股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年11月10日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2414.02 -22.22 24.48 -3.95 2416.67 -2.65 2422.33 -8.32 沪深300指数 3586.49 -26.34 102.11 -9.77 3589.93 -3.44 3597.00 -10.51 中证1000指数 6088.56 -12.13 141.57 -20.68 6065.27 23.29 6042.87 45.69 上证50ETF 2.490 -0.024 5.94 0.54 2.493 -0.002 2.501 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.655 -0.027 7.84 -0.34 3.657 -0.002 3.669 -0.014 南方500ETF 5.673 -0.020 2.03 -0.09 5.659 0.014 5.659 0.014 华夏科创50ETF 0.931 -0.006 25.54 -0.47 0.932 -0.001 0.935 -0.004 易方达科创50ETF 0.911 -0.004 6.79 0.60 0.911 0.000 0.914 -0.003 嘉实300ETF 3.719 -0.028 1.95 0.12 3.722 -0.003 3.735 -0.016 嘉实500ETF 5.789 -0.019 0.47 -0.07 5.778 0.011 5.778 0.011 创业板ETF 1.955 -0.012 5.06 -0.70 1.956 -0.001 1.962 -0.007 深证100ETF 2.592 -0.019 0.32 0.06 2.594 -0.002 2.601 -0.009 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 37252 3266 98581 350 87.66% 48.76% 2550 2450 沪深300股指期权 88460 7252 223601 4666 74.72% 54.72% 3700 3500 中证1000股指期权 87973 -8473 148609 2068 88.87% 68.97% 6200 5900 上证50ETF期权 1390770 235354 2445049 33687 88.57% 67.94% 2.6 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 1085879 76420 1854627 -21481 84.83% 77.37% 3.7 3.6 南方500ETF期权 435192 -61948 850632 3712 102.93% 88.10% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 453576 -4610 1168727 23940 61.49% 49.29% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 228648 38587 510317 16053 74.42% 49.17% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 147014 9000 301347 16787 96.41% 71.91% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 113986 3738 237232 11622 85.91% 100.67% 6 5.5 创业板ETF期权 611618 -41571 1147928 45484 105.30% 87.15% 2 1.9 深证100ETF期权 84340 -4015 175853 14859 82.63% 93.22% 2.7 2.5 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.43% 0.61% 10.12% 0.42% 4.87% 3.15% 17.20 0.184 沪深300股指期权 14.36% 0.00% 12.41% 0.93% 4.02% -1.38% 17.07 0.168 中证1000股指期权 14.66% -0.33% 15.85% -0.58% 2.11% -3.86% 17.26 0.344 上证50ETF期权 14.89% 0.68% 9.58% 2.01% 6.51% -0.18% 16.21 0.175 华泰柏瑞300ETF期 权 14.36% 0.49% 10.62% 0.97% 0.06% -3.70% 16.25 0.114 南方500ETF期权 14.79% 0.36% 12.32% 0.14% -4.82% -1.25% 17.19 0.279 华夏科创50ETF 19.60% -0.61% 17.09% 0.45% 9.91% -2.46% 23.60 -0.268 易方达科创50ETF 19.40% -0.87% 16.48% 0.25% 12.47% 0.00% 23.86 -0.168 嘉实300ETF期权 14.86% 0.44% 10.77% 0.74% 1.91% -0.30% 16.45 0.342 嘉实500ETF期权 14.80% -0.05% 12.42% 0.04% -1.74% -0.95% 16.84 0.229 创业板ETF期权 19.58% -0.07% 22.20% 0.12% 4.63% 1.63% 21.06 -0.022 深证100ETF期权 17.46% 0.53% 18.04% -0.14% 4.73% 2.62% 18.17 0.356 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.13% -0.06% 12.36% 0.19% 7.19% -2.26% 沪深300股指期权 15.33% 0.26% 12.96% 0.14% 5.15% -0.88% 中证1000股指期权 15.09% 0.38% 17.79% -0.13% 0.53% -1.39% 上证50ETF期权 14.88% 0.19% 13.65% 0.08% 3.66% -0.48% 华泰柏瑞300ETF期 权 14.78% 0.25% 13.00% 0.06% -2.17% -2.06% 南方500ETF期权 14.44% 0.36% 14.64% 0.00% -1.11% 0.45% 华夏科创50ETF 20.54% -0.09% 17.52% 0.00% 12.91% 0.27% 易方达科创50ETF 20.46% -0.15% 18.18% -0.05% 14.89% 1.77% 嘉实300ETF期权 14.96% 0.19% 13.14% 0.07% 0.71% 0.07% 嘉实500ETF期权 14.51% 0.37% 14.69% -0.03% -1.42% 0.16% 创业板ETF期权 19.43% -0.18% 20.49% -0.03% 4.89% -0.23% 深证100ETF期权 17.20% 0.12% 16.89% -0.04% 3.53% -1.11% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21%19% 2600 17% 2500 15% 2400 13% 2300 11%9% 2200 7% 2100 5% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/ 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 20