化工行业行业周报：价差表现分化，把握周期弹性与成长确定性机会

行业周报●化工行业 2024年1月14日 价差表现分化，把握周期弹性与成长确定性机会 核心观点（1.8-1.12） 原油：供需博弈持续，预计短期油价中高位震荡截至1月12日，Brent和WTI油价分别达到78.29美元/桶和72.68美元/桶，较上周分别下降0.60%和1.53%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.49%、0.63%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为1.62%和1.44%。市场权衡供需形势，本周国际油价窄幅波动。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，2023年12月13日美联储宣布维持5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至1月5日当周，美国商业原油库存量43240万桶，环比增加134万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购 +库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-118元/吨，年初至今为-144元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-409元/吨，年初至今为-258元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、醋酸等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有34个产品实现上涨、占比18.7%，81个产品下跌、占比44.5%，67个产品持平、占比36.8%。整体来看，下游需求较为疲软，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有石油焦（2#，华东）、EVA（山东）、R125（永和）、维生素E（50%，国产）、黄磷（云南）、醋酸（山东）、苯（华东）、尼龙66（注塑，平顶山神马EPR27）等。价差涨跌幅：本周市场表现分化，EVA、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有74个价差实现上涨、占比52.5%，63个价差下跌、占比44.7%，4个价差持平、占比2.8%，价差表现分化。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、尿素价差（气头）、EVA价差（甲醇）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、涤纶短纤价差（PTA）、涤纶长丝（FDY）价差（PX）等。投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 沪深300基础化工 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，重点关注周期弹性与成长确定性板块 _20240106 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，把握成长确定性机会_20231105 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：本周整体表现稍弱，重点推荐成长性方面机会_20231021 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：顺酐涤纶长丝价差扩大，看好成长型周期标的_20230923 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：供需博弈持续，预计短期油价中高位震荡3 二、库存转化：本周原油、丙烷均负收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、醋酸等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周市场表现分化，EVA、涤纶长丝等价差上涨6 五、投资建议8 附表：全产业链重点产品价格/价差10 （一）能源&资源产业链10 （二）C1产业链10 （三）C2产业链11 （四）C3产业链11 （五）C4产业链12 （六）橡胶产业链13 （七）芳烃产业链13 （八）聚氨酯产业链14 （九）塑料产业链14 （十）化纤产业链15 （十一）盐化工产业链15 （十二）磷化工产业链16 （十三）氟化工产业链16 （十四）化肥产业链17 （十五）食品与饲料添加剂产业链17 （十六）其他产业链17 一、原油市场：供需博弈持续，预计短期油价中高位震荡 本周国际油价重心窄幅回落。截至1月12日，Brent和WTI油价分别达到78.29美元/桶和72.68美元/桶，较上周分别下降0.60%和1.53%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.49%、0.63%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为1.62%和1.44%。 市场权衡供需形势，本周国际油价窄幅波动。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧。1月3日利比亚Sharara油田因抗议活动而全面停产，或影响产量26.5万桶/日。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，2023年12月13日美联储宣布维持5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至1月5日当周，美国商业原油库存量43240万桶，环比增加134万桶。 我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/1/12 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 78.29 -0.60% 6.90% -6.83% 1.62% 77.24 -0.49% WTI 72.68 -1.53% 5.93% -7.28% 1.44% 71.82 -0.63% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 Brent原油WTI原油周涨幅-Brent周涨幅-WTI 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0% -5% -10% -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油、丙烷均负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-118元/吨，年初至今为-144元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-409元/吨，年初至今为-258元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、醋酸等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有34个产品实现上涨、占比18.7%，81个产品下跌、占比44.5%，67个产品持平、占比36.8%。整体来看，下游需求较为疲软，本周化工品价格以下跌为主。 本周价格涨幅居前的产品有石油焦（2#，华东）、EVA（山东）、R125（永和）、维生素E（50%，国产）、黄磷（云南）、醋酸（山东）、苯（华东）、尼龙66（注塑，平顶山神马EPR27）、二甲基环硅氧烷（DMC）（全国）、MMA（华东）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）制冷剂（HFCs）：本周R32、R125、R134a、R410a均价分别环比上涨6.7%、4.8%、4.3%、 4.9%。供给端，部分装置停车或降荷，行业开工窄幅下滑，叠加2024年度HFCs（不包括HFC-23）生产配额发放，行业供应存收减预期，企业挺价意愿增强，推动价格上行。需求端，终端空调、车企生产稳定，制冷剂R32、R134a需求表现平稳；外贸方面，出口许可证陆续发放，部分订单陆续进入交付流程，出口量窄幅回升。成本端，本周无水氢氟酸、三氯乙烯价格较为稳定，二氯甲烷价格窄幅回升。短期来看，供应商挺价心态不减，HFCs价格有望维持高位运行。中短期来看，配额管理下HFCs供需结构改善确定性较强，未来HFCs价格仍有一定上行空间。 2）醋酸：本周醋酸（山东）均价环比上涨3.1%。供给端，1月11日我国醋酸周度开工率79.2%，环比下降4.7个百分点，主要系华东主力装置负荷下降所致。同期，醋酸生产企业周度库存天数为 3.9天，处于近五年同期偏低水平，环比下降0.8天。年初以来，醋酸价差收窄，生产企业挺价意愿提升。预计近期醋酸供应量有所恢复，但下游部分PTA装置有望重启，醋酸乙烯、醋酸正丙酯、醋酸丁酯存新产能投放预期，将提振醋酸刚需。供需双增预期下，预计醋酸价格将持稳运行。 本周价格跌幅居前的产品有纯碱（轻质，全国）、纯碱（重质，全国）、LNG（全国）、液氨（山东鲁北）、顺酐（山东）、液氯（全国）、煤焦油（华东）、炭黑（N220，浙江）、无烟煤（Q7000，河南）、苯胺（华东）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 石油焦（2#，华东） 元/吨 2550 18.6% 2390 2283 2283 2283 3166 11.2% 10.1% -2.3% -27.9% EVA（山东） 元/吨 12300 9.8% 12260 11789 11789 11789 14688 9.5% 4.1% -3.7% -19.7% R125（永和） 元/吨 31500 6.1% 31140 30300 30300 30300 25898 4.8% 2.7% 8.4% 17.0% 维生素E（50%，国产） 元/千克 62.5 5.0% 62.5 61.2 61.2 61.2 70.0 5.0% 5.6% 0.0