股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价差策略

金融衍生品研究 金融 衍2023年4月24日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2618.48点，涨跌为-35.73点，成交量为37.41亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.95万手，总持仓量为3.88万手，其中，期权主力合约成交 量为2.99万手，持仓量为2.19万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2700，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为87.53%，持仓量PCR为51.00%。期权全部合约成交量PCR为82.64%，持仓量PCR为51.91%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.48%，相比于前一交易日变动了0.53%，同期限历史波动率为13.80%，相比于前一交易日变动了0.34%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为0.13%，相比于前一交易日变动了-2.44%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2022/12/192023/1/92023/1/302023/2/202023/3/132023/4/32023/4/24 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,450 2,400 2,350 4000 30002000 1000 01000 2000 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/29 2023/1/8 2023/1/18 2023/1/28 2023/2/7 2023/2/17 2023/2/27 2023/3/9 2023/3/19 2023/3/29 2023/4/8 2023/4/18 0 000016成交量PCR持仓量PCR call持仓量Put持仓量 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 28% 20.00% 26% 15.00% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 2300240024752600275029003050 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/282023/3/92023/4/18 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 90755025 10HVATM-IV 16.7% 16.5% 16.3% 16.1% 15.9% 15.7% 15.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6725.27点，涨跌为-48.24点，成交量为172.37亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为6.22万手，总持仓量为7.68万手，其中，期权主力合约成交 量为5.30万手，持仓量为3.64万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为7000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为95.84%，持仓量PCR为88.77%。期权全部合约成交量PCR为98.00%，持仓量PCR为95.41%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.81%，相比于前一交易日变动了1.27%，同期限历史波动率为15.35%，相比于前一交易日变动了0.23%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-10.41%，相比于前一交易日变动了2.68%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 35% 73007100 30% 6900 25% 67006500 20% 63006100 15% 5900 10% 57005500 5% 2022/7/212022/9/212022/11/212023/1/212023/3/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 600040002000020004000 call持仓量Put持仓量 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 0 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 6000650070007500 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022/7/212022/10/212023/1/212023/4/ 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3982.64点，涨跌为-49.92点，成交量为170.10亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为8.55万手，总持仓量为11.32万手，其中，期权主力合约成 交量为6.86万手，持仓量为5.26万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4200，看跌期权最大持仓价位为4100。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为109.14%，持仓量PCR为86.69%。期权全部合约成交量PCR为104.69%，持仓量PCR为87.55%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.19%，相比于前一交易日变动了0.73%，同期限历史波动率为13.29%，相比于前一交易日变动了0.50%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-3.32%，相比于前一交易日变动了0.75%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202305看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 61 48 16.23% 294 3700 5 19.20% 1131 1654 74 153 18.81% 250.4 3750 7.2 18.00% 1155 1141 216 203 17.56% 204 3800 10.8 16.94% 1558 1037 164 182 16.83% 160.8 3850 17.4 16.28% 2285 1089 430 721 15.83% 120 3900 27.8 15.74% 3926 2723 816 1446 15.34% 85.4 3950 44 15.46% 5301 1765 2411 5742 15.18% 58 4000 65.8 15.10% 7825 2714 2216 6532 15.14% 37.4 4050 95.4 15.11% 4937 2137 4444 6268 15.32% 23.4 4100 131.6 15.34% 3104 2826 3782 3782 15.57% 14.2 4150 174 16.21% 1430 2279 4604 3482 16.07% 8.8 4200 218.6 16.90% 1230 1768 1785 1700 16.43% 5.2 4250 275.6 22.83% 90 553 2020 1104 17.17% 3.4 4300 317.4 21.47% 50 436 1357 590 17.54% 2 4350 364.8 22.13% 16 97 951 183 18.40% 1.4 4400 406.6 0.00% 23 132 846 177 19.74% 1.2 4450 468.4 29.20% 11 59 809 229 20.32% 0.8 4500 505.8 0.00% 36 93 444 89 21.93% 0.8 4550 555.6 0.00% 22 50 603 41 22.69% 0.6 4600 605.2 0.00% 31 94 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202305 15.19% 0.73% 13.29% 0.50% -3.32% 0.75% 420