业绩简评 2024年4月11日,公司发布2023年业绩公告,2023年公司实现 营业收入39.30亿元(+29%),实现归母净利润16.54亿元(+25%),扣非归母净利润15.47亿元(+25%)。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元(+36%),归母净利润4.67亿元(+16%),扣非归母 净利润4.46亿元(+15%)。 经营分析 大型仪器比例提升,奠定试剂增速基础。按产品划分,公司试剂收 入28.58亿元(+31%),仪器收入10.61亿元(+27%)。按地区划 分,国内市场收入26.08亿元(+26%),海外市场收入13.22亿元 人民币(元)成交金额(百万元) (+36%),其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达 58%,同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台,大型机装机占比为63%;2023年,海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台,中大型仪器占比提升至57% (+20pct)。国内外大型机比例提升,随之产品和市场的逐步深化,有望持续该提升趋势。 毛利率稳步提升,经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至 29.70%,同比增加6.60pct;海外装机数量的不断增加,带动试剂业务收入占比不断提升,拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct,公司费用率稳定,保持积极研发投入,主营业务综合毛利率为73.15%,同比增长2.65pct。 86.00 79.00 72.00 65.00 58.00 51.00 44.00 230412 230712 231012 240112 成交金额新产业沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况(人民币) 海外持续本地化运营布局,逐步进入收获期。公司海外市场发展 十余年,产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络,为进一步提升海外市场营销能力和服务能力,公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末,公司已完成设立10家海外全资子公司,设备快速放量的基础上,试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司国内外业务的综合发展,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元,增长26%、25%、26%,EPS分别为2.65、3.31、4.16元,现价对应PE为25、 20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险,政策降价超预期风险,汇率波动风险,产品推广不达预期风险等。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,0473,9304,9136,1897,799 营业收入增长率19.70%28.97%25.01%25.98%26.01% 归母净利润(百万元)1,3281,6542,0842,5973,265 归母净利润增长率36.38%24.53%26.03%24.60%25.74% 摊薄每股收益(元)1.6892.1052.6523.3054.156 每股经营性现金流净额1.221.812.663.314.17 ROE(归属母公司)(摊薄)20.75%21.92%23.57%24.37%24.86% P/E29.6837.1625.0420.1015.99 P/B6.168.145.904.903.97 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,545 3,047 3,930 4,913 6,189 7,799 货币资金 618 483 1,048 3,250 4,616 6,865 增长率 19.7% 29.0% 25.0% 26.0% 26.0% 应收款项 280 486 638 754 916 1,091 主营业务成本 -734 -906 -1,062 -1,277 -1,597 -1,989 存货 645 839 917 1,056 1,324 1,655 %销售收入 28.8% 29.7% 27.0% 26.0% 25.8% 25.5% 其他流动资产 2,954 3,014 2,461 2,133 2,145 2,159 毛利 1,811 2,141 2,867 3,635 4,592 5,810 流动资产 4,497 4,822 5,064 7,193 9,002 11,769 %销售收入 71.2% 70.3% 73.0% 74.0% 74.2% 74.5% %总资产 73.3% 68.7% 61.6% 75.2% 77.8% 82.2% 营业税金及附加 -10 -12 -15 -17 -22 -27 长期投资 284 562 1,348 578 578 578 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,130 1,322 1,436 1,376 1,542 1,501 销售费用 -370 -459 -630 -771 -978 -1,248 %总资产 18.4% 18.8% 17.5% 14.4% 13.3% 10.5% %销售收入 14.5% 15.1% 16.0% 15.7% 15.8% 16.0% 无形资产 170 242 326 411 450 459 管理费用 -167 -5 -107 -123 -155 -195 非流动资产 1,638 2,192 3,158 2,371 2,576 2,543 %销售收入 6.6% 0.2% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 