2023年报点评：业绩位于预告中值，看好阀门龙头高端化、拓品发展前景

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润7.2亿元，同比增长55%，位于业绩预告中值，符合市场预期。 业绩位于预告中值，利润增速强于营收 2023年公司实现营业总收入55亿元，同比增长37%，归母净利润7.2亿元，同比增长55%，扣非归母净利润7.4亿元，同比增长68%。单Q4营业总收入13亿元，同比增长18%，归母净利润1.3亿元，同比增长12%，Q4业绩增速有所放缓，我们判断受到年末费用计提、汇率利好减少和远期外汇结汇亏损影响。分区域，2023年公司实现国内营收25亿元，同比增长48%，海外营收30亿元，同比增长27%。公司收入高速增长，我们判断系（1）新能源订单兑现、LNG和海工造船高景气，（2）高附加值的球阀、蝶阀产能释放，2023年公司球阀产销量分别同比增长30%/31%，蝶阀产销量分别同比增长64%/46%。利润增速快于营收，主要受益规模效应释放。展望未来，我们认为公司业绩有望维持稳健增长：（1）下游需求良好：国内化工下游疫后修复，项目落地带动需求回升，且高端阀门国产化为趋势。海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求旺盛。 （2）公司积极推进产品高端化、拓展产品应用领域，有望创造新增长点。 海外毛利率提升明显，费控能力略有提升 2023年公司销售毛利率31.4%，同比提升0.9pct，销售净利率13.2%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率31.3%，同比下降5.0pct，受市场竞争激化影响较大。海外毛利率32.0%，同比提升5.9pct，受益于人民币贬值、运价下降和高毛利LNG/FPSO订单占比提升。2023年公司规模效应显现，费控能力增强，期间费用率13.8%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为为7.81%/3.41%/3.35%/-0.74%，同比分别变动-0.96/-0.55/-1.00/+1.09pct。未来随公司加大对高端阀门的投入，业务结构优化、管理效率提升，盈利水平有望稳中有升。 高端化拓品逻辑可持续，股权激励调动团队积极性 根据GIA数据，2023年全球工业阀门市场规模800亿美元，行业具备空间广阔、下游分散、集中度低的特点。公司为国内中高端工业阀门龙头，产品布局+技术实力+客户资源优势显著，随产品高端化、应用领域拓展，结构优化、份额提升将驱动成长：（1）公司产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工、电力、新能源行业提供全套阀门解决方案的实力。（2）公司阀门制造环节全覆盖，产品性能优异、稳定性强、交期有保障，且研发团队建设完善，高端新品持续填补国内空白。（3）经过二十余年的积累，公司已形成较高的品牌市场认可度、国内外渠道建设完备，客户资源优质，已进入SHELL、TOTAL、中石油、中石化等大型跨国企业集团供应链，龙头地位稳固。2024年4月公司发布限制性股票激励计划草案修订稿，拟授予公司高管、中层管理人员和骨干1664.35万股，占公告日股本总额2.22%，业绩考核目标为2023-2025年，归母净利润不低于6.7/7.4/8.1亿元。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性。 盈利预测与投资评级：我们看好公司高端化+拓品逻辑兑现，上调公司2024-2025年归母净利润预测8.4（原值7.5）/10.1（原值9.0）亿元，预计2026年归母净利润11.9亿元，对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动 图1：2023年公司实现营业总收入55亿元，同比增长 图2：2023年公司实现归母净利润7.2亿元，同比增长 图3：2023年公司盈利能力有所提升 图4：2023年公司期间费用率同比-1.4pct 图5：2023年公司国内、海外营收分别同比+48%/27% 图6：2023年公司国内、海外毛利率分别同比-5/+6pct