策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十六：市场交易扰动显现，资源股尚未过热

策略专题研究 资金跟踪系列之一百一十六：市场交易扰动显现，资源股尚未过热2024年04月15日 宏观流动性：上周(20240408-20240412)美元指数再度上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。 交易热度与波动：市场交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售、有色等板块交易热度处于相对高位；房地产、传媒、计算机、轻工、机械、化工等板块波动率均处于90%分位数以上。 机构调研：电子、家电、医药、食品饮料、农林牧渔、机械等板块调研热度居前，汽车、电新、轻工、军工、纺服、建材等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，非银、有色、传媒、机械等板块的24/25年净利润预测均有所上调。指数上，中证500、上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调，创业板指的24/25年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘价值的24/25年的净利润预测分别被上调/下调。 北上配置盘/交易盘均明显净流出，北上中资重新净回流。上周(20240408-20240412)北上配置盘净卖出49.74亿元，交易盘净卖出71.69亿元。日度上，北上配置盘持续净流出；北上交易盘则频繁“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入电子、电新、农林牧渔等板块，同时净卖出食品饮料、医药、计算机、消费者服务、化工、非银等行业。相应地，北上中资“反复”明显，净买入医药、化工、非银、计算机、家电、消费者服务等板块，净卖出电新、食品饮料、交运、建筑、机械、军工等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘/中盘成长、大盘价值板块，而在中盘价值、小盘成长板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入宁德时代3.3亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团12亿元、1.19亿元。分行业看，北上配置盘在有色、电新、煤炭、家电等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度再度回落至春节以来的最低点。上周(20240408-20240412)两融净卖出27.68亿元，行业上，两融主要净买入有色、食品饮料、消费者服务、汽车、建筑等板块，净卖出TMT、电新、医药、金融地产等板块。分行业看，建筑、建材、轻工、有色、汽车等板块融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入入小盘成长、中盘/小盘价值等板块。 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、汽车、交运、银行、商贸零售等板块，主要减仓煤炭、医药、电新、化工、TMT、石油石化等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与周期、金融地产、医药、传媒等板块相关的ETF被净申购，与新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入消费等板块，净卖出新能源、高端制造等板块，而在周期、金融地产、医药、传媒、科技、军工、电力、交运等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度明显回落，在商贸零售、交运等板块相对较高。值得关注的是，一方面，微观流动性对于市场整体的交易扰动正在呈现：无论配置型资金(北上配置盘、机构持有为主的ETF等)、还是交易型资金(北上交易盘、两融等)均明显净流出，市场也有一定程度调整；另一方面，从交易热度与市场参与者来看，近期领涨的资源板块可能尚未进入到过热区间：虽然资源板块交易热度有所回升，但更可能是处于趋势上行期而非过热；同时，配置型资金依然在加速净买入资源板块，而趋势力量尚未主导定价。 风险提示：测算误差。 分析师牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师梅锴 执业证书：S0100522070001 邮箱：meikai@mszq.com 相关研究 1.A股策略周报20240414：投资实物崛起的节奏与路标-2024/04/14 2.一季度行业信息回顾与思考：经济稳步回暖，消费修复的持续性及结构表现如何？-2024/04/13 3.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十五：配置盘缓慢回流，交易盘频繁反复-2024 /04/08 4.A股策略周报20240407：实物崛起，打好顺风局-2024/04/07 5.策略专题研究：喧嚣远去，主线浮出——风格洞察与性价比追踪系列（二十七）-2024/04/04 目录 1美元指数再度上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔4 1.1美元指数再度上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔5 2市场整体交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售、有色等板块的交易热度处于相对高位；农林牧渔、食品饮料、金融地产、建筑、家电、建材等板块的波动率上升较快；房地产、传媒、计算机、轻工、机械、化工等板块的波动率均处于90%分位数以上6 3电子、家电、医药、食品饮料、农林牧渔、机械等板块调研热度居前，汽车、电新、轻工、军工、纺服、建材等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，非银、有色、传媒、机械等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均上升；而24/25年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上，非银、有色、传媒、机械等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调，创业板指的24/25年净利润预测分别被上调/下调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，中盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘价值的24/25年的净利润预测分别被上调/下调12 5北上配置盘/交易盘均明显净流出，北上中资重新净回流14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、电新、农林牧渔等板块，同时净卖出食品饮料、医药、计算机、消费者服务、化工、非银等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘/中盘成长、大盘价值板块，而在中盘价值、小盘成长板块存在明显分歧16 5.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团17 5.4北上配置盘在有色、电新、煤炭、家电等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度再度回落至春节以来的最低点20 6.1两融主要净买入有色、食品饮料、消费者服务、汽车、建筑等板块，净卖出TMT、电新、医药、金融地产等板块 .....................................................................................................................................................................................................................20 6.2建筑、建材、轻工、有色、汽车等板块的融资买入占比在环比上升，其中，有色、汽车等板块的融资买入占比处于50% 以上历史分位数水平20 6.3两融净买入小盘成长、中盘/小盘价值等板块，净卖出大盘/中盘成长、大盘价值等板块21 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净申购基金23 7.1主动偏股基金仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、汽车、交运、银行、商贸零售等板块，主要减仓煤炭、医药、电新、化工、TMT、石油石化等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落24 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数下降25 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与周期、金融地产、医药、传媒等板块相关的ETF被净申购，与新能源等板块相关 的ETF被净赎回25 7.5从ETF跟踪的指数来看：券商、创业板指、科创50等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、中证500、中证1000、上证50等相关的ETF被主要净赎回27 8风险提示35 插图目录36 1美元指数再度上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 1.1美元指数再度上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回升 上周(20240408-20240412)美元指数再度上升。截至2024年4月9日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模有所回升。10Y中国国债/美债利率分别回落/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 升，净多头头寸规模有所回升 图1：上周(20240408-20240412)美元指数再度上升图2：截至2024年4月9日，美元多头/空头规模均上 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240408-20240412)10Y中国国债/美 债利率分别回落/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20240408-20240412)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3.5 3.0 3 31 2 201 1-10 -1 2016-0