国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年12月10日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2403环比上涨0.15%，T2403环比上涨0.08%，TF2403环比上涨0.01%，TS2403环比下跌0.03%。TL2403基差为0.29，较上周下跌0.14，净基差为0.00，较上周下跌0.08；T2403基差为-0.02，较上周下跌0.09，净基差为-0.18，较上周下跌0.04。 ★套保策略 3月合约基差T2403（-0.02），TL2403（0.29）低于T的季节性 国中枢为0.67，历史季节性中枢可能下周震荡至0.67；3月合约净基差T2403（-0.18）和TL2403（0.00）低于T的季节性中枢 债为0.46，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.51水平。基于 期活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2403为 货3.73bp，T2403为-0.11bp，TF2403为-0.78bp，TS2403为-7.61bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.89/-0.06），TF2403（0.69/-0.26）与T2403（0.70/-0.25）。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.19低于季节性均值0.24，TF的03-06合约跨期价差0.14低于季节性均值0.18，TS的03-06合约跨期价差-0.03低于季节性均值0.10。 ★跨品种策略 考虑到部分合约基差升水，根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多30Y-10Y久期中性组合（测算carry为 0.34元）。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：ongle.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略11 6、风险提示14 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差11 图表19：TL-T价差走势12 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势12 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势13 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势13 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 TL2312 99.43 0.17% 89 -97.6% 384 -93.1% 200004.IB TL2403 99.55 0.15% 18279 -19.1% 29404 10.1% 220024.IB TL2406 99.36 0.21% 765 -22.3% 3239 22.3% 200004.IB T2312 101.95 -0.02% 83 -99.4% 2349 -91.2% 230019.IB T2403 102.06 0.08% 58374 -10.6% 164109 9.6% 230019.IB T2406 101.86 0.00% 1751 -18.5% 10837 9.5% 230012.IB TF2312 101.69 -0.07% 32 -99.7% 2203 -85.6% 230015.IB TF2403 101.87 0.01% 52997 0.7% 95074 8.2% 230015.IB TF2406 101.74 -0.07% 1465 55.0% 3302 10.9% 230015.IB TS2312 100.76 -0.06% 179 -97.7% 1561 -89.7% 230013.IB TS2403 100.94 -0.03% 36553 -3.4% 55863 12.6% 230020.IB TS2406 100.98 -0.09% 675 46.5% 2028 34.3% 230003.IB 合约 活跃CTD券 久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 17.50 0.04 0.46 -0.42 0.04 0.44 -0.39 TL2403 18.99 0.29 0.43 -0.14 0.00 0.08 -0.08 TL2406 17.50 0.23 0.70 -0.47 -0.52 -0.01 -0.51 T2312 6.10 0.17 0.08 0.09 0.17 0.06 0.11 T2403 6.10 -0.02 0.07 -0.09 -0.18 -0.14 -0.04 T2406 8.30 0.63 0.66 -0.03 0.26 0.20 0.06 TF2312 4.26 0.21 -0.02 0.23 0.21 -0.03 0.24 TF2403 4.26 -0.07 -0.09 0.02 -0.18 -0.25 0.07 TF2406 4.26 -0.07 -0.18 0.11 -0.30 -0.50 0.20 TS2312 1.46 0.02 0.03 -0.01 0.02 0.02 0.00 TS2403 1.73 -0.16 -0.15 -0.02 -0.23 -0.27 0.05 TS2406 2.07 -0.14 -0.08 -0.06 -0.41 -0.35 -0.06 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 6775 -7277 2 东证期货 3618 -4072 3 国泰君安 2604 -649 4 中信建投 1677 156 5 海通期货 1531 -648 T2406 1 中信期货 1719 567 2 银河期货 294 136 3 申银万国 252 66 4 国泰君安 127 -159 5 金瑞期货 110 16 T2403 1 中信期货 41069 3322 2 东证期货 14097 -1562 3 国泰君安 7465 -2995 4 海通期货 5328 520 5 中信建投 2965 -416 TF2403 1 东证期货 30622 1779 2 中信期货 18587 3695 3 国泰君安 8785 1492 4 银河期货 6838 1446 5 华泰期货 3709 814 TS2403 1 东证期货 26025 3305 2 国泰君安 7613 -641 3 中信期货 5515 66 4 中信建投 5232 451 5 银河期货 4805 2058 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2403 1 国金期货 4342 433 2 广发期货 3680 122 3 宏源期货 2744 1192 4 华泰期货 2270 92 5 中信期货 2048 -300 T2406 1 �一创业 5190 101 2 格林大华 1365 -145 3 兴证期货 810 415 4 中泰期货 795 NA 5 国信期货 630 101 T2403 1 东证期货 26146 3200 2 中信期货 15075 705 3 招商期货 12016 587 4 银河期货 11176 1396 5 国投安信 10110 4223 TF2403 1 东证期货 13960 2977 2 银河期货 9856 1204 3 招商期货 8472 31 4 海通期货 8136 1080 5 中信期货 7178 961 TS2403 1 东证期货 7592 -710 2 银河期货 6822 2214 3 中信期货 6330 360 4 海通期货 5150 447 5 平安期货 4285 -772 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2403合约分时走势图表5：T2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2403合约分时走势图表7：TS2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量（周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间（bp) TL2312 89 0.04 NA -0.72 3.06 2.50 TL2403 18279 0.29 1.2% 1.94 3.05 3.73 TL2406 765 0.23 0.4% 2.80 3.06 3.06 T2312 83 0.17 NA -12.89 2.68 2.76 T2403 58374 -0.02 -0.1% 2.65 2.65 -0.11 T2406 1751 0.63 1.2% 1.51 2.78 9.86 TF2312 32 0.21 NA -17.13 2.60 5.00 TF2403 52997 -0.07 -0.3% 2.64 2.54 -0.78 TF2406 1465 -0.07 -0.1% 2.51 2.55 0.24 TS2312 179 0.02 NA -0.02 2.47 1.54 TS2403 36553 -0.16 -0.6% 2.84 2.35 -7.61 TS2406 675 -0.14 -0.3% 2.75 2.40 -8.33 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 图表11：T2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空间 （DR007） 正套空间 （DR1M） 反套空间 (DR0