2023年3季报点评：NBV同比保持高景气度，资管板块拖累利润表现

Q3价值同比高于预期，不断构建深厚护城河，维持“买入”评级 公司披露2023年3季报，2023前3季度NBV同比+29.9%至335.7亿元，较2023H1同比增速+32.6%有所回落，高于我们此前预期。若2022Q3采用2022A假设及方法重述，同比提升至+40.9%（2023H1为+45.0%）。集团归母营运利润1124.8亿元、同比-9.8%，其中寿险-1.3%、银行+8.1%、财险-8.0%、资管转亏、科技-60.0%； 归母净利润875.8亿元、同比-5.6%，主要受到资管板块拖累。公司前3季价值保持较好增长，我们维持2023-2025年NBV同比预测+22.2%/+15.6%/+16.4%，对应集团EV同比+10.2%/+10.2%/+10.0%；我们维持集团2023-2025年归母净利润预测1445/1755/1910亿元，对应EPS分别为7.9/9.6/10.4元。公司为保险行业龙头，寿险主业稳步增长，综合金融优势+医疗健康构建深厚护城河，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.5/0.5/0.4倍，维持“买入”评级。 单Q3价值保持高景气度，深化“4+3”战略升级，“保险+”不断落子 2023Q3用来计算NBV的新单保费1447.6亿元、同比+44.8%，margin同比下降2.6pct至23.2%（原披露口径），环比上升0.4pct，单3季度NBV76.1亿元、同比+21.3%，较单Q2的+75.5%有所回落，但仍保持较高景气度。公司2023Q3末代理人规模进一步降至36.0万人，较Q2末环比-3.7%，预计代理人数量仍将微幅下降，2024年有望企稳。分渠道看，个险渠道不断深化转型，2023年前3季度人均NBV同比+94.4%，队伍产能、质态有所改善；银保渠道加强内外部协同，拓展新增量；网格化模式经营专员人数已达到1.1万人，预计将有效改善业务质量并有望带来业务新增量。“保险+服务”看，居家养老已覆盖全国54个城市，超7万人获得相应资格，长期或有效提升寿险主业产品吸引力。 财险COR提升，日拱一卒构建生态体系，打造独有“保险+服务”护城河前3季度财险保费2259亿元、同比+1.8%，较中报下降3.2pct，受出行率提升以及大灾影响，综合成本率同比上升1.6p Ct 至99.3%，其中台风暴雨灾害导致1.1pct。 保险资金年化净投资收益率4.0%、同比下降0.2pct，年化综合投资收益率3.7%。 综合金融维度看，公司个人客户数较年初提升1.5%至近2.3亿人，客均合同数增至2.99个。医疗健康生态不断完善，超64%客户使用服务，客均合同数3.42个、客均AUM5.61万元，对寿险NBV贡献约68%，使用医疗健康生态服务的客户黏性预计高于其他客户。综合金融与医疗健康生态体系不断搭建，自营、合作、整合等多方面为客户提供全方位金融及健康服务，构建独有护城河。 风险提示：长端利率超预期下降；寿险改革进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要