中国政策 ： 由于资本支出需求仍然疲软 ， 信贷进一步放缓

2024年4月15日 CMB国际全球市场|宏观研究|经济展望 中国政策 由于资本支出需求仍然疲软，信贷进一步放缓 由于商业资本支出和房屋销售仍然疲软，而政府债券融资下降，中国的信贷增长在3月继续 放缓。疲弱的信贷增长提醒政策制定者，由于房地产持续低迷，私营企业和家庭信心仍然低迷，中国经济远未完全复苏。随着通缩压力持续，实际利率仍然很高，尤其是抵押贷款。展 BinganYE,Ph.D 望未来，由于大型企业和国有企业的合同贷款利率已经很低，中国人民银行今年可能会进一 (852)37618967 步降低抵押贷款利率25个基点，同时保持LPR基本稳定。为了保护银行的NIM，央行可能 会在抵押贷款利率下调之前引导银行降低存款利率。同时，银行将继续扩大对科技企业，制造商和绿色项目的信贷供应，以促进高质量发展。我们预计信贷增长将在下半年逐步稳定，因为未偿社会融资的增长可能会从2023年底的9.5%略微放缓至2024年底的9.2%。 弗兰克·刘(852)37618957 社融增速放缓至历史低位。3月，未偿社会融资规模同比增速放缓至8.7%（除非另有说 明，均按同比计算），创下历史最低水平。3月社会融资流量下降9.5%至4.9万亿元人民币，而2月为1.5万亿元人民币政府债券发行和新增人民币贷款的下降是导致社会融资流量收缩的关键因素。但考虑到今年财政支持力度加大，未来两个季度政府债券发行可能会加速。影子融资方面，新增委托贷款继续下降，信托贷款和未贴现银行的接受度同比明显回升。由于债券收益率处于历史低位，公司债券发行在3月明显反弹。由于经济前景疲软和避险投资选择有限，10YCGB收益率跌至2.3%以下的历史低点。由于商业活 动仍然疲软，3月M1增速降至1.1%，仍远低于M2增速。 在家庭和企业资本支出需求低迷的情况下，新的人民币贷款有所下降。未偿人民币贷款 增长放缓至9.6%，为近45年来的最低水平。3月新增人民币贷款同比下降20.6%，至3.1万亿元人民币。家庭新增贷款减少24.4%，至9406亿元人民币，新增短期贷款减少19.5%，新增M&L贷款减少28.9%。3月，房地产销售扩大了深度收缩，而耐用品消费也减弱了。企业部门新增贷款下降13.3%，至2.34万亿元人民币，部分原因是去年基 来源：Wind，CMBIGM 数较高。短期贷款和M&L贷款的需求仍然低迷。票据融资收缩2500亿元人民币。向非 银行金融机构的新贷款减少了1958亿元人民币，而2月份增加了4045亿元人民币 中国人民银行可能会进一步放松信贷政策。由于通缩压力持续存在，实际利率仍然很高 ，尤其是抵押贷款利率。由于大型企业和国有企业的合同贷款利率已经很低，中国人民银行今年可能会进一步降低抵押贷款利率25个基点，同时保持LPR基本稳定。为了保护银行的NIM，央行可能会在抵押贷款利率下调之前引导银行降低存款利率。同时，银行将继续扩大对科技企业，制造商和绿色项目的信贷供应，以促进高质量发展。我们预计信贷增长将在下半年逐步稳定，因为未偿社会融资的增长可能会从2023年底的9.5%略微 放缓至2024年底的9.2%。. 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：未偿社融增速 来源：Wind，CMBIGM 图2：未偿还债券融资增速 来源：Wind，CMBIGM 图3：未偿OBS融资增长 资料来源：财政部，CMBIGM 图4：社会融资总额 资料来源：财政部，CMBIGM 图5：OBS融资 来源：Wind，CMBIGM 图6：债券融资 来源：Wind，CMBIGM 图7：家庭新增M&L定期贷款图8：家庭新增短期贷款 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图表9：企业新增并购定期贷款 来源：Wind，CMBIGM 图表10：企业新增短期贷款 来源：Wind，CMBIGM 图表11：向企业提供票据融资 来源：Wind，CMBIGM 图12：M1增长和M1占M2的百分比 来源：Wind，CMBIGM 图13：实际贷款利率和TSF增长 (%)17 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) 图14：TSF增长和CSI300指数 YoY(%)(索引) 6000 165500 5000 14 4500 124000 3500 10 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3000 平均贷款实际利率 TSF同比突出 8 201620172018201920202021202220232024 TSF同比优秀（LHS）CSI300指数（RHS） 2500 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图15：一线城市每日国内交通流量 来源：Wind，CMBIGM 图16：新抵押贷款和住房销售 来源：Wind，CMBIGM 图17：与2019年相比，房屋销售回收率 来源：Wind，CMBIGM 图18：土地销售增长 来源：Wind，CMBIGM 图19：基础设施投资 来源：Wind，CMBIGM 图20：中美利差 来源：Wind，CMBIGM 图21：中美增长差距&人民币/美元变化 (ppt)(%) 图22：外汇净流入 20 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距(LHS)人民币/美元变动%(RHS) 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 资料来源:风,CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图23：货币市场融资成本 来源：Wind，CMBIGM 图24：债券市场利率 来源：Wind，CMBIGM 图25：保证金余额变化和每日保证金净买入 来源：Wind，CMBIGM 图26：新兴市场波动率和北向流向A股 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有 未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。