利差全线收窄

利差全线收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年12月24日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 2.8bp、2.8bp和1.2bp，分处21%、11%和3%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为贵州；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差走阔 幅度最大为新疆，收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄3.7bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄3.1bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄11.6bp。截至2023年12月22日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为80.2bp、66.9bp和40.2bp，相较上周分别收窄3.3bp、0.7bp和3.1bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 3.6bp、3.2bp和6.6bp，分处29%、5%和4%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为轻工制造，收窄8.2bp，收窄幅度最小的为建筑材料，收窄1.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为有 色金属，走阔15.5bp，收窄幅度最大为计算机，收窄17.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为休闲服务，走阔1.9bp，收窄幅度最大为公用事业，收窄14.5bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为高低压设备，走阔18.5bp，收窄幅度最大为其他采掘，收窄8.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为金属非金属新材料，走阔2.7bp，收窄幅度最大为化学制品，收窄19.6bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为景点，走阔1.9bp，收窄幅度最大为水务，收窄14.6bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔0.7bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄3.9bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄4.6bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄3.6bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄5.0bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄3.0bp。截至2023年12月22日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为53.8bp、97.4bp和78.0bp，相较上周北汽集团和北部湾港集团分别收窄5.0bp和4.8bp，河钢集团走阔2.4bp。 金融债：本周证券公司次级债、商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.77bp，证券公司次级债利差收窄 0.71bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.69bp。本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为55.1bp、56.9bp、66.9bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.9bp，证券公司次级债利差收窄0.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.2bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为219.9bp、254.1bp，其中，商业银行二级资本债收窄3.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.4bp。隐含评级方面，AA+级商业银行二级资本债利差收窄2.3bp，证券公司次级债利差收窄3.4bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.7bp，商业银行永续债利差收窄0.1bp，证券公司永续债利差收窄3.3bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄4.6bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄0.2bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.3bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄1.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债与保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 AAA AA+ AA 总体 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 青海10-569 云南198-280 宁夏8517 辽宁54-203 广西467-42 贵州415-98 吉林431-178 甘肃171-201 天津1253-334 河南1081-165 陕西780-165 海南55-88 西藏75-105 内蒙古40-157 黑龙江3-259 重庆1587-129 山东3858-93 河北498-129 新疆497-140 湖南2064-112 湖北2690-98 山西325-140 安徽1541-124 江西1875-98 江苏7288-110 -3 3 -21 0 -2 -9 -4 0 -2 -3 -6 2 -7 -3 -12 0 -5 0 -1 -2 -4 -2 -3 -4 -2 78% 61%230 90%193 18%150 42%145 28%103 10%91 25%87 10%80 17%80 5%79 42%79 51%78 3%78 0%74 7%74 21%74 7%72 5%69 10%69 14%69 2%69 7%68 12%65 7%64 422 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 云南115-12 辽宁25-116 内蒙古10104 贵州317-91 甘肃160-201 吉林362-165 天津1043-307 广西306-86 宁夏34-107 山东2889-58 陕西562-62 河南395-116 山西205-125 新疆133-79 海南39-100 湖北1724-60 河北225-52 江西1227-63 四川2616-64 江苏3094-66 重庆736-54 北京615-27 浙江1443-45 安徽304-49 湖南768-58 22 10 2 -12 0 -8 -3 -2 -2 -3 -2 -5 -3 -4 -5 0 -2 -2 -4 -4 -3 -1 -2 -2 -2 63% 39% 24% 72% 41% 3% 30% 27% 27% 40% 4% 24% 6% 32% 31% 21% 29% 29% 17% 22% 25% 39% 32% 29% 21% 81 80 甘肃 青海云南宁夏陕西广西辽宁 11 10 82 51 133 99 23 689 -569 -368 -487 -168 -135 -252 -5 -3 -62 -32 27 -1 -33 93% 77% 67% 73% 75% 45% 44% 69 66 山东 贵州 926 89 -122 -58 -2 -4 34% 17% 159 150 147 95 95 贵州 辽宁天津山东重庆四川广西湖南河南 海南 9 7 3 43 125 169 61 222 60 16 -126 -215 316 -204 -273 -287 -275 -197 -246 -129 -16 -18 3 -39 -6 -9 3 0 -12 0 71% 40% 54% 84% 37% 37% 28% 21% 26% 46% 64 64 63 63 58 55 54 54 53 53 52 51 50 河南 重庆西藏江西山西黑龙江湖北湖南北京四川新疆 内蒙古 625 725 75 503 120 3 745 1073141 806 330 30 -154 -131 -105 -122 -133 -180 -99 -124 -90 -120 -141 -167 -2 -4 -7 -1 2 -12 -3 -2 1 -5 -1 -1 -2 19% 11% 51% 18% 6% 13% 17% 13% 51% 5% 12% 2% 11% 82 79 78 78 75 74 73 73 72 71 69 68 67 安徽 湖北江西江苏河北浙江福建北京广东上海青海山西 内蒙古 208 144 -142 -138 -176 815-152 65 293200 49 86 19 0 0 0 -123 -131 -131 -95 -109 -100 1 -2 -4 -1 -2 -3 -2 -5 -3 -2 8% 9% 6% 3% 6% 11% 8% 16% 16% 9% 323 316 291 219 201 173153 145 134 107 94 90 84 83 79 79 78 75 72 72 66 江苏3380-124 221 5% 0 -237 85 陕西 83 21% 1 -152 208 河北 64 5% 9 -242 35 新疆 86 9% 4 -489 207 天津 65 29% -2 -153 69 吉林 75 422 230 4 2 110 104 10487 491 689 250 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 AA AA+ AAA 序号 21 22 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） AAA AA+ 序号 利差较地区存量余额年初变 动 利差较上周变动 -4 22 10 2 -1 -1 -3 -2 -4 -7 -1 -11 -2 -7 -4 -2 -3 -4 利差历史分位数 7% 69% 39% 24% 8% 19% 12% 38% 45% 39% 6% 3% 35% 12% 35% 46% 39% 利差 利差较地区存量余额年初变 动 250柳州市 青岛市789 西安市284 郑州市221 襄阳市372 110 10499 99 95 85 75 73 70 69 68 68 68 6 遵义市 西宁市潍坊市枣庄市眉山市 11 34 6 10 27 17 7 银川市 东营市 51 27 利差较上周变动 -5 -