大类资产跟踪周报：美CPI反复风险升温，国内“国九条”重磅发布

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美CPI反复风险升温，国内“国九条”重磅发布 ——大类资产跟踪周报（04.08-04.12） 2024年04月16日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面，CPI及出口小幅低于预期，“国九条”重磅发布。宏观经济方面，上周多项3月宏观经济数据公布，整体表明经 济仍处于温和修复区间。通胀方面，3月CPI同比录得0.1%，前值 0.7%。出口方面，2024年3月我国出口同比增速大幅下行至- 8% -2% -12% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -22% %1M3M12M 7.5%，前值7.1%。剔除基数效应后，出口两年复合增速为1.2%，较前值上行2.1个百分点。社融方面，3月新增社融4.87万亿元，市场预期4.11万亿元，存量社融增速则回落至8.7%。周五盘后国务院发布新的“国九条”政策，整体强化了监管力度，有助于资本市 场高质量发展。港股市场：港股先上后下，全周小幅收跌。海外市 场：美国CPI反弹超预期，谨防“二次通胀”风险。3月CPI数据 上证指数-1.564.18-9.92 沪深300-1.657.02-14.20 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（04.01-04.05）：美国降息 节奏延后，A股延续震荡2024-04-09 2大类资产跟踪周报（03.25-03.29）：做多情绪 叠加避险需求，金价再创新高2024-04-03 公布，通胀反弹超市场预期。其中：3月CPI同比增长3.5%，前值 3.2%；CPI环比增长0.4%，前值0.4%；3月核心CPI同比3.8%，前值3.8%；核心CPI环比增长0.4%，前值0.4%。数据公布后市场对美联储首次降息预期延迟至9月，今年降息次数压缩到2次。 债券市场：经济延续弱修复，利率低位震荡。上周公布的3月经济数据显示，经济仍处于弱修复区间，短期基本面对债市利空有限，叠加近期资金面仍偏宽松，债市延续低位震荡。在央行一季度会议 上对中长债关注度较高，短期市场交易热点转向5-7年品种。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，黑色系领涨。原油方面，上周美国原油库存超预期增加，叠加美联储降息预期降温，对需求端形成抑制。当前原油供给端弹性偏紧，叠加中东地缘政治冲突延续，我们 预计油价中枢仍将维持偏高运行。贵金属方面，当前海外宏观不确定提升，不论从地缘政治冲突、美债信用担忧提升导致的避险需求增加，还是对冲“二次通胀”的角度，贵金属仍是较优配置选择。 本周资产配置建议：债券＞大宗商品＞A股＞美股＞港股；上周公布的经济数据整体表现不佳，市场风险偏好回落。A股方面，当前 A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期，市场波动性或将放大。建议关注：（1）红利板块。建议关注电信运营商、煤炭和电力等领域；（2）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会；（3）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块； （4）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，贵金属价格不轻言顶，短期仓位可适度控制，逢低做多。国内债券，当下债市偏强的趋势 仍存，但短期中长期收益率或有潜在调整压力。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美CPI反复风险升温，国内“国九条”重磅发布）3 2大类资产周度跟踪（日经225表现亮眼）4 3股票（A股各大股指悉数收跌，价值风格占优）5 4债券（经济延续弱修复，债市低位震荡）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，黑色系领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1美国经济状况褐皮书8 7.2国际货币基金组织与世界银行2024年春季年议8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美CPI反复风险升温，国内“国九条”重磅发布） 权益市场：1）A股方面：CPI及出口小幅低于预期，“国九条”重磅发布。宏观经济方面，上周多个3月宏观经济数据公布。通胀数据方面，3月CPI同比录得0.1%，前 值0.7%，市场预期0.4%，环比录得-1%，前值1%，回落幅度较历史同期偏大，主要受节后食品及出行需求超季节性回落影响。3月PPI同比录得-2.8%，前值-2.7%，环比降幅则小幅收窄0.1个百分比至-0.1%。分结构看，国内定价为主的大宗商品对应的PPI同比表现不佳，这或受到当前房地产市场景气度较低拖累，而原油、有色等受全球地缘政治及宏观不确定性等因素影响的品类表现较好。出口方面，以美元计价，2024年3月我国出口同比增速大幅下行至-7.5%，前值7.1%，市场预期-2.1%。剔除基数效应后，出口两年复合增速为1.2%，较前值上行2.1个百分点，表现并不弱。当前外需仍处于改善进程中，但鉴于去年的高基数，我们预计4月出口增速仍将小幅承压。社融方面，3月新增社融4.87万亿元，市场预期4.11万亿元，存量社融增速则进一步回落至8.7%。政策方面，4月12日盘后国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继2004年、2014年之后，国务院第三次出台的资本市场指导性文件，上两轮“国九条”发布后都为后续的牛市奠定了基础。