股指周报：外国降息预期推迟，国内“国九条”发布

外国降息预期推迟，国内“国九条”发布 2024年4月14日 股指周报（2024.4.8-2024.4.14） 报告要点： 海外方面，上周美国公布通胀数据，3月美国CPI同比环比，核心CPI同比环比均超市场预期，其中能源和住房价格是推高CPI的主要原因。另外结合美国表现强劲的就业市场，美国服务价格或难以在短期内较快回落。且目前美国主动补库周期开启会导致商品通胀面临一定的上行风险。因此这指向美通胀难以朝向2%的目标顺利回落。数据而导致市场对美联储降息的预期进一步回落。虽然本周四美联储公布的3月货币政策会议纪要中显示大多数美联储官员虽然担心通胀的粘性，但仍预计今年适合降息，同时也向市场释放会放慢量化紧缩的信号。但并未太过安抚市场。因美通胀的粘性使得市场对美联储降息预期由之前9月推迟到11月，已经基本排除6月降息的可能性。 国内来看，本周公布的数据指向3月经济改善不持续的信号增加，国内需求修复想好的乐观预期受阻。但即便在未公布经济数据之前，市场对国内总量经济持续性改善总体处于信心较弱中，因此市场总通过微观数据来确认经济修复预期，来选择A股的主线结构。从本周茅台批发价下行的事件和医美个股例如爱美客一季报业绩改善能看出。但因目前经济修复的反复，很多微观数据存在矛盾，因此由微观中选择难度高。但从全球全球经济修复和供给侧的角度看，A股的主线更好确认，因全球经济的复苏，外需的回升，此时A股周期板块确定性强，石油、有色、煤炭、钢铁、化工这类的高股息更为占优。另外新国九条中强调的对上市公司分红的重视，对A股高股息的内涵有所延展（可参考周报《20240324创元金融股指报告：315证监会集中发布两强两严四项政策文件点评》），价值投资以及核心资产选股的逻辑后续会更为重要，在其未实行下，短期对传统高股息也是利好。 A股市场短期来看，上周指数呈现震荡整理走势。外围表现对A股利空，本周A股又即将打响3000点保卫战的节奏，但盘后迎来的国九条利好对A股为中长期利好，如果指数出现回落指数随时会出现反扑，随时修复性机会会出现。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国3月CPI全线超预期，PPI不及预期。周三公布美3月CPI年率录得3.5%，高于预期3.4%和前值3.2%，月率录得0.4%，高于预期0.3%，与前 值0.4%持平；核心CPI年率录得3.8%，高于预期3.7%，与前值3.8%持平，月率录得0.4%，高于预期0.3%，与前值0.4%持平。美通胀全线高于预期。在美1月和2月CPI超预期背景下，3月CPI全线超预期，这指向美通胀难以朝向2%的目标顺利回落。美CPI显示通胀的粘性使得市场对美联储降息预期由之前9月推迟到11月，已经基本排除6月降息的可能性。 周四公布月PPI同比上涨2.1%，低于预期2.2%，高于前值1.6%，为11月以来最高水平；环比录得0.2%，低于预期0.3%和前值0.6%；剔除食品和能源的核心PPI同比上涨2.4%，环比上涨0.2%，服务成本回升是导致美通胀居高不下的主要原因。美PPI公布后，美债价格转涨，数据提振市场对美联储的降息预期，边际增加6月降息预期。 美联储3月FOMC会议纪要释放偏鸽信号，欧央行则释放降息信号。周四凌晨美联储公布3月货币政策会议纪要，其中显示大多数美联储官员担心通胀的粘性，但仍预计今年适合降息，同时向市场释放会放慢量化紧缩的信号。同天欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，并释放出明确降息信号，周五三委委员拉脱维亚央行行长、希腊央行行长、爱沙尼亚央行行 长鸽派发言进一步推高欧央行6月开始降息的预期。 1.2国内 中国3月通胀数据回落，指向需求依旧不足。周四公布中国3月通胀数据。