大类资产与金融市场监测周报2023年8月第四周：美债破高、降息预期推迟，国内非对称降息

——大类资产与金融市场监测周报2023年8月第四周 核心观点： 大类资产&固收周报 2023年8月25日 美债破高、降息预期推迟，国内非对称降息 本报告提及本周指2023年8月18日-8月24日。 影响市场核心信息：海外美、欧、英8月PMI数据；中国8月LPR调降， 金砖国家峰会，大国关系等。 大类资产表现：美债利率略降，美元指数上涨，整体资产表现较上周分化。焦煤领涨，美元指数＞人民币＞美债＞中国国债，创业板指领跌；CRB指数转涨，全球权益市场表现不一，A股下跌、美股多数小幅上涨。 全球央行利率变化预期及事件：美国、英国8月制造业PMI不及预期，而欧元区8月制造业PMI略高于预期但仍在荣枯线以下较低位置；挪威加息25BP并暗示将继续加息；中国1年期LPR降息10BP。 本周加息预期波动，短期内全球多数国家及地区仍预期小幅加息。美国、欧 元区等主要加息国利率预期均变动较小，当前对于3M内政策利率预期美国 +11BP到5.49%、欧元区+13BP到3.88%、英国+44BP到5.69%，相较上周：美国+4BP、欧元区-1BP、英国+15BP。 美国加息路径预测：市场加息预期较上周变化不大，但降息预期推迟，美债收益率飙升，关注周�晚杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔表态。市场仍然支持2023年利率继续按兵不动，预计9月大概率再次停止加息并维持利率至2024年，但上周美联储会议纪要偏鹰，美通胀担忧回升，10Y美债利率突破4.28%，降息预期推迟至最早可能在2024年5月发生，预期降25BP至5-5.25%区间。而对于美联储主席鲍威尔的鹰派表态担心使美债遭猛烈抛售，10Y美债收益率突破近16年新高4.34%，关注周�晚鲍威尔在杰克逊霍尔 全球央行年会上的发言或将为货币政策提供新线索。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：本周10年期美债TIPS隐含通 胀预期基本持平在2.32%；6M隐含利率小幅上行至5.45%，上周5.41%。 国际流动性监测 美债供给、流动性和央行操作：美联储继续缩表66.6亿美元，美联储持有美 债规模转为小幅扩张4.2亿美元。外国央行本周继续减持89亿美债至30057 亿美元。未偿债规模在债务上限协议落地后在8月2日当周首次转跌之后， 随后未偿债规模再度回升，本周涨幅继续扩大788亿美元左右，主要仍是公众持有的未偿债规模继续上行且幅度扩张。美债流动性指数持续上行但周四回落收于1.92%左右，继续关注美债供给增加带来的流动性影响 美元流动性：资金利率利差基本持平，美元流动性相对稳定不变。 金融条件：花旗经济意外指数显示美、欧、日本均下调，中国小幅上涨；芝加哥联储数据（滞后一周）继续向下显示金融环境仍在宽松区间。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三中国、美国、日本，净流出前三是 以色列、亚太（除日本）、欧元区。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周继续回落，市场活跃度有所下行，市场风险偏好下降。 3、中国权益市场资金：北向本周净流出285亿元；南向本周净流入127亿元；融资买入占比在6.86%左右略回落。 国内债市：资金利率中短期波动略下行；本周资金转为净回笼，国库现金券到期600亿元；国债收益率曲线中短期更平坦，长期基本持平；信用债收益 率多数下行，较高等级短期略有回升，信用利差、等级利差下行。 风险提示：海外通胀超预期回升、美债流动性风险、地缘政治风险 分析师高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 研究助理：周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/8/11大类资产与金融市场监测周报:美核心通胀继续下行，国内关注政策落地情况 2023/8/4大类资产与金融市场监测周报:美评级遭下调+万亿融资计划，国内政策周 2023/7/28大类资产与金融市场监测周报:海外央行超级政策周，国内政治局会议提振信心 2023/7/27美国经济软着陆信心增强，本轮加息或已到站—7月美联储议息会议简评 2023/7/21大类资产与金融市场监测周报: 国内会前政策频出，关注美、欧利率决议 2023/7/17美加息预期波动，国内政策博弈加强—2023年7月月中报告 2023/6/15美联储如期暂停加息鹰派引导下加息未及终点-6月美联储议息会议简评 2023/6/13社融不及预期，居民融资需求回升，企业政府部门转弱—5月金融数据速评 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 目录 一、大类资产表现3 1.1大类资产表现3 1.2汇率表现4 1.3大宗商品相关4 1.4权益市场5 1.5债券市场6 二、国际政策利率环境8 2.1全球央行利率变化及预期8 2.2美国通胀预期和政策利率预期9 三、国际流动性监测10 3.1美债供给、流动性和央行操作10 3.2欧、英、日国债流动性及央行资产负债表11 3.3美元流动性12 3.4金融条件12 3.5资本流动与风险偏好13 四、国内债市14 �、本周重要事件及投资日历16 附录18 插图目录20 表格目录21 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 图1：全球主要大类资产涨跌幅（%） 上周2023/8/11至2023/8/17本周2023/8/18至2023/8/24上轴2023年2月至今上轴2023年3月8日至今 -85-70-55-40-25-10520 美元指数人民币 10Y美国国债 10Y中国国债期货 焦煤铁矿石焦炭 COMEX白银 CBOT小麦SHFE锌COMEX铜COMEX黄金 棕榈油SHFE铝 CRB指数NYMEX天然气 螺纹钢ICE布油 MSCI新兴市场 MSCI全球MSCI发达市场 纳斯达克指数标普500指数恒生科技 恒生指数上证指数创业板指 -15-10-50 510 152025303540 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括：海外美、欧、英8月PMI数据；中国8月LPR调降，金砖国家峰会、大国关系等。 