与前两次文件相比，本次在严把上市准入关、强化退市政策、加强持续监管、大力引导中长期资金入市等方面进行了强化，有助于推动资本市场高质量发展。总体而言，居民及企业信贷需求仍偏弱，仍呈现总量优、结构有待改善的状态。当前A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期，市场波动性或将放大。建议关注：（1）红利板块。当前国内、海外经济不确定性因素仍较多，红利资产具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强的特点，建议关注电信运营商、煤炭和电力等领域；（2）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会，建议重点关注以电子、高端制造为代表的细分领域；（3）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块；（4）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。2）港股方面：上周在游戏、汽车等板块政策利好下，前半周港股连续上行，后半周受 外围美联储降息预期延后带动，港股全周小幅收跌。3）海外市场：美国CPI反弹超预 期，谨防“二次通胀”风险。3月CPI数据公布，通胀反弹超市场预期。其中，3月CPI 同比增长3.5%，市场预期3.4%，前值3.2%；CPI环比增长0.4%，市场预期0.3%，前值0.4%；3月核心CPI同比增长3.8%，市场预期3.7%，前值3.8%；核心CPI环比增长 0.4%，市场预期0.3%，前值0.4%。分结构看，能源价格快速抬升、服务通胀黏性较强是本轮通胀超预期的重要推手。数据公布后市场对美联储首次降息预期延迟至9月，今 年降息次数压缩到2次。 债券市场：经济延续弱修复，利率低位震荡。上周公布的3月经济数据显示，经济仍处于弱修复区间，短期基本面对债市利空有限，叠加近期资金面仍偏宽松，债市延续 低位震荡。在央行一季度会议上对中长债关注度较高，短期市场交易热点转向5-7年品种。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，黑色系领涨。原油方面，上周美国原油库存超预期 增加，叠加美联储降息预期降温，对需求端形成一定抑制，油价收跌。但鉴于当前原油供给端弹性偏紧，叠加中东地缘政治冲突延续，我们预计油价中枢仍将维持偏高运行。贵金属方面，美国CPI数据超预期，但数据公布后黄金依然保持偏强表现，当前海外宏观不确定提升，不论从地缘政治冲突频发、美债信用担忧提升导致的避险需求增加，还是对冲“二次通胀”的角度，贵金属仍是较优的配置选择。 2大类资产周度跟踪（日经225表现亮眼） 上周（04.08-04.12）资产表现为：大宗商品>债券>港股＞美股>A股。国内方面，上周公布的经济数据整体表现不佳，市场风险偏好回落。周五盘后国务院发布新的“国九条”政策，整体强化了监管力度，有助于资本市场高质量发展。海外方面，上周公布的美国3月CPI数据大超市场预期，数据公布后市场对美联储今年的首次降息时点预期后延。整体来看，上周日经225表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅1.36%。紧随其后的为富时100、伦敦金现和中国10年期国债期货等，涨幅分别为1.07%、0.59%和0.32%。表现相对靠后的为沪深300、美国10年期国债期货和道琼斯工业指数，涨跌幅分别-2.58%、-2.50%和-2.37%。另外，上周富时新兴市场表现-0.1%优于发达市场-1.5%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -2.37 -2.62 0.78 纳斯达克指数 -0.45 -0.56 7.75 标普500 -1.56 -1.00 7.41 富时100 1.07 3.20 3.39 法国CAC40 -0.63 -0.95 6.20 德国DAX -1.35 -0.19 7.04 日经225 1.36 1.87 18.11 恒生指数 -0.01 -2.18 -1.91 沪深300 -2.58 -3.38 1.30 上证综指 -1.62 -1.19 1.50 印度SENSEX30 0.00 0.78 2.73 富时新加坡STI -0.04 2.40 -0.72 圣保罗IBOVESPA指数 -0.67 -1.35 -6.14 美国10年期国债 -2.50 -2.39 -3.88 中国10年期国债 0.32 0.53 1.50 路透CRB商品指数 0.10 7.02 12.90 伦敦金现 0.59 8.58 13.61 ICEWTI原油 -1.38 10.42 18.19 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为ICEWTI原油、日经225、伦敦金现、路透CRB商品指数和纳斯达克指数，涨跌幅分别为18.19%、18.11%、13.61%、 12.90%和7.75%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和恒生指数，涨跌幅分别为-6.14%、-3.88%和-1.91%。 3股票（A股各大股指悉数收跌，价值风格占优） 国内方面，节前A股各大股指悉数收跌。其中，上证指数、中证500和科创50表现相对靠前，周度涨跌幅分别-1.62%、-1.81%和-2.42%；表现相对靠后的为创业板指、深证成指和中小综指，周度涨跌幅分别为-4.21%、-3.32%和-3.00%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -1.62 1.50 3019.47 深证成指 -3.32 -3.11 9228.23 创业板指 -4.21 -6.79 1762.88 中小综指 -3.00 -7.86 9795.34 沪深300 -2.58 1.30 3475.84 上证50 -2.31 2.06 2374.05 中证500 -1.81 -2.80 5277.22 中证1000 -2