由于资本支出需求减弱 ， 新贷款下降

1 2023年8月14日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 由于资本支出需求减弱，新贷款下降 由于家庭和私营企业不愿增加债务以换取资本支出，中国7月份的新增贷款有所下降。住房销售继续恶化，而民营企业的固定投资可能进一步下降。通缩压力下，经济持续走弱。政策制定者可能会通过进一步下调存款准备金率，存款利率和LPR来进一步放松信贷供应。同时，大多数城市可能会放松房地产政策，首套房和二套房购房者的首付比例和抵押贷款利率持续下降。此外，对硬技术和高端制造业的信贷和财政支持可能会进一步增加。 信贷需求依然疲弱，社会融资大幅下滑。社会融资流量在6月份下降18.7%之后，7月份同比进一步下降32.2%（除非另有说明，均为同比）。实体部门的新增人民币贷款在1H23上升15%后，在7月份暴跌91.1%。由于美元高利率和人民币疲软，新的外币贷款 仍然是负数。由于投资者对房地产项目的风险厌恶情绪仍然很高，新的信托贷款也很弱。由于小企业融资需求低迷，银行承兑余额下降1962亿元人民币或7月新增融资规模为-1962亿元人民币。7月公司债券融资反弹，增长22.8%，而1H23年同比下降40.3%。7月份政府债券融资增长2.8%，上半年下降27.4%，原因是引导地方政府加快债券发行以促进增长。 由于较高的未偿还抵押贷款利率和对金融投资的信心不足，越来越多的人选择提前偿还抵押贷款，对家庭的新贷款再次转为负值。7月份新增家庭贷款转为负值，为2007亿元人民币。新的短期贷款达到1335亿元人民币，因为消费者需求，尤其是对耐用品的需求仍然 疲软。新的中长期贷款也为负值，为672亿元人民币，原因是更多的家庭选择偿还抵押贷款，原因是未偿还抵押贷款利率高且对金融投资的信心不足。由于LPR的有限削减，考虑到当前的经济状况，未偿还抵押贷款利率仍然很高。由于A股市场的大幅回调，投资者对风险资产投资的信心不足。展望未来，家庭贷款可能会在第三季度达到低谷，并在未来四个季度逐步改善。 由于私营企业的信贷需求疲软，新的公司贷款下降。7月新增企业贷款在1H23上升3.1%后下降17.3%。新增短期贷款转负至3785亿元人民币，新增中长期贷款下降21.6%。私营企业信心仍然较低，因为他们谨慎增加债务以扩大资本支出。票据贴现融资上升 14.7%，至3597亿元人民币，因为票据贴现利率降至历史低位。 中国可能会进一步放松信贷供应和房地产政策，以促进经济增长。7月份新增贷款的减少表明中国的经济增长和信贷需求减弱。7月份房屋销售和商品出口进一步恶化，而CPI增长因通缩而转为负值 BinganYE,Ph.D(852)37618967弗兰克·刘(852)37618957 5.0(%)4.54.03.53.02.52.01.51.0 20192020202120222023 中国人民银行7D回购银行的7D回购 1YLPR5YLPR 来源：Wind，CMBIGM (%)YoY(%) 313 1221110198 07 2017201820192020202120222023 7DShibor（LHS）M2同比（RHS） 来源：Wind，CMBIGM 6.5平均比率（%）6.05.55.04.54.03.5 20162017201820192020202120222023 贷款公司贷款抵押贷 款 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 来源：Wind，CMBIGM 在大多数部门。政策制定者可能在下半年进一步放松信贷供应和房地产政策。中国人民银行可能在未来几个月内下调存款准备金率、存款利率和LPR，并引导银行扩大对实体部门的信贷供应。与此同时，大多数城市可能会放松房地产政策，首套房和二套房购房者的首付比例和抵押贷款利率可能会下降。此外，对硬技术和高端制造业的信贷和财政支持可能会进一步增加。 图1：未偿社融增速 YoY（% 20162017201820192020202120222023 ）17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 未偿社会融资人民币贷款 来源：Wind，CMBIGM 图2：未偿还债券融资增速 YoY（% ）25 20 15 10 5 0 (5) 201820192020202120222023 公司债券政府债券来源：Wind，CMBIGM 图3：未偿OBS融资增长 YoY（% 0 20162017201820192020202120222023 ）4 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 图4：社会融资总额 （十亿元人民币）7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020202120222023 委托贷款信托贷款银行承兑 0 (1,000) JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 来源：财政部，CMBIGM来源：财政部，CMBIGM 图5：OBS融资 （十亿元人民币）600 图6：债券融资 （十亿元人民币）2, 000 400 200 0 1,500 1,000 (200) 500 (400) (600) (800) 2020202120222023 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 0 (500) 1月2月3月4月5月6月 7月8月9月10月11月12日 2020202120222023 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图7：家庭新的M&L定期贷款 （十亿元人民币）1,000 800 600 400 200 0 (200) 1月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021 20222023 图8：家庭新增短期贷款 （十亿元人民币 ）800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 