中国经济 - 由于需求仍然疲软 ， 通货紧缩根深蒂固

CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 由于需求仍然疲软，通货紧缩根深蒂固 中国的CPI增长在6月份进一步下降至低于预期的0％消费需求疲软和供应竞争激烈。耐用消费品CPI 随着住房销售和耐用消费的进一步发展，继续下降削弱。医疗保健、旅游、娱乐服务和社会活动相关项目是中国消费复苏的几个亮点，因为CPI在这些 尽管势头缓和，行业仍继续反弹。中国的PPI进一步由于国内经济疲软和大宗商品价格在 美联储进一步收紧货币政策的预期。中国企业继续减少库存，对资本支出扩张保持谨慎。展望未来， 在负产出的情况下，通缩压力可能比我们的预期持续更长的时间大多数行业的差距。我们维持2023年CPI增长0.8%的预测，将2024年CPI增长的预测从2.4%下调至2.1%。 中国2023年和2024年PPI增速从-2.3%和1.7%下调至-2.7% 和1.3％。通货紧缩将增加债务负担并损害持久 消费和资本支出需求。中国可能会进一步放松信贷政策和房地产政策提振下半年增长势头。 BinganYE,Ph.D (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk YoY(%)15 10 5 0 (5) (10) 由于消费需求减弱，CPI增长持平。CPI持平 在5月份同比增长0.2%之后，6月份同比增长。低于预期的CPI是主要由非食品变量推动，而食品CPI同比增长2.3% 在5月份上涨1%之后，6月份能源行业延续了通缩趋势 由于燃料CPI在6月份同比下降11.1%后，进一步同比下降17.6%5月。6月核心CPI同比增速小幅回落至0.4%，整体 消费仍然疲软。按行业细分，运输CPI 汽车和家用电器进一步下降，因为耐用需求仍然存在疲软，供应竞争艰难。但是电信设备的CPI 由于需求可能有所改善，因此同比降幅收窄 技术升级。就业状况，尤其是年轻人的就业状况仍然存在 由于住房租金在6月继续下降，因此具有挑战性。药品，医疗 201920202021202220232024 CPIPPI 2023年7月的预测数字来源：Wind，CMBIGM YoY(%) YoY(%) 3.0 40 2.5 30 2.0 20 1.5 10 1.0 0 0.5 (10) 0.0 (20) (0.5) 2019 20202021 2022 2023 (30) 服务、旅行服务、娱乐服务和服装经历了温和的由于这些行业的需求继续复苏，尽管 势头正在消退。 由于国内需求疲软和预期，PPI进一步下降 美联储额外收紧政策。PPI在6月份进一步同比下降5.4%，此前 5月份同比下降4.6%。PPI下降主要是由于大幅下降各种原材料的价格下降。出于一个原因，国内 由于住房市场和持久消费，需求继续疲软 仍然低迷，固定资产投资进一步放缓。另一方面，美国在强劲的劳动力市场和服务经济下，核心通胀仍然很高。美联储可能继续收紧货币政策，伤害 商品市场。煤炭开采、石油和天然气开采、黑色金属和后有色金属分别下跌19.3%、25.6%、16%和7.2% 5月份同比下降13.1%、19.1%、16.8%和8.4。从MoM 从价格的角度来看，PPI在5月份下降0.9%之后，在6月份下降了0.8%。 5月份纺织服装和白酒及饮料月环比分别增长0.2%和0.1%。然而，煤炭、化工材料和产品、石油和其他 燃料加工和黑色金属下降6.4%、2.6%、2.6%和2.2% 五月的MoM 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 核心CPI(LHS) 燃料价格(RHS) 来源：Wind，CMBIGM 食品价格(RHS) 1 通货紧缩压力的持续时间可能比我们预期的要长。中国GDP 增长可能继续低于潜在增长，产出为负大多数行业到明年的差距。经济、政策和 地缘政治应继续抑制对中国私营企业的信心 社区。私营企业家吸收了80%的城市就业。他们的信心不足表明就业状况可能仍然充满挑战， 这不利于消费复苏。同时，海外需求 随着货币紧缩，特别是商品可能会进一步放缓 由于服务通胀的粘性，状况可能比预期持续更长的时间。因此，中国的再通胀应该相当温和，因为我们维持 预测2023年CPI增长率为0.8%，低于2024年的2.4%至 2.1%。我们将2023年和2024年PPI增长的预测从-2.3%和 1.7%至-2.7%和1.3%。 中国或将进一步放松信贷政策和房地产政策，以提振增长。通货紧缩将损害持久消费和资本支出，并增加 借款人的债务负担。中国可能会进一步放松信贷政策，以对抗通缩风险和提振增长势头。我们预计会有额外的温和 下半年降低存款利率和LPR。当局可能会引导银行 进一步扩大对实体部门的信贷供应。同时，大多数城市可能随着首付比例和抵押贷款的下降，放松房地产政策 首套住房和第二套住房购买者的利率。此外，信贷和财政对硬技术和高端制造业的支持可能会进一步 增加。 