中泰证券利差全线收窄

利差全线收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年4月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄8.7bp、10.3bp和10.2bp，分处5%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为海南；AA+级城投信 用利差均收窄，其中收窄幅度最大为宁夏；AA级城投信用利差走阔幅度最大为四川，收窄幅度最大为重庆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄9.6bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄9.8bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄10.6bp。截至2024年4月12日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为71.2bp、50.5bp和32.6bp，相较上周分别收窄16.3bp、7.4bp和5.2bp。 产业债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄10.0bp、9.0bp和16.3bp，分处6%、0%和0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。 申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为汽车，收窄12.6bp，收窄幅度最小的为房地产，收窄5.9bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为通信，收窄22.2bp，收窄幅度最小的为房地产，收窄1.8bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为建筑材料，收窄40.4bp，收窄幅度最小的为机械设备，收窄2.5bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为计算机设备，收窄31.9bp，收窄幅度最小的为其他电子Ⅱ，收窄1.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔2.8bp，收窄幅度最大为贸易，收窄34.0bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为水泥制造，收窄40.4bp，收窄幅度最小的为专用设备，收窄2.5bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄15.7bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄8.6bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄12.0bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄9.9bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄14.1bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄9.3bp。截至2024年4月12日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为51.1bp、54.9bp和60.4bp，相较上周分别收窄8.7bp、8.9bp和8.4bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄8.31bp，证券公司次级债利差收窄 10.97bp，保险公司资本补充债券利差收窄12.33bp。分主体评级看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为27.7bp、41.8bp、44.9bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄8.8bp，证券公司次级债利差收窄11.0bp，保险公司资本补充债券利差收窄12.1bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为96.7bp、80.5bp、156.0bp；其中，商业银行二级资本债收窄7.4bp，证券公司次级债利差收窄10.0bp，保险公司资本补充债券利差收窄15.0bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差收窄6.6bp，商业银行永续债利差收窄10.9bp，证券公司次级债利差收窄10.5bp，证券公司永续债利差收窄8.0bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄9.8bp，商业银行永续债利差收窄12.0bp，证券公司次级债利差收窄11.0bp，证券公司永续债利差收窄9.1bp，保险公司资本补充债券利差收窄12.0bp。AA级商业银行二级资本债收窄11.8bp，商业银行永续债利差收窄10.3bp，证券公司次级债利差收窄12.0bp，保险公司资本补充债券利差收窄13.1bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率下行11.0bp，证券公司次级债收益率下行13.7bp，保险公司资本补充债券收益率下行15.3bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 350 AAAAA+AA总体 350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 47 120 15 294 89 1295 459 3 366 768 906 30 479 408 3850 1465 1512 62 7470 373 95 2522 2059 1815 100 50 50 51 52 52 52 53 53 106 91 73 71 68 66 64 63 58 58 57 57 57 54 129 12% 14% 11% 3% 11% 7% 1% 0% 0% 0% 4% 1% 1% 1% 2% 0% 1% 5% 1% 0% 7% 1% 0% 1% 4% -5 -13 -12 -12 -15 -9 -9 -12 -8 -9 -9 -12 -8 -9 -10 -9 -11 -11 -10 -11 -13 -8 -9 -10 -13 -21 -142 -319 -37 -69 -20 -79 -18 -32 -24 -22 -23 -17 -19 -22 -23 -19 -29 -15 -17 -28 -19 -20 -16 -44 辽宁云南青海贵州宁夏天津广西黑龙江吉林陕西河南内蒙古新疆河北山东重庆安徽海南江苏山西西藏湖北湖南江西甘肃 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 49 50 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 196 140 121104 336 52% 18% 18% 7% 5% 7% 0% 0% 5% 1% -7 -4 -15 3 -6 -3 -17 -4 -11 -15 -146 -116 -147 -78 -69 94 -126 -79 -68 -13 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 AA AA+ AAA 序号 50 50 51 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 云南48 贵州256 辽宁25 天津1111 吉林297 新疆184 广西333 宁夏34 河南321 陕西611 山东2880 湖北1679 甘肃100 山西229 海南39 安徽403 河北195 江西1136 江苏3150 重庆722 湖南746 浙江1388 四川2501 上海760 北京563 -170 -36 -41 -21 -30 -7 -20 -16 -11 -15 -17 -13 -39 -14 -17 -3 -14 -13 -12 -11 -9 -9 -12 -7 -12 -7 -12 -9 -6 -7 -5 -11 -9 -9 -9 -7 -7 -13 -10 -14 -7 -7 -7 -9 -4 -7 -7 -5 -7 -5 5% 19% 3% 19% 0% 18% 4% 4% 8% 1% 10% 6% 5% 0% 4% 20% 5% 11% 5% 7% 7% 9% 2% 11% 7% 73 72 66 63 56 56 55 52 51 81 50 50 49 48 48 48 45 44 43 42 42 42 42 41 40 辽宁云南陕西青海广西宁夏天津黑龙江山东河北贵州吉林重庆江西内蒙古新疆山西河南江苏湖南广东安徽西藏福建四川 15 72 111 15 82 55 140 3 912 158 30 68 610 552 30 258 144 527 3536 1101318 903 95 329 724 -21 -135 -113 -319 -76 -110 -22 -18 -30 -24 -40 -88 -25 -19 -16 -18 -21 -27 -17 -21 -12 -15 -28 -12 -20 -6 -8 -2 -12 -11 -14 -9 -12 -11 -7 -10 -11 -10 -8 -12 -9 -8 -11 -10 -10 -10 -11 -13 -11 -6 32% 18% 16% 13% 8% 11% 4% 7% 5% 7% 3%62 0%58 2%58 4%58 1%57 3%57 0%57 2%56 1%53 3%53 7%53 2%52 7% 2% 0% 贵州辽宁山东四川广西天津重庆湖南河南陕西湖北新疆安徽 江西 113 98 91 88 79 71 64 63 63 129 江苏海南浙江福建河北北京广东上海青海山西内蒙古 9 7 58 185 45 44 133 213 57 46 188 38 206 127 783 23 270 187 55 41 51 14 0 0 0 -23 -37 -29 -26 -21 -74 -21 -21 -27 -17 -21 -15 -10 -13 -10 -9 -11 -6 -10 -8 -13 -5 -15 -6 94 88 83 79 76 1%68 0%66 0%64 0%62 0%61 6%60 0%58 1%57 0%57 11%57 3%54 3%50 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 潍坊市 贵阳市昆明市沈阳市许昌市长春市淄博市上饶市郑州市 80 77 38 25 35 125 155 110 138 西安市318 乌鲁木齐市184 盐城市139 襄阳市382 青岛市836 6 -120 -162 -41 70 -32 -23 -41 -13 -15 -7 -9 -9 -23 -16 -11 50 -13 -28 -12 -15 -7 -14 48 -14 31 -6 0 -9 -13 -8 -7 -7 -8 -8