1月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月2020 202120222023 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图表9：企业新增并购定期贷款 （十亿元人民币）3, 800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 300 (200) 1月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021 20222023 图表10：企业新增短期贷款 1月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月2020 （十亿元人民币）1600 1,100 600 100 (400) 202120222023 来源：Wind,CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图表11：向企业提供票据融资 （十亿元人民币） 图12：M1增长和M1占M2的百分比 YoY(%)(%) 900 600 300 0 (300) (600) 1月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021 20222023 30 25 20 15 10 5 0 (5) 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 23 2013 M1(LHS)M1占M2的百分比(RHS) 来源：Wind,CMBIGM 图13：中国人民银行对大型银行和S&M银行的债权 （人民币 图14：社会融资总额&沪深300指数 YoY(%)(索引) ）7 6 5 4 3 2 1 0 20162017201820192020202120222023 6000 165500 5000 14 4500 124000 3500 10 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3000 8 中国人民银行声称银行中国人民银行向S＆M银行索赔 来源：Wind，CMBIGM TSF优秀(LHS)CSI300指数(RHS) 2500 来源：Wind，CMBIGM 图15：一线城市每日国内交通流量 （百万，7DMA） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图16：新抵押贷款和住房销售 YoY（ %）160 110 60 10 (40) (90) (140) 每日地铁客流 来源：Wind，CMBIGM 2017201820192020202120222023 New抵押贷款房屋合同销售价值 来源：Wind，CMBIGM 图17：各城市房屋销售增长 2017201820192020202120222023 同比（%，2021年2年复合年增长率） 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 一线城市二线城市三线城市来源：Wind，CMBIGM 图18：土地销售增长 同比（%，2M)(%,2MMA) 9040 35 6030 3025 20 015 10 (30) 5 (60)0 2017201820192020202120222023 土地销售GFA（LHS）地价对基价的溢价(RHS) 来源：Wind，CMBIGM 图19：基础设施投资 YoY(%)YoY(%) 图20：中美利差 （ppt）（美元/人民币） 2017201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图21：中美增长差距&人民币/美元变化 图22：外汇净流入 (ppt) 20 (%) 10 （十亿美元） 120 地方政府土地收入（LHS）基础设施投资（RHS） 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 4 7 6. 20082010201220142016201820202022 6 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) 中美1Y国债利差（LHS）美元/人民币即期汇率（RHS） 7.5 5 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 80 40 0 (40) (80) (120) (160) (200) 20132014201520162017201820192020202120222023 中美名义GDP增长差距(LHS)人民币/美元 变动%(RHS) 银行的净外汇购买银行的净外汇收据 来源：Wind,CMBIGM 图23：货币市场融资成本图24：债券市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201820192020202120222023 (%) 7 6 5 4 3 2 2017201820192020202120222023 7YT债券7YAAA公司债券 余额宝3MShibor6MNCD7YAA公司债券 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图25：保证金余额变化和每日保证金净买入 (Rmbbn)（十亿元人民币） 图26：新兴市场波动率和北向流向A股 (索引)（十亿元人民币，日平均值 ） 2017201820192020202120222023 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 保证金余额的MoM变化（LHS）每日净买入保证金（RHS） 180 150 120 90 60 30 0 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 201820192020202120222023 EMETF波动率指数(LHS)北向流入A股(RHS) 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责