17.24 新宝股份 002705 18.71 1.17 1.19 1.39 1.56 16.00 15.76 13.47 11.96 北鼎股份 300824 9.37 0.14 0.22 0.28 0.33 65.11 42.84 32.98 28.56 最大值 65.11 42.84 32.98 28.56 最小值 15.62 15.76 13.47 11.96 平均数 29.77 25.04 20.63 18.15 调整后平均 22.70 22.20 18.91 16.74 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 品类创新不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 原材料价格大幅上行的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,116 1,528 2,006 2,543 3,127 营业收入 4,118 4,712 5,258 5,833 6,402 应收票据、账款及款项融资 66 157 175 194 213 营业成本 2,617 2,987 3,321 3,675 4,026 预付账款 32 26 29 32 36 营业税金及附加 27 40 44 49 54 存货 651 620 689 763 835 营业费用 730 884 1,045 1,160 1,273 其他 750 1,545 1,546 1,547 1,548 管理费用及研发费用 292 332 363 401 439 流动资产合计 3,616 3,876 4,446 5,079 5,759 财务费用 (4) 5 (14) (17) (21) 长期股权投资 5 5 5 5 5 资产、信用减值损失 25 27 6 8 8 固定资产 726 768 746 1,008 913 公允价值变动收益 0 16 16 16 16 在建工程 113 273 322 3 3 投资净收益 24 25 25 25 25 无形资产 299 324 317 310 303 其他 32 15 15 15 15 其他 117 140 37 11 9 营业利润 487 492 546 612 678 非流动资产合计 1,260 1,511 1,427 1,338 1,233 营业外收入 5 28 28 28 28 资产总计 4,875 5,386 5,873 6,417 6,993 营业外支出 37 6 6 6 6 短期借款 220 17 17 17 17 利润总额 455 515 569 634 700 应付票据及应付账款 1,433 1,713 1,905 2,108 2,310 所得税 69 69 77 86 94 其他 380 427 366 366 366 净利润 386 445 492 549 606 流动负债合计 2,033 2,158 2,289 2,492 2,693 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 3 0 0 0 0 归属于母公司净利润 386 445 492 549 606 应付债券 457 456 536 536 536 每股收益（元） 2.46 2.84 3.14 3.50 3.86 其他 16 35 9 9 9 非流动负债合计 476 492 545 545 545 主要财务比率 负债合计 2,509 2,650 2,834 3,037 3,239 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 156 157 157 157 157 营业收入 14.2% 14.4% 11.6% 10.9% 9.8% 资本公积 857 909 984 984 984 营业利润 45.8% 1.1% 11.0% 12.0% 10.7% 留存收益 1,272 1,593 1,897 2,239 2,613 归属于母公司净利润 36.3% 15.2% 10.5% 11.6% 10.3% 其他 82 77 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,367 2,736 3,038 3,380 3,754 毛利率 36.4% 36.6% 36.8% 37.0% 37.1% 负债和股东权益总计 4,875 5,386 5,873 6,417 6,993 净利率 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.5% ROE 17.4% 17.5% 17.0% 17.1% 17.0% 现金流量表 ROIC 16.0% 13.7% 13.5% 13.6% 13.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 386 445 492 549 606 资产负债率 51.5% 49.2% 48.3% 47.3% 46.3% 折旧摊销 131 146 171 218 242 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) 5 (14) (17) (21) 流动比率 1.78 1.80 1.94 2.04 2.14 投资损失 (24) (25) (25) (25) (25) 速动比率 1.44 1.50 1.63 1.73 1.82 营运资金变动 3