保险业2024Q1前瞻
1. 个险银保持续改善，预计NBV保持高景气度
- 代理人渠道：2023年末，国寿、平安、太保及新华的月均代理人数量分别下降4.1%、7.2%、4.1%及9.4%，预计2024年一季度代理人数量降幅将进一步缩窄。
- 新单产能：2023年上市险企新单保费同比大幅增长，主要得益于2023年7月底前预定利率切换带来的部分寿险需求提前释放，以及银行存款利率持续下调，促使客户转向对刚兑属性较好的保险产品的需求增加。同时，高质量代理人的平均产能提升，进一步推动了新单的快速增长。
- 新业务价值率：2023年，国寿与新华的新业务价值率分别同比增长2.5%与3.3%，主要由于长期期交产品的销售增加，预计2024Q1将继续推动渠道价值率的改善。
2. 银保渠道面临挑战，但价值率有望提升
- 产能承压：受“报行合一”影响，2023年下半年银保渠道新单产能承压，2024年前两个月各上市险企保费增长放缓，主要原因是银保渠道趸交保费收入下降。
- 产品销量：短期内银保产品新单销量仍可能承压，尤其对于依赖银保渠道的保险公司影响更大。2023年，新华、太保、国寿、平安在新单中的银保渠道占比分别为62.9%、40.2%、19.3%、9.8%。
- 价值率提升：渠道对趸缴业务的压降优化了业务结构，带来渠道价值率的提升。根据2023年三季度银行业保险业数据信息新闻发布会，银保渠道佣金费率较平均水平下降约30%，预计2024Q1银保渠道价值率将显著提升。
3. 预计2024Q1上市险企NBV正增长
- 增长预测：新华保险预计增长29.1%，中国太保28.1%，中国人寿18.1%，中国平安17.0%。
4. 财险保费回暖，COR受灾害影响
- 保费增长：预计财险保费增长恢复至5%左右。车险方面，2024年前两个月车险累计保费同比增长1.9%，受“报行合一”及春节假期影响，增速略有收窄。非车险方面，人保财险数据显示，2024年前两个月非车险保费增长持续收窄，主要受政策性保险承保节奏调整和高赔付险种压缩的影响，3月非车险保费增速恢复至10.4%。
- 灾害赔付：低温雨雪冰冻灾害导致赔付增加，COR（综合成本率）预计将有所抬升。预计上市险企2024Q1COR分别为：人保（96.5%，+0.8pct），太保（98.6%，+0.2pct），平安（99%，+0.3pct）。
5. 投资业绩承压，拖累2024Q1业绩
- 权益市场表现：2024Q1沪深300/上证指数虽有回暖，但仍低于2023年同期水平，险企计入FVTPL部分的股基资产投资收益承压。十年期国债收益率下滑，可能提升债券资产公允价值，缓解利润波动，但仍预计2024Q1上市险企归母净利润同比承压。
结论
- 投资建议：长期看好非车险业务对COR的改善，以及资产端有望迎来边际改善。保险板块近期持续走低，整体估值处于历史低位，安全边际充足，维持行业“增持”评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、长期利率超预期下行风险、险企渠道改革不及预期风险。
关键公司估值
- 中国太保：投资评级为“买入”，2024E EPS为3.20元，P/E为7.38倍。
- 中国平安：投资评级为“买入”，2024E EPS为7.68元，P/E为4.99倍。
- 中国人寿：投资评级为“买入”，2024E EPS为0.82元，P/E为33.56倍。
- 新华保险：投资评级为“