1、本周资产表现：美债利率略降，美元指数上涨，整体资产表现较上周分化。焦煤领涨，美元指数＞人民币＞美债＞中国国债，创业板指领跌。 1）汇率和债市：美元走强，10Y美债收益率略有下行；人民币升值，10Y国债收益率基本持平。 2）大宗：本周CRB指数转涨； 能源分化：天然气转涨，原油继续下跌，焦煤、焦炭转涨；贵金属上涨：黄金、白银转涨； 工业品分化：有色金属锌、铝、铜转涨；铁矿石继续上涨，螺纹钢转跌。 3）股市：表现分化。MSCI发达市场、新兴市场转涨；国内A股上证指数、创业板指继续下跌，港股恒生科技、恒生指数下跌；美股多数上涨。 2、2023年3月8日（银行业风波）至今，美债利率略有上涨，美元指数下跌；全球资产分化。 涨幅居前：白银、纳指、标普500；跌幅居前：焦煤、焦炭、创业板指。 3 人民币贬值；国债利率下行；A股收跌、港股分化。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1.2汇率表现 本周美元指数（0.5%）走强。表现最好：印度卢比、人民币、澳元，均上涨；表现最差：英镑、卢布、瑞士法郎，均下跌； 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.08、1.26、145.8；人民币即期、3个月、6个月远期汇率均小幅升值，远期保持升值预期。 图2：全球主要货币涨跌幅（%） 上周2023/8/11至2023/8/17本周2023/8/18至2023/8/24上轴2023年3月8日至今 印度卢比美元指数人民币 10Y美国国债 澳元新西兰元 日元10Y中国国债期货 港币加元欧元 瑞士法郎 卢布英镑 -60-50-40-30-20-10010 -5-21471013 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：欧元、英镑、日元汇率（%）图4：人民币汇率走势（%） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0 欧元兑美元 英镑兑美元 右轴：美元兑日元逆序 20 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.2 7 6.8 6.6 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 6.4 USD/CNY即期 USD/CNY3个月远期 USD/CNY6个月远期右轴中美利差BP 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数：CRB指数本周转涨。 涨幅居前：焦煤、铁矿石、焦炭、白银、PTA 跌幅居前：钢铁行业、有色金属行业、原油、布油、石油石化行业。 图5：全球主要商品相关涨跌幅（%） 上周2023/8/11至2023/8/17本周2023/8/18至2023/8/24上轴2023年3月8日至今 -100-80-60-40-20020 焦煤铁矿石焦炭 COMEX白银CZCEPTA DCE聚丙烯CBOT小麦 LME镍SHFE锌COMEX铜COMEX黄金 棕榈油SHFE铝 美元指数CRB指数NYMEX天然气煤炭行业 螺纹钢石油石化行业 ICE布油NYMEX原油 有色金属行业 钢铁行业 -20-10010203040 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图6：CRB指数与美元、美债、美债期限利差（%） 10Y-2Y利差 CRB指数右轴 2Y美债收益率 美元指数右轴 10Y美债收益率 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 120 115 110 105 100 95 90 85 80 1.4权益市场 全球主要股指：表现不一。表现相对较好：俄罗斯MOEX、日经225、纳斯达克指数，收涨；表现较差：创业板指、沪深300、上证指数，收跌。 主要市场及风格整体略上行；新兴市场>发达市场；风格方面，全球成长>全球价值。 A股：主要股指均继续下跌，上证50>上证指数>科创板>沪深300>中证500>创业板指；绩优股指数>低市盈率指数>高市盈率指数>亏损股指数>微利股指数>新股指数；大盘>中盘>小盘。 中美行业表现：A股仅电信服务上涨；美股信息技术、房地产表现较好。 图7：全球主要股指涨跌幅（%）图8：全球主要市场及风格涨跌幅（%） 上周2023/8/11至2023/8/17本周2023/8/18至2023/8/24上轴2023年3月8日至今 -50-30-101030 上周2023/8/11至2023/8/17本周2023/8/18至2023/8/24上轴2023年3月8日至今 -20-15-10-5051015 俄罗斯MOEX 日经225纳斯达克指数 韩国综合英国富时100印度SENSEX30 标普500指数欧元区STOXX50 恒生科技恒生指数 道琼斯工业指数 上证指数沪深300创业板指 -10-50 5101520 MSCI新兴市场成长MSCI新兴市场MSCI全球成长MSCI新兴市场价值MSCI发达市场成长 MSCI全球