化工行业周报：制冷剂、PTA价差上涨，关注周期弹性与成长性投资机会

行业周报●化工行业 2024年1月28日 制冷剂、PTA价差上涨，关注周期弹性与成长性投资机会 核心观点（1.22-1.26） 原油：寒潮扰动美国原油供应，预计短期油价震荡偏强截至1月26日，Brent和WTI油价分别达到83.55美元/桶和78.01美元/桶，较上周分别增长6.35%和6.27%；就周均价而言，本周均价环比分别增长3.48%和4.03%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.45%和8.88%。美国商业原油库存超预期下降，本周国际油价重心抬升。供给端，多因素持续扰动原油供应。一方面，受寒潮天气影响，美国原油产量骤降。1月19日当周，美国原油产量为1230万桶/日，环比下降100万桶/日。另一方面，红海地区紧张局势仍在持续，原油运输成本有所抬升，且市场担忧局势加剧或引发原油供应危机。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费仍处淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。库存端，截至1月19日当周，美国商业原油库存量42068万桶，环比下降923万桶，降幅超市场预期。我们认为，短期寒潮天气致美国原油产量阶段性下降，国际油价或延续震荡偏强，运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注美国原油产量恢复情况、地缘冲突情况、美联储货币政策等。 库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购 +库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-34元 /吨，年初至今为-70元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-330元/吨，年初至今为-306元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现较强，涤纶长丝、炭黑等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有78个产品实现上涨、占比42.9%，31个产品下跌、占比17.0%，73个产品持平、占比40.1%。整体来看，国际油价重心抬升叠加下游节前备货，本周化工品价格以上涨为主。本周价格涨幅居前的产品有R410a（浙江巨化）、维生素A（50万IU/g，国产）、炭黑（N220，浙江）、醋酸（山东）、原油（Brent）、原油（WTI）、涤纶长丝（POY，华东）等。 价差涨跌幅：本周市场表现较弱，制冷剂、PTA等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有51个价差实现上涨、占比36.2%，78个价差下跌、占比55.3%，12个价差持平、占比8.5%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、PTA价差（对二甲苯）、PBT价差（PTA）、DOP价差（邻二甲苯）、炭黑价差（煤焦油）、顺酐价差（碳四）、R410a价差（萤石）等。 投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 沪深300基础化工 5% 2023-12-29 2023-12-31 2024-01-02 2024-01-04 2024-01-06 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-14 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-20 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 0% -5% -10% -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：盈利依旧承压，推荐供需改善预期与成长性投资机会 _20240121 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，把握周期弹性与成长确定性板块_20240114 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，重点关注周期弹性与成长确定性板块 _20240106 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：寒潮扰动美国原油供应，预计短期油价震荡偏强3 二、库存转化：本周原油、丙烷均负收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现较强，涤纶长丝、炭黑等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周市场表现较弱，制冷剂、PTA等价差上涨6 五、投资建议8 附表：全产业链重点产品价格/价差10 （一）能源&资源产业链10 （二）C1产业链10 （三）C2产业链11 （四）C3产业链11 （五）C4产业链12 （六）橡胶产业链13 （七）芳烃产业链13 （八）聚氨酯产业链14 （九）塑料产业链14 （十）化纤产业链15 （十一）盐化工产业链15 （十二）磷化工产业链16 （十三）氟化工产业链16 （十四）化肥产业链17 （十五）食品与饲料添加剂产业链17 （十六）其他产业链17 一、原油市场：寒潮扰动美国原油供应，预计短期油价震荡偏强 本周国际油价重心抬升。截至1月26日，Brent和WTI油价分别达到83.55美元/桶和78.01美元/桶，较上周分别增长6.35%和6.27%；就周均价而言，本周均价环比分别增长3.48%和4.03%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.45%和8.88%。 美国商业原油库存超预期下降，本周国际油价重心抬升。供给端，多因素持续扰动原油供应。一方面，受寒潮天气影响，美国原油产量骤降。1月19日当周，美国原油产量为1230万桶/日，环比下降100万桶/日。另一方面，红海地区紧张局势仍在持续，原油运输成本有所抬升，且市场担忧局势加剧或引发原油供应危机。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费仍处淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。库存端，截至1月19日当周，美国商业原油库存量42068万桶，环比下降923万桶，降幅超市场预期。 我们认为，短期寒潮天气致美国原油产量阶段性下降，国际油价或延续震荡偏强，运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注美国原油产量恢复情况、地缘冲突情况、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/1/26 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 83.55 6.35% 3.06% -4.48% 8.45% 81.13 3.48% WTI 78.01 6.27% 3.23% -3.70% 8.88% 75.92 4.03% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0 Brent原油WTI原油 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0% -5% -10% 周涨幅-Brent周涨幅-WTI -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油、丙烷均负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-34元/吨，年初至今为-70元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-330元/吨，年初至今为-306元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现较强，涤纶长丝、炭黑等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有78个产品实现上涨、占比42.9%，31个产品下跌、占比17.0%，73个产品持平、占比40.1%。整体来看，国际油价重心抬升叠加下游节前备货，本周化工品价格以上涨为主。 本周价格涨幅居前的产品有R410a（浙江巨化）、维生素A（50万IU/g，国产）、炭黑（N220，浙江）、醋酸（山东）、原油（Brent）、醚后碳四（燕山石化）、原油（WTI）、LNG（全国）、R32（浙江巨化）、甲醇（华东）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）涤纶长丝：本周涤纶长丝（POY，华东）、涤纶长丝（DTY，华东）、涤纶长丝（FDY，华东）均价分别环比上涨1.9%、1.0%、1.1%，主要系成本驱动叠加下游节前备货所致。成本端，近期国际油价重心震荡抬升，推动涤纶长丝主要原料PTA价格重心上移。供给端，目前我国涤纶长丝开工率83.2%，较上周下降4.0个百分点。需求端，年末外贸订单下达顺畅，且节后纺织市场预期偏暖，织造工厂春节备货积极性较高。库存端，目前涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为10.4、 13.6、20.0天，处于历史同期中等偏低水平。临近春节假期，下游备货需求或逐步减弱；但节前涤纶长丝库存压力不大，叠加成本端驱动仍在，预计近期涤纶长丝价格有望偏强运行。 2）炭黑：本周炭黑（N220，浙江）均价环比上涨4.4%，主要系原料高温煤焦油价格上涨叠加炭黑库存较低所致。成本端，近期高温煤焦油供需改善，价格宽幅上涨。一是，焦化企业开工率下降，高温煤焦油供应减少；二是，深加工企业利润水平增加，带动开工率提升，高温煤焦油需求有所抬升。需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工率为72.3%，较上周小幅走低0.1个百分点。考虑到目前炭黑利润空间薄弱，低库存下炭黑生产企业低价出货意向不强，预计近期炭黑价格持稳运行。 本周价格跌幅居前的产品有液氯（全国）、无烟煤（Q7000，河南）、辛醇（华东）、尿素（山东）、石油焦（2#，华东）、MMA（华东）、PTMEG（CCFEI）、二氯甲烷（山东）、DOP（华北）、氯化钾（57%粉，山东）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 R410a（浙江巨化） 元/吨 28000 9.8% 26500 25462 25462 25462 22275 3.9% 10.0% 12.1% 14.3% 维生素A（50万IU/g，国产） 元/千克