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策略专题研究:资金跟踪系列之一百一十一:交易型资金的反复

2024-03-11牟一凌、梅锴民生证券A***
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策略专题研究:资金跟踪系列之一百一十一:交易型资金的反复

策略专题研究 资金跟踪系列之一百一十一:交易型资金的反复 2024年03月11日 宏观流动性:上周(20240304-20240308)美元指数继续回落,中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降,通胀预期有所回落。对于海外而言,流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内而言,银行间资金面整体平衡,期限利差(10Y-1Y)有所收窄。交易热度与波动:市场交易热度再度回落,计算机、传媒、通信、机械、消费者服务、汽车等板块交易热度处于相对高位;TMT、机械、医药、轻工、化工、汽车、房地产等板块的波动率均处于90%分位数以上。 分析师牟一凌 机构调研:电子、农林牧渔、家电、银行、医药、计算机等板块调研热度居前,商贸零售、消费者服务、石油石化、建材、交运、房地产等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测:全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上,电子、电力及公用事业、机械、计算机、建材、食品饮料、煤炭、轻工板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上,创业板指的24/25年净利润预测均被上调,上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调,中证500的24/25年净利润预测分别被下调/上调。风格上,中盘成长/价值的24/25年的净利润预测均被上调,小盘成长、大盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调,大盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘延续回流,交易盘与北上中资均转为净卖出。上周(20240304-20240308)北上配置盘净买入84.06亿元,交易盘净卖出102.69亿元。日度上,北上配置盘先持续回流、后明显放缓,北上交易盘继续“大开大合”。行业上,两者共识在于净买入银行、电力及公用事业、通信、电新、建筑、煤炭等板块,同时净卖出计算机、化工、传媒、房地产、消费者服务、商贸零售等行业。值得一提的是,上周北上中资仅在周二净流入,主要净买入有色、汽车、食品饮料、煤炭、房地产、石油石化等板块。风格上,北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘价值。对于配置盘前三大重仓股,北上配置盘分别净买入宁德时代、美的集团7.67亿元、5.42亿元,净卖出贵州茅台0.85亿元。分行业看,北上配置盘在电新、汽车、纺服、煤炭、传媒等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 执业证书:S0100521120002邮箱:mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书:S0100522070001邮箱:meikai@mszq.com相关研究1.A股策略周报20240310:再铸周期魂-2024/03/102.策略专题研究:风暴之后——风格洞察与性价比追踪系列(二十六)-2024/03/063.行业信息跟踪(2024.2.26-2024.3.3):地产链供需短期或延续低位-2024/03/054.策略专题研究:资金跟踪系列之一百一十:趋势力量的强化-2024/03/045.A股策略周报20240303:最是此刻,超越红利-2024/03/03 两融活跃度略回落,但仍处于2021年9月以来的高点。上周(20240304-20240308)两融净买入98.5亿元,行业上,两融主要净买入电子、通信、有色、计算机、家电、房地产、军工等板块,净卖出电新、机械、银行、电力及公用事业等板块。分行业看,家电、房地产、通信、汽车、有色、商贸零售、轻工等板块的融资买入占比均继续环比上升。风格上,两融仅净卖出小盘价值板块。主动偏股基金仓位有所回升,以个人持有为主的ETF作为代理变量显示:基民整体再度净申购基金。基于二次规划法,剔除涨跌幅因素后,主动偏股基金主要加仓TMT、煤炭、石油石化、有色、军工、纺服等板块,主要减仓食品饮料、金融地产、电新、汽车、家电、建材等板块。风格上,主动偏股基金的净值表现与中盘成长/价值的相关性上升,与大盘/小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/大幅回升。上周以个人持有为主的ETF再度被净申购,行业上,与周期等板块相关的ETF被净申购,与科技、新能源、金融地产、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看:公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期等板块,净卖出新能源、金融地产、消费等板块,而在高端制造、交运、科技、传媒、军工、医药、电力等板块存在分歧。另外,上周以机构持有为主的ETF继续被净申购,且以宽基ETF为主,规模边际再度扩大。综合来看,市场整体的买入共识度有所回升,在煤炭、通信等板块相对较高,在电子、纺服、电力及公用事业、军工、石油石化等板块次之。值得关注的是,北上配置盘仍延续回流,北上中资与ETF曾在上周周中短暂明显回流后放缓,相应地,两融在经历连续两周无差别回补行业后开始分化、北上交易盘在频繁“折返跑”之后明显流出。这意味着阶段而言,交易型资金(两融、北上交易盘)可能正逐步成为市场波动的来源。 风险提示:测算误差。 