国债策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略周报 2024年03月10日 国债：止盈情绪显现，国债期货冲高回落 国债：止盈情绪显现，国债期货冲高回落 摘要 债市表现：1、本周备受关注的两会是债券市场的主导因素，政府工作报告整体符合市场预期，同时央行行长在新闻发布会上表示后续仍有降准空间，债券市场延续下行趋势，但年内发行1万亿元超长期特别国债导致超长债热度有所降温。周四周五债市止盈情绪增加，国债收益率低位回升。全周来看，二年期国债收益率下行3.5BP至2.06%，十年期国债收益率下行8.5BP至2.28%，三十年期国债收益率下行5.8BP至2.43%。国债期货整体偏强震荡，截至3月08日收盘，TS2406周环比下跌0.03%，TF2406、T2406、TL2406周环比分别上涨0.13%、0.4%、0.7%。2、美债方面，美国2月就业超预期增长，但此前两个月就业增长大幅下修，且失业率意外升高，6月降息预期升温，美债收益率小幅下行。截至3月08日收盘，10年期美债收益率周环比下行10BP至4.09%，2年期美债下行6BP至4.48%，10-2年利差-39BP。10年期中美利差-181BP，倒挂幅度周环比收窄1BP。 政策动态：1、央行行长潘功胜表示：一是在总量上保持合理增长，我国降准仍有空间。二是在价格上将继续推动社会综合融 资成本稳中有降。三是在结构上要更加注重提升效能。将设立科技创新和技术改造再贷款。四是在汇率上我们将保持在合理均衡水平上的基本稳定。但同时，政府工作报告提及“避免资金沉淀空转”，资金面难以大幅转松。2、3月4日-3月8日DR007运行在1.83-1.86%的区间，R001运行在1.83-1.86%的区间，资金利率整体运行在狭窄的区间。周一至周五，央行每日均开展100亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼11140亿元，逆回购余额回落至500亿元。3月15日有4810亿元MLF到期。在2月5年期LPR下调的情况下，3月MLF操作利率下调的必要性不强，预期延续超量平价续作。3、资金利率保持平稳，DR007利率周环比持平于1.85%。 债券供给：1、根据政府工作报告，2024年预算赤字4.06万亿，其中国债3.34万亿元，地方一般债7200亿元，赤字率3%。年内 发行1万亿超长期特别国债，专项债额度3.9万亿元，较2023年增加1000亿元。2、本周政府债发行2729亿元，净发行856亿元。下周发行计划显示，国债净发行1717亿元，地方债净发行1215亿元，合计2932亿元。 策略观点：在收益率不断走低的情况下，本周国债期货基差快速走强至合理区间，市场止盈情绪有所显现。考虑到目前市场 已经充分定价降息预期，即使3月MLF利率下调，短期国债收益率进一步下行空间同样有限。 目录 1、债市表现：止盈情绪增加，国债期货冲高回落 2、政策动态：央行行长表示后续仍有降准空间 3、债券供给：今年预算赤字4.06万亿元、专项债3.9万亿元、1万亿元特别国债 4、策略观点：国债期货回调压力增大 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL TS TF T TL 1093.4 1073.2 1053 1032.8 1012.6 992.4 972.2 95 2023/012023/042023/072023/102024/01 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周备受关注的两会是债券市场的主导因素，政府工作报告整体符合市场预期，同时央行行长在新闻发布会上表示后续仍有降准空间，债券市场延续下行趋势，但年内发行1万亿元超长期国债导致超长债热度有所降温。周四周五债市止盈情绪增加，国债收益率低位回升。全周来看，二年期国债收益率下行3.5BP至2.06%，十年期国债收益率下行8.5BP至2.28%，三十年期国债收益率下行5.8BP至2.43%。国债期货整体偏强震荡，截至3月08日收盘，TS2406周环比下跌0.03%，TF2406、T2406、TL2406周环比分别上涨0.13%、0.4%、0.7%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/3/8 30124 52179 81168 50159 59120 113285 181311 66074 2024/3/1 34166 57517 108238 55249 61329 116324 173640 59380 变化值 -4042 -5338 -27070 -5090 -2209 -3039 7671 6694 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 0.82 0.61.5 0.41 0.20.5 00 -0.2-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.4-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2306 T2309 T2312 T2403 T2406 1.5 1 0.5 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/3/8 0.004 0.115 0.245 0.800 2024/3/1 -0.146 -0.010 -0.015 0.360 变化 0.150 0.125 0.260 0.440 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 35000 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30000 25000 20000 15000 10000 2023-01-02 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 2024-03-11 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 3月4日-3月8日DR007运行在1.83-1.86%的区间，R001运行在1.83-1.86%的区间，资金利率整体运行在狭窄的区间。周一至周五，央行每日均开展100亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼11140亿元，逆回购余额回落至500亿元。 图表15：MLF到期量（单位：亿元）图表16：LPR报价（单位：%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,