国债策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略周报 2024年03月17日 国债：MLF缩量平价续作，国债期货高位回落 国债：MLF缩量平价续作，国债期货高位回落 摘要 债市表现：1、在债市持续走强的情况下，市场对利空因素愈发敏感，止盈情绪升温，本周债市迎来大幅调整。全周来看，二年期国债收益率上行2BP至2.08%，十年期国债收益率上行3.75BP至2.32%，三十年期国债收益率上行7.59BP至2.51%。国债期货高位回落，截至3月15日收盘，TS2406、TF2406、T2406、TL2406周环比分别下跌0.02%、0.11%、0.19%、0.89%。 2、美债方面，2月美国通胀超预期，美债收益率上行明显。截至3月15日收盘，10年期美债收益率周环比上行22BP至4.31%，2 年期美债上行24BP至4.72%，10-2年利差-41BP。10年期中美利差-199BP，倒挂幅度周环比扩大19BP。 政策动态：1、央行逆回购小幅缩量，公开市场净回笼资金140亿元，逆回购余额回落至390亿元。货币市场利率多数小幅上行，其中，DR007上行5bp至1.89%；存单利率小幅上行，3M同业存单收益率上行2bp至2.17%，1Y同业存单收益率上行3bp至2.28%。2、2024年3月15日，央行开展3870亿元MLF操作，本月MLF到期量为4810亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。 从价格层面来看，3月MLF续作维持2.5%的利率不变，降息预期暂时落空。1-2月进出口数据超预期，通胀也在回升当中，叠加2月份5年期LPR的下调，短时间内央行持续发力的必要性并不强。但当前市场对于后期降息预期仍然较强，3月MLF操作落地之后能够看到国债收益率小幅下行。从量的角度来看，本次MLF缩量续作，净回笼资金940亿元，结束了此前连续15个月的净投放。目前资金面整维持宽松，央行适度缩量续作有助于防止资金空转。同时当前一年期股份行同业存单利率2.28%，远低于MLF利率，商业银行对MLF需求较低。 债券供需：1、本周政府债发行4205亿元，净发行274亿元。下周发行计划显示，国债净发行1970亿元，地方债净发行686亿元， 合计2656亿元。2、本周新增专项债36亿元，全年累计发行4070亿元，下周计划发行497亿元。3、现券交易来看，本周农商行大幅买入2779亿元利率债，基金卖出1258亿元、券商卖出508亿元、股份行卖出520亿元。 策略观点：预计债券市场面临短空长多格局。短期内债市仍处于止盈情绪主导下的调整格局。但长期来看，债券市场牛市格 局仍未结束。一是货币政策主基调仍未改变。二是资产荒的格局仍然延续。三是经济弱修复态势大概率延续。 目录 1、债市表现：止盈情绪增加，国债期货高位回落 2、政策动态：MLF平价缩量续作 3、债券供给：政府债净发行274亿元 4、策略观点：国债期货短期高位回调明显 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL TS TF T TL 1093.4 1073.2 1053 1032.8 1012.6 992.4 972.2 95 2023/012023/042023/072023/102024/01 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 在债市持续走强的情况下，市场对利空因素愈发敏感，止盈情绪升温，本周债市迎来大幅调整。全周来看，二年期国债收益率上行2BP至2.08%，十年期国债收益率上行3.75BP至2.32%，三十年期国债收益率上行7.59BP至2.51%。国债期货高位回落，截至3月15日收盘，TS2406、TF2406、T2406、TL2406周环比分别下跌0.02%、0.11%、0.19%、0.89%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/3/15 35455 56772 88637 56330 65143 120063 188002 65037 2024/3/8 30124 52179 81168 50159 59120 113285 181311 66074 变化值 5331 4593 7469 6171 6023 6778 6691 -1037 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 0.82 0.61.5 0.41 0.20.5 00 -0.2-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.4-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2306 T2309 T2312 T2403 T2406 1.5 1 0.5 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/3/8 0.004 0.115 0.245 0.800 2024/3/1 -0.146 -0.010 -0.015 0.360 变化 0.150 0.125 0.260 0.440 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 35000 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30000 25000 20000 15000 10000 2023-01-02 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 2024-03-11 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行逆回购小幅缩量，公开市场净回笼资金140亿元，逆回购余额回落至390亿元。货币市场利率多数小幅上行，其中，DR007上行5bp至1.89%；存单利率小幅上行，3M同业存单收益率上行2bp至2.17%，1Y同业存单收益率上行3bp至2.28%。 图表15：MLF到期量（单位：亿元）图表16：LPR报价（单位：%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 到期量投放量 5 LPR:1年 LPR:5年 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023