2023年6月 2013-2022年同期平均月份 MoM(%)1 0 (1) (2) 来源：Wind，CMBIGM估计 图2：中国主食CPI涨幅 图3：中国耐用消费品CPI增速 YoY(%) YoY(%) 6 8 5 6 4 4 3 2 2 0 1 (2) 0 (4) (1) (6) (2) 2018 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 家用电器 运输车辆 牛奶 酒精饮料 西药 电信设备 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图4：中国服务业CPI涨幅 YoY(%)3.5 图5：上海二手车价格 （元） 120 2.5 110 1.5 100 0.5 (0.5) 90 (1.5) 80 20192020202120222023 医疗服务 70 住房租金 20162017201820192020202120222023 教育、文化和娱乐二手车价格 图1：5月份中国CPI月环比变化 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM MoM(%) 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 来源：Wind，CMBIGM估计 图7：中国能源和金属PPI图8：中国设备PPI YoY(%)120 100 80 60 YoY(%)3 2 1 400 20(1) 0 (20) (40) (2) (3) (60)201820192020202120222023 201820192020202120222023通用设备 煤炭开采黑色金属 来源：Wind，CMBIGM 石油和天然气开采有色金属 自动 计算机、电信和电子设备来源：Wind，CMBIGM 图6：5月中国PPI月环比变化 (%)4 YoY(%)15 3 10 5 2 0 1 (5) 0 (10) (1) 2016 2017201820192020 核心CPI同比增长2年国债利率 202120222023 预计本季度GDP增长 图9：中国核心CPI增长和2年期国债利率图10：中国预测的GDP增长 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM (2019=1) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 同比（%，2011年第1季度和5季度23年复 合年增长率） 3400 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) 2019202020212022 2023 经济活动指数汽车销售30个城市的房屋销售 图11：中国经济活动指数图12：中国汽车和住房销售 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 图13：中国基础设施投资 图14：中国煤炭库存和价格 YoY(%)60 YoY(%)25 （百万吨） 100 (人民币/吨) 1800 5040 20 90 1600 30 15 80 1400 20 10 1200 10 5 70 1000 0(10) 0 60 800 (20) (5) 50 600 (30) (10) 40 400 (40) (15) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 地方政府土地收入（LHS） 基础设施投资（RHS） 主要港口煤炭库存(LHS) 煤炭价格(RHS) 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 YoY(%)17 16 15 14 13 12 11 10 20192020202120222023 9 8 中国人民银行7D逆回购 1YLPR 银行的7D回购 5YLPR 2017 2018 2019 20202021 2022 2023 人民币贷款 TSF优秀 M2 图15：中国人民银行政策利率和流动性状况图16：中国信贷增长 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM (%,3MMA)65 60 55 50 45 40 35 30 (%,3MMA)70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 US 欧元区 Japan 中国 印度 US 欧元区 Japan 中国 印度 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图19：M2增长与商品通胀 YoY(%) 25 YoY(%) 图20：铜金比 (%)4 (%) 250 20 70 60 50 40 30 20 210 15 3 170 10 美国，CN，JP和欧元区（LHS）的M2增长 美国10年盈亏平衡通胀（LHS） RJ/CRB指数(RHS) 铜金价格比(RHS) 图17：主要经济体制造业PMI图18：主要经济体服务业PMI 5 10 0 2 130 0 (10) 90 (5) (20)(30) 1 50 (10) (40) 20132014201520162017201820192020202120222023 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券 或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义 和期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 本报告涵盖。 CMBIGM额定值 购买 HOLD SELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybe