公司信息更新报告：2023年业绩符合预期，沸石客户去库及高研发费用等拖累2024Q1业绩表现，看好研发驱动成长

万润股份（002643.SZ） 2024年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/19 2023年业绩符合预期，沸石客户去库及高研发费用 等拖累2024Q1业绩表现，看好研发驱动成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（联系人） 当前股价(元)12.35 一年最高最低(元)19.05/11.36 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 总市值(亿元)114.87 流通市值(亿元)111.48 总股本(亿股)9.30 流通股本(亿股)9.03 近3个月换手率(%)59.39 股价走势图 万润股份沪深300 12% 0% -12% -24% -36% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3业绩符合预期，稳步推进项目建设—公司信息更新报告》-2023.11.13 《2023Q2归母净利润环比+20.51%，筹划九目化学分拆上市—公司信息更新报告》-2023.8.21 《全年业绩符合预期，新材料平台型布局优势凸显—公司信息更新报告》 -2023.4.23 2023年业绩符合预期，沸石业务及高研发费用等因素拖累2024Q1业绩表现 公司发布2023年报季2024一季报，2023年实现营收43.05亿元，同比-15.26%； 归母净利润7.63亿元，同比+5.78%；扣非净利润7.18亿元，同比+0.50%，主要 是存在4,769万元政府补助。2024Q1实现营收9.38亿元，同比-9.19%、环比 -16.98%；归母净利润9,831万元，同比-44.32%、环比-47.58%；扣非净利润8,852万元，同比-49.08%、环比-42.70%，受沸石客户去库及公司保持高研发支出等因素影响，Q1业绩同环比有所承压。考虑沸石业务不确定性及公司研发支出规划，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.05（-3.72）、6.92（-4.79）、7.91亿元，对应EPS为0.65、0.74、0.85元/股，当前股价对应2024-2026年PE为19.0、16.6、14.5倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 2024Q1：研发费用同比高增长，多数业务营收同比相对平稳或增长 盈利能力方面，2024Q1销售毛利率、净利率分别为41.57%、14.23%，较2023 年分别-0.92、-6.25pcts，销售净利率降幅较为明显主要是Q1发生研发费用9,849万元，同比+51.92%、研发费用率达到10.5%。分业务看，2023年至2024Q1，（1）半导体制造材料、PI材料、OLED升华前材料和OLED成品材料的整体收入呈 现增长态势；（2）医药业务方面，2024Q1，剔除2023年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩产生的影响外，原料药与成药制剂业务相对稳定且MP收入同比相对平稳；（3）沸石系列环保材料方面，2024Q1受客户去库存的影响营收有所下降，公司将通过提质增效提升产品竞争力并期待下游需求复苏，同时积极开拓吸附与催化类沸石分子筛产品市场去争取新的增长点；（4）液晶材 料方面，2023年下游需求同比有所下降，2024Q1同比相对稳定。我们看好公司 通过研发创新持续丰富产品线，发展成为先进新材料的平台型企业。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,080 4,305 4,285 4,826 5,434 YOY(%) 16.6 -15.3 -0.5 12.6 12.6 归母净利润(百万元) 721 763 605 692 791 YOY(%) 15.1 5.8 -20.7 14.4 14.3 毛利率(%) 39.7 42.5 40.1 40.3 40.6 净利率(%) 16.2 20.5 16.2 16.5 16.7 ROE(%) 12.1 11.5 8.3 8.7 9.0 EPS(摊薄/元) 0.78 0.82 0.65 0.74 0.85 P/E(倍) 15.9 15.1 19.0 16.6 14.5 P/B(倍) 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3781 4009 4809 5004 5313 营业收入 5080 4305 4285 4826 5434 现金 981 738 2857 1015 2643 营业成本 3061 2476 2566 2879 3230 应收票据及应收账款 456 606 247 812 319 营业税金及附加 25 48 23 48 54 其他应收款 19 36 43 37 47 营业费用 173 133 129 169 167 预付账款 41 46 44 59 54 管理费用 412 362 360 391 444 存货 1967 1957 1076 2587 1695 研发费用 358 365 386 423 489 其他流动资产 317 626 542 495 554 财务费用 -68 -12 20 17 20 非流动资产 5485 6126 6127 6630 7140 资产减值损失 -163 -52 -21 -19 -16 长期投资 21 19 19 19 19 其他收益 36 48 10 10 10 固定资产 3138 3033 3293 3868 4468 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 471 468 500 523 524 投资净收益 5 0 0 0 0 其他非流动资产 1854 2606 2315 2220 2130 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9266 10135 10936 11633 12453 营业利润 973 945 788 896 1024 流动负债 2016 1323 1656 1716 1794 营业外收入 2 8 4 5 6 短期借款 140 30 100 100 50 营业外支出 25 2 2 2 2 应付票据及应付账款 937 595 858 843 1024 利润总额 951 951 790 899 1028 其他流动负债 939 698 699 773 720 所得税 127 69 95 103 118 非流动负债 465 1150 922 764 596 净利润 824 882 695 796 910 长期借款 345 1004 803 636 465 少数股东损益 103 119 90 103 118 其他非流动负债 120 146 119 128 131 归属母公司净利润 721 763 605 692 791 负债合计 2482 2472 2578 2480 2391 EBITDA 1354 1433 815 922 1053 少数股东权益 498 670 760 864 982 EPS(元) 0.78 0.82 0.65 0.74 0.85 股本 930 930 930 930 930 资本公积 2494 2614 2614 2614 2614 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3007 3495 4191 4986 5896 成长能力 归属母公司股东权益 6286 6992 7597 8290 9081 营业收入(%) 16.6 -15.3 -0.5 12.6 12.6 负债和股东权益 9266 10135 10936 11633 12453 营业利润(%) 26.6 -2.9 -16.7 13.8 14.3 归属于母公司净利润(%) 15.1 5.8 -20.7 14.4 14.3 获利能力毛利率(%) 39.7 42.5 40.1 40.3 40.6 净利率(%) 16.2 20.5 16.2 16.5 16.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.1 11.5 8.3 8.7 9.0 经营活动现金流 983 1084 2348 -1162 2491 ROIC(%) 14.3 13.5 13.2 10.2 13.6 净利润 824 882 695 796 910 偿债能力 折旧摊销 404 442 48 53 59 资产负债率(%) 26.8 24.4 23.6 21.3 19.2 财务费用 -68 -12 20 17 20 净负债比率(%) -1.7 8.8 -20.3 -0.1 -18.4 投资损失 -5 -0 0 0 0 流动比率 1.9 3.0 2.9 2.9 3.0 营运资金变动 -367 -343 1613 -2040 1495 速动比率 0.8 1.4 2.2 1.3 1.9 其他经营现金流 195 114 -28 12 7 营运能力 投资活动现金流 -920 -1703 36 -509 -629 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 1295 1396 72 550 566 应收账款周转率 12.1 8.2 10.1 9.1 9.6 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.5 3.7 3.6 3.7 其他投资现金流 375 -308 107 41 -63 每股指标（元） 筹资活动现金流 70 350 -264 -172 -234 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.82 0.65 0.74 0.85 短期借款 20 -110 70 0 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 1.17 2.52 -1.25 2.68 长期借款 8 659 -201 -167 -171 每股净资产(最新摊薄) 6.76 7.52 8.17 8.91 9.76 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 84 120 0 0 0 P/E 15.9 15.1 19.0 16.6 14.5 其他筹资现金流 -41 -318 -133 -5 -13 P/B 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 204 -249 2120 -1843 1628 EV/EBITDA 8.6 8.6 12.4 13.0 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预