3月CPI同比0.1%，前值0.7%，其中，食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.8%。1­­—3月平均，全 国居民消费价格与上年同期持平。3月CPI环比­1%，前值1%，其中食品价格下降3.2%，非食品价格下降0.5%；消费品价格下降0.9%，服务价格下降1.1%。春节假期过后，消费需求回落，食品价格季节性回落，导致CPI环比的回落。猪肉价格方面，猪肉价格同比由2月上涨0.2%转为下跌2.4%，环 比由2月上涨7.2%转为下降6.7%，对CPI造成拖累。其他食品也因节后消费回落，加上大部分地区气温较往年偏高，市场供应充足，蔬菜、水果、鸡蛋价格均有所回落。PPI方面，3月PPI同比­2.8%，前值­2.7%；环比­0.1%，前值­0.2%。产业链上看，PPI环比跌幅收窄主要是因上游原材料加工业价格上涨，而中下游制造业、建筑链等则回落。整体来看PPI回落主要受国内需求较弱，黑色系商品价格回落影响，但原油价格保持坚挺，支撑PPI。 高基数下，我国进出口数据回落。以美元计价，3月出口当月同比­7.5%，累计同比1.5%，1­2月为7.1%；进口当月同比­1.9%，累计同比1.5%， 1­2月为3.5%；贸易差额585.5亿美元，较去年同期减少185.1亿美元。因高基数的影响，3月我国出口增速有所回落。分国别看，我国对东盟出口增速累计同比为4.1%，较前值6%有所回落但保持正增长；对美国出口累计同比从前值5%转为­1.3%，对欧盟出口累计同比由前值­1.3%进一步下跌至­5.7%。分产品看，基数抬升后船舶出口增速回落，汽车和手机出口表现较好。目前全球制造业PMI回升，外需回暖，美国进入补库，外需的整体回暖利于后续我国的出口。 3月我国金融数据有所回落。3月新增社融4.87万亿，同比少增5142 亿；3月新增人民币贷款3.09万亿，同比少增8000亿；3月M2同比增长 8.3%，回落0.4%，M1同比增长1.1%，回落0.1%，M2­M1增速差7.2%，较 2月收窄0.3%。结构上看，居民短期和长期贷款同比少增3041亿，其中中长期贷款少增幅度较大，指向房地产销售的疲弱，居民加杠杆意愿较低。企业短期和长期贷款同比少增5715亿，也出现降温，其中中长期贷款放缓幅度较大。在通胀处于低位下，企业对未来价格预期偏弱，企业盈利改善难以持续，后续依旧需要政策的支持，依靠设备更新，生产经营数字化等转型。 新国九条发布。周五国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”。据介绍，这次国务院出台的意见深入贯彻习近平总书记关于资本市场的重要指示精神，落实中央金融工作会议部署，是继2004年、2014年 两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。 新“国九条”内涵与3月15日证监会发布的四项政策一致，围绕“强本强基”“严监严管”。对上市、退市、法治建设、市值管理、投资机构管理、长期资金入市、中介机构等进行了全面部署。估计资本市场将进入新的发展 阶段。本次国九条与2004、2014年的两次资本市场“国九条”相比有较大不同，2004、2014年强调资本市场发展，今年国九条强调监管。历史上看，两次国九条发布后1个月内指数均呈现上涨，但此次国九条的发布后指数走势更需要结合后续配套政策的具体实施程度，以及是否超出市场预期。整体国九条中长期利好A股。 二、本周宏观主要观察点 周一：欧元区2月工业产出月率；美国3月零售销售月率；美国4月纽约 联储制造业指数；美国4月NAHB房产市场指数；中国3月全社会用电量年率； 周二：中国第一季度GDP年率；中国3月社会消费品零售总额年率；中国 3月规模以上工业增加值年率；英国3月失业率；德国4月ZEW经济景气指数；欧元区4月ZEW经济景气指数；加拿大3月CPI；美国3月新屋开工总数年化(万户)；美国3月营建许可总数(万户)； 周三：英国3月CPI；欧元区3月CPI； 周四：欧元区2月季调后经常帐(亿欧元)；美国4月费城联储制造业指数； 美国3月成屋销售总数年化(万户)；美国3月谘商会领先指标月率； 周五：日本3月核心CPI；德国3月PPI；英国3月季调后零售销售月率。 