目录 1美元指数继续回落,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期有所回落;离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体平衡,期限利差(10Y-1Y)有所收窄4 1.1美元指数继续回落,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期有所回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体平衡,流动性分层现象不明显,期限利差(10Y-1Y)有所收窄5 2市场整体交易热度有所回落,计算机、传媒、通信、机械、消费者服务、汽车等板块的交易热度处于相对高位;有色、电力及公用事业、石油石化、通信、钢铁、房地产等板块的波动率上升较快;TMT、机械、医药、轻工、化工、汽车、房地产等板块的波动率均处于90%分位数以上6 3电子、农林牧渔、家电、银行、医药、计算机等板块调研热度居前,商贸零售、消费者服务、石油石化、建材、交运、房地产等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上,电子、电力及公用事业、机械、计算机、建材、食品饮料、煤炭、轻工等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比分别上升/不变;而24/25年净利润预测下调组合占比均下降;分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上,电子、电力及公用事业、机械、计算机、建材、食品饮料、煤炭、轻工等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指的24/25年净利润预测均被上调,上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调,中证500的24/25 年净利润预测分别被下调/上调12 4.4风格上,中盘成长/价值的24/25年的净利润预测均被上调,小盘成长、大盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调,大盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘延续回流,北上交易盘与北上中资均转为净卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入银行、电力及公用事业、通信、电新、建筑、煤炭等板块,同时净卖出计算机、化工、传媒、房地产、消费者服务、商贸零售等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘价值,在大盘/中盘/小盘成长、中盘价值板块存在明显分歧16 5.3北上配置盘净买入宁德时代、美的集团,净卖出贵州茅台17 5.4北上配置盘在电新、汽车、纺服、煤炭、传媒板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度略回落,但仍处于2021年9月以来的高点20 6.1两融主要净买入电子、通信、有色、计算机、家电、房地产、军工等板块,净卖出电新、机械、银行、电力及公用事业等板块20 6.2家电、房地产、通信、汽车、有色、商贸零售、轻工等板块的融资买入占比均在环比上升,其中,家电、通信、汽车等板块的融资买入占比处于60%以上历史分位数水平20 6.3两融净卖出小盘价值,继续净买入其他各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值)21 7主动偏股基金仓位有所回升,基民整体再度净申购基金23 7.1主动偏股基金仓位有所回升,剔除涨跌幅因素后,主要加仓TMT、煤炭、石油石化、有色、军工、纺服等板块,主要减仓食品饮料、金融地产、电新、汽车、家电、建材等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘成长/价值的相关性上升,与大盘/小盘成长/价值的相关性回落24 7.3新成立权益基金规模回升,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/大幅回升,平均发行天数均下降25 7.4个人投资者整体再度净申购基金,与周期等板块相关的ETF被净申购,与科技、新能源、金融地产、传媒等板块相关 的ETF被净赎回25 8风险提示34 插图目录35 1美元指数继续回落,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期有所回落;离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体平衡,期限利差(10Y-1Y)有所收窄 1.1美元指数继续回落,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期有所回落 上周(20240304-20240308)美元指数继续回落。截至2024年3月5日,美元多头/空头规模均下降,净多头头寸规模有所回升。10Y中国国债/美债利率均下降,中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降,其背后隐含的是通胀预期有所回落。 降,净多头头寸规模有所回升 图1:上周(20240304-20240308)美元指数继续回落图2:截至2024年3月5日,美元多头/空头规模均下 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 870 -20000 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 图3:上周(20240304-20240308)10Y中国国债/美 债利率均下降,中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4:上周(20240304-20240308)10Y美债名义/实 际利率均下降,其背后隐含的是通胀预期有所回落 美国通胀预期:10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 0.5 2024-01 1.2离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体平衡,流动性分层现象不明显,期限利差(10Y-1Y)