行业周报●化工行业：盈利有所改善，建议把握周期弹性与成长性机会

行业周报●化工行业 2024年2月4日 盈利有所改善，建议把握周期弹性与成长性机会 核心观点（1.29-2.02） 原油：供给端支撑减弱，油价重心或承压运行供给端支撑减弱，本周国际油价重心回落。截至2月2日，Brent和WTI油价分别达到77.33美元/桶和 72.28美元/桶，较上周分别下降7.44%和7.35%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.65%和0.80%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为0.38%和0.88%。供给端，一方面，寒潮天气影响逐步消退，美国原油产量逐步回升。1月26日当周，美国原油产量达1300万桶/日，环比增长70万桶/日。另一方面，中东停火协议取得进展，供给端担忧情绪有所缓解。需求端，短期来看，一方面，寒潮过后美国炼厂开工率恢复速度较为缓慢，年初检修季或稍有提前。中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。库存端，截至1月26日当周，美国商业原油库存量42191万桶，环比增长123万桶。我们认为，原油供给端支撑有所减弱，短期油价或承压运行，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在45元/吨，年初至今为-35元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-426元/吨，年初至今为-325元/吨。价格涨跌幅：本周市场表现平稳，制冷剂、炭黑等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有59个产品实现上涨、占比32.4%，49个产品下跌、占比26.9%，74个产品持平、占比40.7%。整体来看，临近春节假期，化工品价格涨跌互现。本周价格涨幅居前的产品有煤焦油（华东）、R125 （永和，华东）、R32（永和，华东）、R410a（华东）、石油焦（2#，华东）、液化气（进口气，江苏）、R22（华东）、乙烯（CFR东北亚）、PVA（四川维尼纶）、炭黑（N220，浙江）等。 价差涨跌幅：本周油价回落等因素主导，聚酯切片、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有86个价差实现上涨、占比61.0%，44个价差下跌、占比31.2%，11个价差持平、占比7.8%，本周在油价回落等因素主导下化工品价差表现较强。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、尿素价差（气头）、丙烯价差（丙烷）、丙烯价差（石脑油）、涤纶长丝（POY）价差（PTA）、R125价差（萤石）、醋酸乙烯价差（电石）、PMMA价差（MMA）等。投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001孙思源：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 10%基础化工沪深300 0%-10%-20%-30%-40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：制冷剂、PTA价差上涨，关注周期弹性与成长性投资机会_20240128【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：盈利依旧承压，推荐供需改善预期与成长性投资机会_20240121【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，把握周期弹性与成长确定性板块_20240114 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 目录 一、原油市场：供给端支撑减弱，油价重心或承压运行4 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益5 三、价格涨跌幅：本周市场表现平稳，制冷剂、炭黑等价格上涨5 四、价差涨跌幅：本周油价回落等因素主导，聚酯切片、涤纶长丝等价差上涨7 五、投资建议9 附表：全产业链重点产品价格/价差11 （一）能源&资源产业链11 （二）C1产业链11 （三）C2产业链12 （四）C3产业链12 （五）C4产业链13 （六）橡胶产业链14 （七）芳烃产业链14 （八）聚氨酯产业链15 （九）塑料产业链15 （十）化纤产业链16 （十一）盐化工产业链16 （十二）磷化工产业链17 （十三）氟化工产业链17 （十四）化肥产业链18 （十五）食品与饲料添加剂产业链18 （十六）其他产业链18 一、原油市场：供给端支撑减弱，油价重心或承压运行 本周国际油价重心回落。截至2月2日，Brent和WTI油价分别达到77.33美元/桶和72.28美元/桶，较上周分别下降7.44%和7.35%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.65%和0.80%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为0.38%和0.88%。 供给端支撑减弱，本周国际油价重心回落。供给端，一方面，寒潮天气影响逐步消退，美国原油产量逐步回升。1月26日当周，美国原油产量达1300万桶/日，环比增长70万桶/日。另一方面，中东停火协议取得进展，供给端担忧情绪有所缓解。需求端，短期来看，一方面，寒潮过后美国炼厂开工率恢复速度较为缓慢，年初检修季或稍有提前。中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。库存端，截至1月26日当周，美国商业原油库存量42191万桶，环比增长123万桶。 我们认为，原油供给端支撑有所减弱，短期油价或承压运行，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/2/2 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 77.33 -7.44% 1.90% -5.89% 0.38% 80.60 -0.65% WTI 72.28 -7.35% 2.70% -4.74% 0.88% 75.31 -0.80% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 Brent原油WTI原油周涨幅-Brent周涨幅-WTI 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0% -5% -10% -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在45元/吨，年初至今为-35元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-426元/吨，年初至今为-325元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现平稳，制冷剂、炭黑等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有59个产品实现上涨、占比32.4%，49个产品下跌、占比26.9%，74个产品持平、占比40.7%。整体来看，临近春节假期，化工品价格涨跌互现。 本周价格涨幅居前的产品有煤焦油（华东）、R125（永和，华东）、R32（永和，华东）、R410a （华东）、石油焦（2#，华东）、液化气（进口气，江苏）、R22（华东）、乙烯（CFR东北亚）、PVA （四川维尼纶）、炭黑（N220，浙江）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）制冷剂（HFCs）：本周R125（永和，华东）、R32（永和，华东）、R134a（华东）、R410a（华东）均价分别环比上涨15.8%、12.9%、3.7%、7.5%。近期HFCs价格坚挺上行，主要系配额管理下行业供应收紧预期所致。供给端，近期行业开工率小幅震荡，厂家对部分细分品类存在一定惜售情绪。需求端，当前终端车企、空调稳定生产，对R134a、R32、R410a等产品需求持稳。原料端，近 期甲烷氯化物、无水氢氟酸等价格走势疲软，利好HFCs价差表现。政策端，2024年1月29日生态环境部正式核发《2024年度消耗臭氧层物质（含HCFCs）和氢氟碳化物（HFCs）生产、使用和进口配额》。在配额约束下，2024年起HFCs供需结构改善确定性较强，不排除部分配额偏低的细分品类出现供需缺口的可能，当前厂家挺价心态明显，预计后续HFCs价格仍有上行空间。 2）炭黑：本周炭黑（N220，浙江）均价环比上涨5.5%。原料端，本周煤焦油受下游深加工及炭黑企业采购积极性良好，以及焦化企业减产、煤焦油供应下降等因素影响，价格延续宽幅上涨态势，煤焦油（华东）周均价环比上涨16.8%。供给端，当前炭黑生产企业在手订单充足，成本高位下接新单意愿不强，多以交付前期订单为主，行业库存呈现小幅回落态势，截至2024年1月31日，国内炭黑社会库存约17.7万吨，较2023年12月31日下滑3.0万吨。需求端，临近春节假期，下游轮胎企业已陆续停产减产，对于炭黑以消耗库存为主。尽管当前炭黑市场需求偏弱，考虑到近期 库存下滑、成本高位，预计短期炭黑价格将持稳运行。 本周价格跌幅居前的产品有氢氟酸（华东）、液氨（山东鲁北）、原油（Brent）、原油（WTI）、石脑油（CFR韩国）、MMA（华东）、丙烷（CFR华东）、丁烷（CFR华东）、四氯乙烯（华东）、三氯乙烯（华东）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 煤焦油（华东） 元/吨 4320 20.0% 4206 4320 3851 3851 4590 16.8% 13.4% -16.5% -16.1% R125（永和，华东） 元/吨 39500 19.7% 38200 39500 32670 32670 25898 15.8% 22.6