海外试剂高增长，国内大型机提占比

业绩简评 2024年4月11日，公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现 营业收入39.30亿元（+29%），实现归母净利润16.54亿元（+25%），扣非归母净利润15.47亿元（+25%）。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元（+36%），归母净利润4.67亿元（+16%），扣非归母 净利润4.46亿元（+15%）。 经营分析 大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收 入28.58亿元（+31%），仪器收入10.61亿元（+27%）。按地区划 分，国内市场收入26.08亿元（+26%），海外市场收入13.22亿元 人民币(元)成交金额(百万元) （+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达 58%，同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台，大型机装机占比为63%；2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台，中大型仪器占比提升至57% （+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。 毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至 29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。 86.00 79.00 72.00 65.00 58.00 51.00 44.00 230412 230712 231012 240112 成交金额新产业沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展 十余年，产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末，公司已完成设立10家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元，增长26%、25%、26%，EPS分别为2.65、3.31、4.16元，现价对应PE为25、 20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,0473,9304,9136,1897,799 营业收入增长率19.70%28.97%25.01%25.98%26.01% 归母净利润(百万元)1,3281,6542,0842,5973,265 归母净利润增长率36.38%24.53%26.03%24.60%25.74% 摊薄每股收益(元)1.6892.1052.6523.3054.156 每股经营性现金流净额1.221.812.663.314.17 ROE(归属母公司)(摊薄)20.75%21.92%23.57%24.37%24.86% P/E29.6837.1625.0420.1015.99 P/B6.168.145.904.903.97 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,545 3,047 3,930 4,913 6,189 7,799 货币资金 618 483 1,048 3,250 4,616 6,865 增长率 19.7% 29.0% 25.0% 26.0% 26.0% 应收款项 280 486 638 754 916 1,091 主营业务成本 -734 -906 -1,062 -1,277 -1,597 -1,989 存货 645 839 917 1,056 1,324 1,655 %销售收入 28.8% 29.7% 27.0% 26.0% 25.8% 25.5% 其他流动资产 2,954 3,014 2,461 2,133 2,145 2,159 毛利 1,811 2,141 2,867 3,635 4,592 5,810 流动资产 4,497 4,822 5,064 7,193 9,002 11,769 %销售收入 71.2% 70.3% 73.0% 74.0% 74.2% 74.5% %总资产 73.3% 68.7% 61.6% 75.2% 77.8% 82.2% 营业税金及附加 -10 -12 -15 -17 -22 -27 长期投资 284 562 1,348 578 578 578 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,130 1,322 1,436 1,376 1,542 1,501 销售费用 -370 -459 -630 -771 -978 -1,248 %总资产 18.4% 18.8% 17.5% 14.4% 13.3% 10.5% %销售收入 14.5% 15.1% 16.0% 15.7% 15.8% 16.0% 无形资产 170 242 326 411 450 459 管理费用 -167 -5 -107 -123 -155 -195 非流动资产 1,638 2,192 3,158 2,371 2,576 2,543 %销售收入 6.6% 0.2% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 26.7% 31.3% 38.4% 24.8% 22.2% 17.8% 研发费用 -215 -318 -366 -437 -557 -702 资产总计 6,136 7,015 8,222 9,564 11,578 14,312 %销售收入 8.4% 10.4% 9.3% 8.9% 9.0% 9.0% 短期借款 1 1 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,049 1,347 1,749 2,287 2,881 3,638 应付款项 255 259 216 290 372 476 %销售收入 41.2% 44.2% 44.5% 46.6% 46.6% 46.7% 其他流动负债 252 323 373 429 550 702 财务费用 -29 73 31 44 81 119 流动负债 508 584 591 719 922 1,178 %销售收入 1.1% -2.4% -0.8% -0.9% -1.3% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 8 -15 -11 -1 0 0 其他长期负债 16 31 87 3 2 1 公允价值变动收益 19 16 19 0 0 0 负债 524 615 678 721 924 1,179 投资收益 53 61 74 40 20 20 普通股股东权益 5,612 6,399 7,544 8,843 10,654 13,133 %税前利润 4.7% 4.1% 3.9% 1.7% 0.7% 0.5% 其中：股本 787 786 786 786 786 786 营业利润 1,137 1,504 1,895 2,390 3,002 3,797 未分配利润 3,109 3,874 4,981 6,279 8,090 10,569 营业利润率 44.7% 49.3% 48.2% 48.7% 48.5% 48.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 6,136 7,015 8,222 9,564 11,578 14,312 税前利润利润率 1,13644.6% 1,50149.3% 1,89348.2% 2,39048.7% 3,00248.5% 3,79748.7% 比率分析 所得税 -162 -173 -239 -306 -405 -532 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.3% 11.5% 12.6% 12.8% 13.5% 14.0% 每股指标 净利润 974 1,328 1,654 2,084 2,597 3,265 每股收益 1.238 1.689 2.105 2.652 3.305 4.156 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.134 8.141 9.602 11.254 13.559 16.715 归属于母公司的净利润 974 1,328 1,654 2,084 2,597 3,265 每股经营现金净流 0.983 1.224 1.805 2.659 3.312 4.168 净利率 38.3% 43.6% 42.1% 42.4% 42.0% 41.9% 每股股利 1.000 0.600 0.700 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.35% 20.75% 21.92% 23.57% 24.37% 24.86% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.87% 18.93% 20.11% 21.79% 22.43% 22.81% 净利润 974 1,328 1,654 2,084 2,597 3,265 投入资本收益率 16.00% 18.54% 20.11% 22.55% 23.39% 23.82% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 103 147 190 207 265 293 主营业务收入增长率 15.97% 19.70% 28.97% 25.01% 25.98% 26.01% 非经营收益 -25 -124 -96 -52 -20 -20 EBIT增长率 1.59% 28.44% 29.83% 30.78% 25.98% 26.28% 营运资金变动 -278 -389 -330 -149 -240 -263 净利润增长率 3.68% 36.38% 24.53% 26.03% 24.60% 25.74% 经营活动现金净流 773 962 1,418 2,089 2,602 3,275 总资产增长率 15.64% 14.33% 17.22% 16.31% 21.05% 23.62% 资本开支 -343 -403 -322 125 -470 -260 资产管理能力 投资 -635 -262 -53 770 0 0 应收账款周转天数 35.4 45.0 50.9 55.0 53.0 50.0 其他 53 70 85 40 20 20 存货周转天数 274.5 299.0 301.6 302.0 303.0 304.0 投资活动现金净流 -925 -594 -291 934 -450 -240 应付账款周转天数 67.0 70.1 52.2 53.0 55.0 57.0 股权募资 130 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 98.6 85.8 117.6 125.3 103.3 75.4 债权募资 0 0 0 -35 0 0 偿债能力 其他 -417 -497 -569 -786 -786 -786 净负债/股东权益 -60.99% -51.50% -41.44% -60.28% -62.85% -68.11% 筹资活动现金净流 -287 -497 -569 -821 -786 -786 EBIT利息保障倍数 36.0 -18.6 -57.3 -51.6 -35.5 -30.6 现金净流量 -453 -138 568 2,203 1,366 2,249 资产负债率 8.53% 8.77%