26.7% 31.3% 38.4% 24.8% 22.2% 17.8% 研发费用 -215 -318 -366 -437 -557 -702 资产总计 6,136 7,015 8,222 9,564 11,578 14,312 %销售收入 8.4% 10.4% 9.3% 8.9% 9.0% 9.0% 短期借款 1 1 2 0 0 0 息税前利润(EBIT) 1,049 1,347 1,749 2,287 2,881 3,638 应付款项 255 259 216 290 372 476 %销售收入 41.2% 44.2% 44.5% 46.6% 46.6% 46.7% 其他流动负债 252 323 373 429 550 702 财务费用 -29 73 31 44 81 119 流动负债 508 584 591 719 922 1,178 %销售收入 1.1% -2.4% -0.8% -0.9% -1.3% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 8 -15 -11 -1 0 0 其他长期负债 16 31 87 3 2 1 公允价值变动收益 19 16 19 0 0 0 负债 524 615 678 721 924 1,179 投资收益 53 61 74 40 20 20 普通股股东权益 5,612 6,399 7,544 8,843 10,654 13,133 %税前利润 4.7% 4.1% 3.9% 1.7% 0.7% 0.5% 其中:股本 787 786 786 786 786 786 营业利润 1,137 1,504 1,895 2,390 3,002 3,797 未分配利润 3,109 3,874 4,981 6,279 8,090 10,569 营业利润率 44.7% 49.3% 48.2% 48.7% 48.5% 48.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 6,136 7,015 8,222 9,564 11,578 14,312 税前利润利润率 1,13644.6% 1,50149.3% 1,89348.2% 2,39048.7% 3,00248.5% 3,79748.7% 比率分析 所得税 -162 -173 -239 -306 -405 -532 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.3% 11.5% 12.6% 12.8% 13.5% 14.0% 每股指标 净利润 974 1,328 1,654 2,084 2,597 3,265 每股收益 1.238 1.689 2.105 2.652 3.305 4.156 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.134 8.141 9.602 11.254 13.559 16.715 归属于母公司的净利润 974 1,328 1,654 2,084 2,597 3,265 每股经营现金净流 0.983 1.224 1.805 2.659 3.312 4.168 净利率 38.3% 43.6% 42.1% 42.4% 42.0% 41.9% 每股股利 1.000 0.600 0.700 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 17.35% 20.75% 21.92% 23.57% 24.37% 24.86% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.87% 18.93% 20.11% 21.79% 22.43% 22.81% 净利润 974 1,328 1,654 2,084 2,597 3,265 投入资本收益率 16.00% 18.54% 20.11% 22.55% 23.39% 23.82% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 103 147 190 207 265 293 主营业务收入增长率 15.97% 19.70% 28.97% 25.01% 25.98% 26.01% 非经营收益 -25 -124 -96 -52 -20 -20 EBIT增长率 1.59% 28.44% 29.83% 30.78% 25.98% 26.28% 营运资金变动 -278 -389 -330 -149 -240 -263 净利润增长率 3.68% 36.38% 24.53% 26.03% 24.60% 25.74% 经营活动现金净流 773 962 1,418 2,089 2,602 3,275 总资产增长率 15.64% 14.33% 17.22% 16.31% 21.05% 23.62% 资本开支 -343 -403 -322 125 -470 -260 资产管理能力 投资 -635 -262 -53 770 0 0 应收账款周转天数 35.4 45.0 50.9 55.0 53.0 50.0 其他 53 70 85 40 20 20 存货周转天数 274.5 299.0 301.6 302.0 303.0 304.0 投资活动现金净流 -925 -594 -291 934 -450 -240 应付账款周转天数 67.0 70.1 52.2 53.0 55.0 57.0 股权募资 130 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 98.6 85.8 117.6 125.3 103.3 75.4 债权募资 0 0 0 -35 0 0 偿债能力 其他 -417 -497 -569 -786 -786 -786 净负债/股东权益 -60.99% -51.50% -41.44% -60.28% -62.85% -68.11% 筹资活动现金净流 -287 -497 -569 -821 -786 -786 EBIT利息保障倍数 36.0 -18.6 -57.3 -51.6 -35.5 -30.6 现金净流量 -453 -138 568 2,203 1,366 2,249 资产负债率 8.53% 8.77%