策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十五：配置盘缓慢回流，交易盘频繁反复

策略专题研究 资金跟踪系列之一百一十五：配置盘缓慢回流，交易盘频繁反复2024年04月08日 宏观流动性：上周(20240401-20240405)美元指数冲高回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 交易热度与波动：市场交易热度有所回升，汽车、传媒、消费者服务、机械、房地产等板块交易热度处于相对高位；传媒、计算机、轻工、机械、化工、医药、房地产、汽车、石油石化、通信等板块波动率均处于90%分位数以上。 机构调研：电子、医药、家电、农林牧渔、计算机、机械等板块调研热度居前，汽车、医药、家电、有色、军工、建筑等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，交运、建材、家电、食品饮料等板块的24/25年净利润预测均有所上调。指数上，中证500、沪深300、上证50、创业板指的24/25年净利润预测均被下调。风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘成长的24/25年的净利润预测分别被上调/下调。 北上配置盘小幅净回流，北上交易盘/北上中资均净流出。上周(20240402-20240403)北上配置盘净买入23.15亿元，交易盘净卖出50.35亿元。日度上，北上配置盘先明显净买入、后有所流出；北上交易盘则持续净流出。行业上，两者共识在于净买入电新、化工、钢铁、电力及公用事业、建筑、轻工、商贸零售等板块，同时净卖出食品饮料、传媒、煤炭、消费者服务、医药、房地产、石油石化等行业。相应地，北上中资持续净流出，净买入电新、食品饮料、轻工、电子、建筑、农林牧渔等板块，净卖出汽车、有色、家电、医药、机械、交运等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘成长、中盘/小盘价值板块，净卖出大盘成长/价值板块，而在小盘成长板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、美的集团9.11亿元、1.68亿元，净卖出贵州茅台3.16亿元。分行业看，北上配置盘在电子、电新、计算机、有色、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度有所回升，但仍处于近7周相对低点。上周(20240401-20240403)两融净买入22.09亿元，行业上，两融主要净买入有色、军工、电子、电新、公用事业等板块，净卖出煤炭、计算机、金融、传媒、建筑等板块。分行业看，军工、公用事业、石油石化、有色、传媒、食品饮料、电新、化工等板块融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入中盘/小盘成长、大盘价值等板块。 主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、钢铁、轻工、军工、建材、建筑等板块，主要减仓金融地产、食品饮料、家电、TMT、医药、电力及公用事业等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、医药、消费、周期等板块相关的ETF被净申购，与新能源、金融地产等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期等板块，净卖出新能源、金融地产、传媒等板块，而在科技、医药、消费等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在商贸零售等板块相对较高，在轻工、建筑、电新、钢铁、有色、军工等板块次之。值得关注的是，当前市场微观流动性可能处于相对偏弱的状态：一方面，配置型资金依然保持缓慢回流的态势：北上配置盘依然小幅净买入，而机构持有为主的ETF继续被净赎回；另一方面，交易型资金反复明显：北上交易盘的买卖波动频繁、且近6周呈现了明显了买卖交替行为，相应地，两融为代表的内资交易盘则在近7周的活跃度低点徘徊。这意味着阶段而言，市场面临交易扰动的可能性在加大。 风险提示：测算误差。 分析师牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师梅锴 执业证书：S0100522070001 邮箱：meikai@mszq.com 相关研究 1.A股策略周报20240407：实物崛起，打好顺风局-2024/04/07 2.策略专题研究：喧嚣远去，主线浮出——风格洞察与性价比追踪系列（二十七）-2024/04/04 3.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十四：两融活跃度快速回落，配置买入继续放缓 -2024/04/01 4.A股策略周报20240331：地产不是周期股之母-2024/03/31 5.策略专题研究：民生研究：2024年4月金股推荐-2024/03/30 目录 1美元指数冲高回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄4 1.1美元指数冲高回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄5 2市场整体交易热度有所回升，汽车、传媒、消费者服务、机械、房地产等板块的交易热度处于相对高位；有色、化工、钢铁、农林牧渔、商贸零售、轻工等板块的波动率上升较快；传媒、计算机、轻工、机械、化工、医药、房地产、汽车、石油石化、通信等板块的波动率均处于90%分位数以上6 3电子、医药、家电、农林牧渔、计算机、机械等板块调研热度居前，汽车、医药、家电、有色、军工、建筑等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，交运、建材、家电、食品饮料等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均上升；而24/25年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上，交运、建材、家电、食品饮料等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、沪深300、上证50、创业板指的24/25年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘成长的24/25年的净利润预测分别被上调/下调12 5北上配置盘继续小幅净回流，北上交易盘/北上中资均净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、化工、钢铁、电力及公用事业、建筑、轻工、商贸零售等板块，同时净卖出食品饮料、传媒、煤炭、消费者服务、医药、房地产、石油石化等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘成长、中盘/小盘价值板块，净卖出大盘成长/价值板块，而在小盘成长板块存在明显分歧16 5.3北上配置盘净买入宁德时代、美的集团，净卖出贵州茅台17 5.4北上配置盘在电子、电新、计算机、有色、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度有所回升，但仍处于近7周相对低点20 6.1两融主要净买入有色、军工、电子、电新、电力及公用事业等板块，净卖出煤炭、计算机、金融、传媒、建筑等板块 .....................................................................................................................................................................................................................20 6.2军工、电力及公用事业、石油石化、有色、传媒、食品饮料、电新、化工等板块的融资买入占比在环比上升，其中，军工、电新、化工等板块的融资买入占比处于60%以上历史分位数水平20 6.3两融净买入中盘/小盘成长、大盘价值等板块，净卖出大盘成长、中盘/小盘价值等板块21 7主动偏股基金仓位有所回落，基民整体继续净申购基金23 7.1主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、钢铁、轻工、军工、建材、建筑等板块，主要减仓金融地产、食品饮料、家电、TMT、医药、电力及公用事业等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落.24 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数均上升25 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、医药、消费、周期等板块相关的ETF被净申购，与新能源、金融地产等板块相关的ETF被净赎回25 7.5从ETF跟踪的指数来看：上证50、沪深300、科创50、红利相关的ETF被主要净申购，与中证500、中证1000、创业板指相关的ETF被主要净赎回27 8风险提示35 插图目录36 1美元指数冲高回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 1.1美元指数冲高回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升 上周(20240401-20240405)美元指数冲高回落。截至2024年4月2日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模进一步下降。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 升，净多头头寸规模进一步下降 图1：上周(20240401-20240405)美元指数冲高回落图2：截至2024年4月2日，美元多头/空头规模均上 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240401-20240403)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20240401-20240405)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3.5 3.0 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2