化工行业行业周报：己内酰胺、涤纶长丝价差改善，关注周期弹性与成长性机会

行业周报●化工行业 2024年4月14日 己内酰胺、涤纶长丝价差改善，关注周期弹性与成长性机会 核心观点（4.8-4.12） 原油：地缘局势紧张，本周国际油价高位运行截至4月12日，Brent和WTI油价分别达到90.45美元/桶和85.66美元/桶，较上周分别下降0.79%和1.44%；就周均价而言，本周均价环比分别增长0.66%和0.18%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为17.41%和19.55%。供给端，近期以色列与伊朗局势有所升级，2024年2月伊朗原油产量、出口量分别为314、145万桶/日，考虑到伊朗原油供应量较高，市场担心中东紧张局势蔓延导致石油供应风险。需求端，短期来看，4月5日当周，美国炼厂开工率为88.3%，环比窄幅下降 0.3个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望抬升，并在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓。库存端，4月5日当周，美国商业原油库存量45726万桶，环比增长584万桶。我们认为，24Q2全球石油市场供需预期偏紧，近期市场聚焦中东地缘局势，预计短期油价将维持高位运行，Brent原油价格区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在311元/吨，年初至今为91元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-34元/吨，年初至今为-217元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现较强，制冷剂、醋酸等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有70个产品实现上涨、占比38.5%，48个产品下跌、占比26.4%，64个产品持平、占比35.2%，本周化工品价格以上涨为主。本周价格涨幅居前的产品有苯胺（华东）、液氯（全国）、MMA（华东）、混合碳四（齐鲁石化）、己内酰胺（华东）、制冷剂R32（永和，华东）、醋酸 （山东）等。 价差涨跌幅：本周市场表现较强，己内酰胺、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有86个价差实现上涨、占比61.0%，52个价差下跌、占比36.9%，3个价差持平、占比2.1%，本周化工品价差表现较强。本周价差涨幅居前的有己内酰胺价差（苯）、聚丙烯价差（甲醇）、醋酸乙烯价差（电石）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、锦纶切片价差（苯）、涤纶长丝POY价差（PTA）等。 投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 沪深300基础化工 10% 2023-12-29 2024-01-08 2024-01-18 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 2024-02-27 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-28 2024-04-07 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：尿素聚酯切片价差改善，重点把握周期弹性与成长性投资机会_20240310 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：制冷剂、有机硅中间体价差改善，关注周期弹性与成长性投资机会_20240303 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：盈利有所改善，建议把握周期弹性与成长性机会_20240204 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：制冷剂、PTA价差上涨，关注周期弹性与成长性投资机会 _20240128 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：地缘局势紧张，预计短期油价高位运行3 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现较强，制冷剂、醋酸等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周市场表现较强，己内酰胺、涤纶长丝等价差上涨6 五、投资建议8 附表：全产业链重点产品价格/价差10 （一）能源&资源产业链10 （二）C1产业链10 （三）C2产业链11 （四）C3产业链11 （五）C4产业链12 （六）橡胶产业链13 （七）芳烃产业链13 （八）聚氨酯产业链14 （九）塑料产业链14 （十）化纤产业链15 （十一）盐化工产业链15 （十二）磷化工产业链16 （十三）氟化工产业链16 （十四）化肥产业链17 （十五）食品与饲料添加剂产业链17 （十六）其他产业链17 一、原油市场：地缘局势紧张，预计短期油价高位运行 本周国际油价高位运行。截至4月12日，Brent和WTI油价分别达到90.45美元/桶和85.66美元/桶，较上周分别下降0.79%和1.44%；就周均价而言，本周均价环比分别增长0.66%和0.18%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为17.41%和19.55%。 地缘局势紧张，国际油价高位运行。供给端，近期以色列与伊朗局势有所升级，2024年2月伊朗原油产量、出口量分别为314、145万桶/日，考虑到伊朗原油供应量较高，市场担心中东紧张局势蔓延导致石油供应风险。需求端，短期来看，4月5日当周，美国炼厂开工率为88.3%，环比窄幅下降0.3个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望抬升，并在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓。库存端，4月5日当周，美国商业原油库存量45726万桶，环比增长584万桶。 我们认为，24Q2全球石油市场供需预期偏紧，近期市场聚焦中东地缘局势，预计短期油价将维持高位运行，Brent原油价格区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/4/12 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 90.45 -0.79% 10.41% 5.06% 17.41% 90.09 0.66% WTI 85.66 -1.44% 10.44% 4.26% 19.55% 85.71 0.18% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0 Brent原油WTI原油 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0% -5% -10% 周涨幅-Brent周涨幅-WTI -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在311元/吨，年初至今为91元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-34元/吨，年初至今为-217元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现较强，制冷剂、醋酸等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有70个产品实现上涨、占比38.5%，48个产品下跌、占比26.4%，64个产品持平、占比35.2%，本周化工品价格以上涨为主。 本周价格涨幅居前的产品有苯胺（华东）、液氯（全国）、MMA（华东）、混合碳四（齐鲁石化）、己内酰胺（华东）、PMMA（镇江奇美CM-205，余姚）、氯化钾（57%粉，山东）、醚后碳四（燕山石化）、天然橡胶（上期所）、锦纶切片（常规纺，华东）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）制冷剂R32：本周制冷剂R32（永和，华东）均价环比上涨4.9%，主要系供需偏紧、成本窄幅提升所致。供应端，周内行业开工下滑，供应量减少。主要系三美及东阳光装置负荷低位，其余装置开工基本稳定。需求端，周内空调厂生产维持高位，对R32需求量仍较大；贸易市场存补库需求。成本端，原料二氯甲烷（山东）均价环比上涨2.3%，无水氢氟酸（江浙）价格持稳，R32成本支撑窄幅增强。我们认为，制冷剂R32供需偏紧局面仍将延续，预计短期价格仍存上行空间。 2）醋酸：本周醋酸（山东）均价环比上涨3.3%，主要系工厂库存不高叠加出口存利多指引。供给端，一方面，截4月11日，国内醋酸企业周度开工率为90.2%，环比下降3.8个百分点；醋酸企业周度库存天数为4.3天，处历史同期低位。另一方面，国外部分装置开工不稳，出口存利多指引，支撑市场价格上涨。需求端，刚需为主，但市场购销氛围有所改善。后续醋酸装置检修与重启将并行，预计行业开工率相对持稳，下游刚需存增加预期。我们认为，目前醋酸企业无库存压力，挺价意愿较强，预计短期醋酸价格有望偏强运行。 本周价格跌幅居前的产品有盐酸（海化集团）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、烧碱（99%片碱，山东）、焦炭（山东）、石油焦（2#，华东）、三聚氰胺（临沂）、烧碱（32%离子膜，山东）、原煤 （Q5200，内蒙）、二甲基环硅氧烷（DMC）（全国）、电石（华东）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 苯胺（华东） 元/吨 12835 10.0% 12508 12140 12140 11161 11500 6.9% 8.6% 10.4% -2.9% 液氯（全国） 元/吨 423 7.3% 471 429 429 233 132 17.8% 39.5