三、股指观点 海外方面，上周美国公布通胀数据，3月美国CPI同比环比，核心CPI同比环比均超市场预期，其中能源和住房价格是推高CPI的主要原因。另外结合美国表现强劲的就业市场，美国服务价格或难以在短期内较快回落。且目前美国主动补库周期开启会导致商品通胀面临一定的上行风险。因此，在美1月和2月CPI超预期背景下，3月CPI全线超预期，这指向美通胀难以朝向 2%的目标顺利回落。数据而导致市场对美联储降息的预期进一步回落。虽然本周四美联储公布的3月货币政策会议纪要中显示大多数美联储官员虽然担心通胀的粘性，但仍预计今年适合降息，同时也向市场释放会放慢量化紧缩的信号。但并未太过安抚市场。因美通胀的粘性使得市场对美联储降息预期由之前9月推迟到11月，已经基本排除6月降息的可能性。 国内来看，上周国内3月通胀、进出口、金融数据集中发布。因基数较 大的原因，数据普遍回落。3月通胀反映需求可能仍然相对不足。3月CPI当月同比回落，反映价格水平仍处低位，总需求可能仍然相对不足。PPI结构上看反映出工业品价格的分化表现。托住价格还是在于原油价格的上涨。出口也在高基数原因下增速回落。分国别看，对东盟等新兴市场出口较好，对美欧出口增速下降。但从行业看，汽车、手机出口增速进一步加快。近期公布的全球PMI数据较好，外需或能回暖，美国进入补库，对我国出口利好。而国内因政策上的叠加增发国债、设备更新和消费品换新等政策，后续进口数据预期也会回暖。而金融数据方面，也因高基数，数据有所走弱，从结构上看，企业贷款都要强于居民贷款。M1、M2剪刀差处于高位，收窄0.3%，指向企业投资活力依旧有些不足。高频数据上看，房地产市场低温运行，4月初至今，30城商品房成交面积同比下降43.6%，尽管前期房贷利率继续下行，但房地产需求端尚未有明显改观。 从经济数据上看，本周公布的数据指向3月经济改善不持续的信号增加，国内需求修复想好的乐观预期受阻。但即便在未公布经济数据之前，市场对国内总量经济持续性改善总体处于信心较弱中，因此市场总通过微观数据来确认经济修复预期，以此来选择A股市场走势的主线结构。从本周茅台批发价下行的事件和医美个股例如爱美客一季报业绩改善能看出。但因目前经济修复的反复，很多微观数据存在矛盾，因此由微观中选择难度高。但是从全球全球经济修复和供给侧的角度看，A股的主线更好确认，因全球经济的复苏，外需的回升，此时A股周期板块确定性强，石油、有色、煤炭、钢铁、化工这类的高股息更为占优。另外新国九条中强调的对上市公司分红的重视，对A股高股息的内涵有所延展（可参考周报《20240324创元金融股指报告：315证监会集中发布两强两严四项政策文件点评》），价值投资以及核心资产选股的逻辑后续会更为重要，在其未实行下，短期对传统高股息也是利好。 A股市场短期来看，上周指数呈现震荡整理走势。外围表现对A股利空，本周A股又即将打响3000点保卫战的节奏，但盘后迎来的国九条利好对A股为中长期利好，如果指数出现回落指数随时会出现反扑，随时修复性机会会出现。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-03 10 20 30 1999-01 2004-112010-092016-07 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2018-072019-092020-112022-012023-03 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-052019-072020-092021-1