行业周报●化工行业：制冷剂、 有机硅中间体价差改善，关注周期弹性与成长性投资机会

行业周报●化工行业 2024年3月3日 制冷剂、有机硅中间体价差改善，关注周期弹性与成长性投资机会 核心观点（2.26-3.1） 原油：多因素扰动原油供应，本周国际油价重心抬升截至3月1日，Brent和WTI油价分别达到83.55美元/桶和79.97美元/桶，较上周分别增长2.36%和4.55%；就周均价而言，本周均价环比分别增长0.68%和1.21%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.45%和11.61%。供给端，一方面，红海地区紧张趋势仍在延续，原油运输成本有所抬升，且市场担心局势加剧或引发原油供应危机；另一方面，OPEC+减产协议遵守度有所增强，2月份欧佩克出口量减少约90万桶/日,市场聚焦近期OPEC+是否会延长此前自愿减产政策。需求端，短期来看，2月23日当周，美国炼厂开工率为81.5%，处于历史同期偏低水平，随着春季检修结束，后续有望逐步回升；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓。库存端，2月23日当周，美国商业原油库存量44716万桶，环比增长420万桶。我们认为，近期市场聚焦OPEC+自愿减产政策是否延长，叠加美国炼厂开工率有望回升，油价或延续偏强运行，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注OPEC+产量政策、地缘冲突情况、美联储货币政策等。 库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在118元/吨，年初至今为30元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-309元/吨，年初至今为-297元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现较强，炭黑、PA66等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有72个产品实现上涨、占比39.6%，55个产品下跌、占比30.2%，55个产品持平、占比30.2%。整体来看，国际油价重心抬升叠加节后需求逐步回升，本周化工品价格以上涨为主。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、维生素C（99%，国产）、R32（永和，华东）、R410a （华东）、炭黑（N220，浙江）、PA66（注塑，平顶山神马EPR27）等。 价差涨跌幅：本周市场表现较弱，制冷剂、有机硅中间体等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有60个价差实现上涨、占比42.6%，77个价差下跌、占比54.6%，4个价差持平、占比2.8%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有DOP价差（邻二甲苯）、PBT价差（PTA）、ABS价差（烯烃）、环氧乙烷价差（乙烯）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、R32价差（萤石）等。 投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 沪深300基础化工 10% 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-27 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-11 2024-02-16 2024-02-21 2024-02-26 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：盈利有所改善，建议把握周期弹性与成长性机会_20240204 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：制冷剂、PTA价差上涨，关注周期弹性与成长性投资机会 _20240128 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：盈利依旧承压，推荐供需改善预期与成长性投资机会 _20240121 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，把握周期弹性与成长确定性板块_20240114 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：多因素扰动原油供应，预计短期油价偏强运行3 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现较强，炭黑、PA66等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周市场表现较弱，制冷剂、有机硅中间体等价差上涨6 五、投资建议8 附表：全产业链重点产品价格/价差10 （一）能源&资源产业链10 （二）C1产业链10 （三）C2产业链11 （四）C3产业链11 （五）C4产业链12 （六）橡胶产业链13 （七）芳烃产业链13 （八）聚氨酯产业链14 （九）塑料产业链14 （十）化纤产业链15 （十一）盐化工产业链15 （十二）磷化工产业链16 （十三）氟化工产业链16 （十四）化肥产业链17 （十五）食品与饲料添加剂产业链17 （十六）其他产业链17 一、原油市场：多因素扰动原油供应，预计短期油价偏强运行 本周国际油价重心抬升。截至3月1日，Brent和WTI油价分别达到83.55美元/桶和79.97美元/桶，较上周分别增长2.36%和4.55%；就周均价而言，本周均价环比分别增长0.68%和1.21%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.45%和11.61%。 多因素扰动原油供应，本周国际油价重心抬升。供给端，一方面，红海地区紧张趋势仍在延续，原油运输成本有所抬升，且市场担心局势加剧或引发原油供应危机；另一方面，OPEC+减产协议遵守度有所增强，2月份欧佩克出口量减少约90万桶/日,市场聚焦近期OPEC+是否会延长此前自愿减产政策。需求端，短期来看，2月23日当周，美国炼厂开工率为81.5%，处于历史同期偏低水平，随着春季检修结束，后续有望逐步回升；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓。库存端，2月23日当周，美国商业原油库存量44716万桶，环比增长420万桶。 我们认为，近期市场聚焦OPEC+自愿减产政策是否延长，叠加美国炼厂开工率有望回升，油价或延续偏强运行，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注OPEC+产量政策、地缘冲突情况、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/3/1 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 83.55 2.36% 0.82% -1.42% 8.45% 83.41 0.68% WTI 79.97 4.55% 2.76% 2.32% 11.61% 78.64 1.21% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0 Brent原油WTI原油 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0% -5% -10% 周涨幅-Brent周涨幅-WTI -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在118元/吨，年初至今为30元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-309元/吨，年初至今为-297元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现较强，炭黑、PA66等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有72个产品实现上涨、占比39.6%，55个产品下跌、占比30.2%，55个产品持平、占比30.2%。整体来看，国际油价重心抬升叠加节后需求逐步回升，本周化工品价格以上涨为主。 本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、维生素C（99%，国产）、R32（永和，华东）、R410a （华东）、炭黑（N220，浙江）、煤焦油（华东）、丁二烯（山东）、液氨（山东鲁北）、碳酸锂（电池级，华东）、碳酸锂（工业级，华东）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）炭黑：本周炭黑（N220，浙江）均价环比上涨6.0%，主要系原料高温煤焦油价格上涨叠加炭黑库存较低所致。成本端，近期高温煤焦油供需改善，价格宽幅上涨。一是，焦炭市场持续低迷，价格连续下滑，焦化企业亏损力度增加，减产力度较大，高温煤焦油产量下降；二是，下游煤焦油深加工企业维持盈利状态运行，节后开工负荷逐步提升，高温煤焦油刚需逐步增加。需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.22%，环比增加15.04个百分点，较去年同期增加4.07个百分点。当前炭黑工厂库存不高，挺价意向较强，预计近期炭黑价格有望偏强运行。 2）PA66：本周PA66（注塑，平顶山神马EPR27）均价环比上涨3.8%，主要系成本支撑偏强，厂家惜售挺价所致。成本端，周内尼龙66原料己二酸市场盘整，原料己二胺价上涨，PA66成本面支撑向好。供给端，截至2月29日当周，我国PA66开工负荷62%，较过去五年同期处于偏低水平，工厂现货库存不多。原料价格上涨之下，生产企业盈利承压，挺价惜售意愿较强。需求端，随 着PA66价格上涨，贸易商需求积极跟进；节后下游陆续复工，按需拿货为主。展望后市，我们认为在成本和库存支撑下，短期PA66价格有望偏强运行。 本周价格跌幅居前的产品有纯碱（重质，全国）、纯碱（轻质，全国）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、醋酐（华东）、焦炭（山东）、六氟磷酸锂（全国）、二氯甲烷（山东）、丙烯酸甲酯（华东）、双酚A（华东）、DMF（华南）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 液氯（全国） 元/吨 147 120.3% 140 147 155 155 132 98.6% 66.7% -51.6% 17.4% 维生素C（99%，国产） 元/千克 26