国债策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略周报 2024年04月14日 国债：国债收益率曲线小幅陡峭化 国债：国债收益率曲线小幅陡峭化 摘要 债市表现：1、本周发布的3月金融数据延续企业强居民弱的特点，一季度政府债融资支撑力度下降的情况下社融增速回落，同时3月通胀数据回落，基本面弱修复态势延续。资金面延续宽松，短端国债收益率小幅下行长端震荡。截至4月12日，二年期国债收益率周环比下行4.2BP至1.85%，十年期国债收益率上行0BP至2.29%，三十年期国债收益率上行2.35BP至2.49%，收益率曲线继续陡峭化。国债期货整体高位震荡，截至4月12日收盘，TS2406、TF2406、T2406分别上涨0.11%、0.28%、0.36%，TL2406周环比下跌0.21%。2、美债方面，3月美国CPI同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，环比上涨0.4%，超过市场预期，美联储降息预期继续下降，推动美债收益率上行。截至4月12日收盘，10年期美债收益率周环比上行11BP至4.5%，2年期美债上行15BP至4.88%，10-2年利差-38BP。10年期中美利差-222BP，倒挂幅度周环比扩大14BP。 政策动态：1、央行、证监会等七部门发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，进一步加大资本市场支持 绿色低碳发展力度。大力支持符合条件的企业、金融机构发行绿色债券和绿色资产支持证券。积极发展碳中和债和可持续发展挂钩债券。支持清洁能源等符合条件的基础设施项目发行不动产投资信托基金（REITs）产品。支持地方政府将符合条件的生态环保等领域建设项目纳入地方政府债券支持范围。2、本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放40亿元，逆回购余额120亿元。资金利率窄幅波动，DR007运行在1.81-1.84%的区间。3、4月17日有1700亿元MLF到期，到期量较低，考虑到当前资金面较为宽松，央行无大幅超量续作必要性，预计央行平价平量续作。 债券供需：1、本周政府债发行4862亿元，净发行-2435亿元。发行计划显示，下周政府债发行636亿元，净发行-152亿元，其 中国债净发行-422亿元，地方债净发行270亿元。2、本周新增专项债202亿元，全年累计发行6544亿元，发行进度16.8%，下周计划发行0亿元。3、主要买盘为基金，主要卖盘为股份行。本周基金净买入979亿元，农商行净买入229亿元，股份行净买入1434亿元，城商行净卖出840亿元。 策略观点：当前基本面未发生根本性扭转，国债收益率整体延续震荡走势。短期来看，资金宽松以及央行提及关注长端利率 的背景下，短期国债收益率曲线陡峭化趋势有望延续。 目录 1、债市表现：资金宽松拖动国债期货短强长弱 2、政策动态：逆回购投放维持低位，资金利率窄幅波动 3、债券供需：国债到期量较大净供给压力未显现 4、策略观点：做陡收益率曲线 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL TS TF T TL 1093.4 1073.2 1053 1032.8 1012.6 992.4 972.2 95 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/ 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周发布的3月金融数据延续企业强居民弱的特点，一季度政府债融资支撑力度下降的情况下社融增速回落，同时3月通胀数据回落，基本面弱修复态势延续。资金面延续宽松，短端国债收益率小幅下行长端震荡。截至4月12日，二年期国债收益率周环比下行4.2BP至1.85%，十年期国债收益率上行0BP至2.29%，三十年期国债收益率上行2.35BP至2.49%，收益率曲线继续陡峭化。国债期货整体高位震荡，截至4月12日收盘，TS2406、TF2406、T2406分别上涨0.11%、0.28%、0.36%，TL2406周环比下跌0.21%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/4/12 34453 71698 97292 49032 76548 150543 213361 76099 2024/4/3 33498 55241 73745 38463 72656 140774 201892 76623 变化值 955 16457 23547 10569 3892 9769 11469 -524 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 0.82 0.61.5 0.41 0.20.5 00 -0.2-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.4-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2306 T2309 T2312 T2403 T2406 1.5 1 0.5 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/4/12 -0.010 0.085 0.105 0.090 2024/4/3 -0.012 0.050 0.055 0.140 变化 0.002 0.035 0.050 -0.050 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表15：公开市场操作（单位：亿元）图表16：逆回购余额（单位：亿元） 30,000 20,000 35000 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30000 10,000 25000 020000 -10,00015000 -20,000 10000 -30,000 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 上周日至周五，央行每日均开展20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放40亿元，逆回购余额120亿元。资金利率窄幅波动，DR007运行在 1.81-1.84%的区间。 图表17：MLF操作情况（单位：亿元）图表18：MLF余额（单位：亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2.80 到期量 投放量 操作利率 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 2.50 2.45 2.40 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2.35 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFi