保险业2024Q1前瞻：预计NBV保持高景气，投资表现拖累业绩

证券研究报告|行业投资策略报告 2024年04月16日 保险业2024Q1前瞻：预计NBV保持高景气，投资表现拖累业绩 20 10 0 -10 -20 沪深300（%） 非银金融（%） 行业走势图 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 行业评级：推荐 评级及分析师信息 保险II 报告摘要： ►个险银保持续改善，预计2024Q1NBV同比双位数增长 2023/1/6 2023/1/30 2023/2/14 2023-03-01 2023-03-16 2023/3/31 2023-04-18 2023-05-08 2023-05-23 2023-06-07 2023-06-26 2023-07-11 2023-07-26 2023/8/10 2023/8/25 2023-09-11 2023-09-26 2023-10-19 2023-11-03 2023/11/20 2023/12/5 2023/12/20 2024/1/5 代理人渠道方面，1）从队伍规模来看，截至2023年末国寿/平安/太保（月均）/新华代理人数量相较2023H1末分别下降4.1%/7.2%/4.1%/9.4%，我们预计2024年一季度代理人数量降幅将进一步缩窄；2）从新单产能来看，2023年上市险企新单保费同比大幅正增，一方面受2023年7月底前预定利率切换的刺激，部分寿险需求提前释放，而另一方面银行存款利率持续调降，客户为满足保本储蓄需求对刚兑属性较好的保险产品需求旺盛，同时高质量代理人人均产能持续提升，我们预计这些因素有望继续推动2024Q1新单较快增长；3）从新业务价值率来看，2023年国寿/新华新业务价值率分别同比 +2.5%/+3.3%，主要系长期期交产品销售的增加，我们预计有望继续推动2024Q1渠道价值率继续改善。 银保渠道方面，1）从产能来看，受“报行合一”影响， 2023年下半年银保渠道新单产能有所承压；2024年前2个月各上市险企保费增长承压，根据新华保险的公告，主要系银保渠道趸交保费收入下降。我们预计银保产品新单销量在短期内仍有所承压，银保渠道依赖较高的险企所受影响更大。2023年各上市险企新单中银保渠道占比从高到低分别为：新华 （62.9%）>太保（40.2%）>国寿（19.3%）>平安（9.8%）。2）从新业务价值率来看，一方面，渠道对趸缴业务的压降将优化业务结构，进而带来渠道价值率的提高，另一方面，根据2023年三季度银行业保险业数据信息新闻发布会披露，初步估算，“报行合一”要求下，银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%。因此，我们预计2024Q1银保渠道价值率将显著提升。 因此我们预计2024年一季度上市险企NBV正增长有望延续，增速分别为：新华保险（+29.1%）>中国太保（+28.1%）>中国人寿（+18.1%）>中国平安（+17.0%）。 ►2024Q1财险保费有望回暖，COR受灾害拖累将小幅抬升 我们预计财险保费增长有望恢复至5%左右。车险方面， 2024年前2个月车险累计保费同比+1.9%，增速有所收窄，主 要系各险企执行“报行合一”及2月汽车销量受春节假期错位影响有所下滑。根据Wind，2024年1/2月我国狭义乘用车零售销量分别同比+57.4%/-20.4%，3月销量增长有所恢复，同比 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 +6.2%，因此我们预计2024Q1车险行业保费增速有望回暖。非车险方面，根据人保财险数据，2024年前2个月非车险保费增长持续收窄，我们预计主要受农险等政策性保险承保节奏调整，以及压缩高赔付险种所影响，而3月公司非车险保费增速恢复至+10.4%（2024Q1人保财险非车险保费累计同比+5%）。因此，我们预计2024Q1财险行业保费增速有望恢复至5%左 右。 低温雨雪冰冻灾害赔付增加将拖累COR。根据我国应急管理部发布的全国自然灾害形势，2024年一季度我国自然灾害以低温雨雪冰冻灾害、地震和地质灾害为主，特别是发生了2009年以来春运期间最严重的低温雨雪冰冻灾害，合计造成直接经济损失同比大幅增加，赔付率将有所抬升。我们预计对上市险企2024Q1老三家COR分别为：人保（96.5%，+0.8pct）、太保（98.6%，+0.2pct）、平安（99%，+0.3pct）。 ►预计投资业绩同比承压，拖累2024Q1上市险企业绩 权益市场表现2024Q1同比承压。2024Q1沪深300/上证指数虽有所回暖，但表现仍弱于2023年同期水平，我们预计险企计入FVTPL部分的股基资产投资收益同比承压。2024Q1十年期国债收益率下滑0.27pct至2.29%，利率下行或将提升险企计入FVTPL部分的债券资产公允价值，进而有所平滑权益市场带来的利润波动。我们预计2024Q1上市险企归母净利润将同比承压。 ►投资建议 我们认为，负债端，1）人身险方面，一季度整体保费收入保持增长，主要系供给侧个险渠道的持续复苏，而银保渠道新单虽有所承压，但趸交压降带来了负债质量的提高；需求侧居民储蓄需求旺盛叠加存款利率持续下调背景下，保险产品优势凸显。2）财险方面，长期看好非车险业务结构调整对COR的改善。资产端，当前权益市场呈现企稳复苏态势，我们预计长端利率下降空间有限，资产端有望迎来边际改善。近期保险板块持续走低，整体估值处于历史低位水平，安全边际充足，维持行业“增持”评级。 ►风险提示 宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；险企渠道改革不及预期风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023A 2024E 2021A P/E 2022A 2023A 2024E 601601.SH 中国太保 23.63 买入 2.79 2.56 2.83 3.20 8.47 9.23 8.35 7.38 601318.SH 中国平安 38.36 买入 5.56 4.58 4.70 7.68 6.90 8.38 8.16 4.99 601628.SH 中国人寿 27.52 买入 1.80 1.14 0.75 0.82 15.29 24.14 36.69 33.56 601336.SH 新华保险 29.16 买入 4.79 3.15 2.79 3.76 6.09 9.26 10.45 7.76 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价对应日期为2024年4月15日 正文目录 1.个险银保持续改善，预计2024Q1NBV同比双位数增长4 2.2024Q1财险保费有望回暖，COR受灾害拖累将小幅抬升5 3.预计投资业绩同比承压，拖累2024Q1上市险企业绩6 4.风险提示6 图表目录 图1各险企各期末寿险代理人数量（单位：万人）4 图2各险企代理人渠道月均人均新单保费（元）4 图3各险企代理人渠道长险新单中期交占比5 图4各险企代理人渠道新业务价值率5 图5各险企银保渠道新单保费5 图6各险企银保渠道新业务价值率5 图7我国狭义乘用车零售当月销量同比增速6 图8中国财险车险与非车险累计保费同比增速6 图92024Q1权益市场涨幅仍低于2023Q1水平6 图102024Q1十年期国债收益率下滑至2.29%6 1.个险银保持续改善，预计2024Q1NBV同比双位数增长 代理人渠道方面，1）从队伍规模来看，截至2023年末国寿/平安/太保（月均） /新华代理人数量相较2023H1末分别下降4.1%/7.2%/4.1%/9.4%，我们预计2024年一季度代理人数量降幅将进一步缩窄；2）从新单产能来看，2023年上市险企新单保费同比大幅正增，一方面受2023年7月底前预定利率切换的刺激，部分寿险需求提前释放，而另一方面银行存款利率持续调降，客户为满足保本储蓄需求对刚兑属性较好的保险产品需求旺盛，同时高质量代理人人均产能持续提升，我们预计这些因素有望继续推动2024Q1新单较快增长；3）从新业务价值率来看，2023年国寿/新华新业务价值率分别同比+2.5%/+3.3%，主要系长期期交产品销售的增加，我们预计有望继续推动2024Q1渠道价值率继续改善。 银保渠道方面，1）从产能来看，受“报行合一”影响，2023年下半年银保渠道新单产能有所承压；2024年前2个月各上市险企保费增长承压，根据新华保险的公告，主要系银保渠道趸交保费收入下降。我们预计银保产品新单销量在短期内仍有所承压，银保渠道依赖较高的险企所受影响更大。2023年各上市险企新单中银保渠道占比从高到低分别为：新华（62.9%）>太保（40.2%）>国寿（19.3%）>平安（9.8%）。2）从新业务价值率来看，一方面，渠道对趸缴业务的压降将优化业务结构，进而带来渠道价值率的提高，另一方面，根据2023年三季度银行业保险业数据信息新闻发布会披露，初步估算，“报行合一”要求下，银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%。因此，我们预计2024Q1银保渠道价值率将显著提升。 因此我们预计2024年一季度上市险企NBV正增长有望延续，增速分别为：新华保险（+29.1%）>中国太保（+28.1%）>中国人寿（+18.1%）>中国平安（+17.0%）。 图1各险企各期末寿险代理人数量（单位：万人）图2各险企代理人渠道月均人均新单保费（单位:元） 160140120100806040200 137.8 102.4 74.960.6 2020 国寿 82 60.052.538.9 2021 平安 66.866.1 44.537.427.921.919.717.1 20222023H1太保（月均） 63.434.7 21 15.5 2023 新华 40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000 国寿 平安 太保 新华 2020 2021 2022 2023H1 2023 资料来源：各险企财报，华西证券研究所资料来源：各险企财报，华西证券研究所 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 国寿 平安 太保 新华 2020202120222023H12023 新华 太保 平安 国寿 20222023H12023 20202021 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图3各险企代理人渠道长险新单中期交占比图4各险企代理人渠道新业务价值率 资料来源：各险企财报，华西证券研究所资料来源：各险企财报，华西证券研究所 图5各险企银保渠道新单保费（单位：百万元）图6各险企银保渠道新业务价值率 45,000 25% 40,00035,000 20% 30,00025,000 15% 20,00015,000 10% 10,000 5,000 5% 0 国寿 平安 太保 新华 0% 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023H1 2023 平安 太保 新华 资料来源：各险企财报，华西证券研究所资料来源：各险企财报，华西证券研究所 2.2024Q1财险保费有望回暖，COR受灾害拖累将小幅抬升 我们预计财险保费增长有望恢复至5%左右。车险方面，2024年前2个月车险累计保费同比+1.9%，增速有所收窄，我们预计主要系各险企执行“报行合一”及2月汽车销量受春节假期错位影响有所下滑。根据Wind，2024年1/2月我国狭义乘用车零售销量分别同比+57.4%/-20.4%，3月销量增长有所恢复，同比+6.2%，因此我们预计2024Q1车险行业保费增速有望回暖。非车险方面，根据人保财险数据，2024年前2个月非车险保费增长持续收窄，我们预计主要受农险等政策性保险承保节奏调整，以及压缩高赔付险种所影响，而3月公司非车险保费增速恢复至+10.4%（2024Q1人保财险非车险保费累计同比+5%）。因此，我们预计2024Q1财险行业