化工行业周报：尿素、聚酯切片价差改善，重点把握周期弹性与成长性投资机会

尿素、聚酯切片价差改善，重点把握周期弹性与成长性投资机会 核心观点（3.4-3.8） 原油：OPEC+减产延长至Q2，油价或延续中高位运行截至3月8日，Brent和WTI油价分别达到82.08、78.01美元/桶，较上周分别下降1.76%、2.45%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.00%、0.07%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为6.54%和8.88%。OPEC+延长减产预期落地，本周油价重心窄幅回落。供给端，一方面，3月3日OPEC+成员国宣布将220万桶/日的自愿减产计划延长至Q2。另一方面，红海地区紧张趋势仍在延续，原油运输成本有所抬升，且市场担心局势加剧或引发原油供应危机。需求端，短期来看，3月1日当周，美国炼厂开工率为84.9%，环比增长3.4个百分点，随着春季检修结束，后续有望进一步回升；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓，或压制油价上行高度。我们认为，OPEC+延长自愿减产，叠加美国炼厂开工率持续回升，近期油价有望维持中高位运行，Brent原油价格参考75-85美元/桶。建议密切关注OPEC+产量政策执行情况、地缘冲突情况、美联储货币政策等。 库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在145元/吨，年初至今为42元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-142元/吨，年初至今为-283元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现平稳，液氨、煤焦油等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有42个产品实现上涨、占比23.1%，63个产品下跌、占比34.6%，77个产品持平、占比42.3%。整体来看，化工品价格表现较为平稳。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、三氯甲烷（山东金岭）、液氨（山东鲁北）、碳酸锂（工业级，华东）、R125（永和，华东）、碳酸锂（电池级，华东）、维生素E（50%，国产）、燃料油（上期所）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、PVC糊树脂（手套料，华东）等。 价差涨跌幅：本周市场表现分化，尿素、聚酯切片等价差上涨在我们重点跟 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 孙思源 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 基础化工 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 踪的141个产品价差中，与上周相比，共有64个价差实现上涨、占比45.4%， 68个价差下跌、占比48.2%，9个价差持平、占比6.4%。本周化工品价差表现分化，价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、三氯甲烷价差（甲醇）、氟化铝价差（萤石）、尿素价差（气头）、PET切片（瓶级）价差（PTA）、环氧乙烷价差（乙烯）、PVC糊树脂（手套料）价差（电石）等。 投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张同时兼具周期弹性的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：制冷剂、有机硅中间体价差改善，关注周期弹性与成长性投资机会_20240303 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：盈利有所改善，建议把握周期弹性与成长性机会_20240204 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：制冷剂、PTA价差上涨，关注周期弹性与成长性投资机会 _20240128 行业周报●化工行业 2024年3月10日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：OPEC+减产延长至Q2，油价或延续中高位运行3 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现平稳，液氨、煤焦油等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周市场表现分化，尿素、聚酯切片等价差上涨6 五、投资建议8 附表：全产业链重点产品价格/价差10 （一）能源&资源产业链10 （二）C1产业链10 （三）C2产业链11 （四）C3产业链11 （五）C4产业链12 （六）橡胶产业链13 （七）芳烃产业链13 （八）聚氨酯产业链14 （九）塑料产业链14 （十）化纤产业链15 （十一）盐化工产业链15 （十二）磷化工产业链16 （十三）氟化工产业链16 （十四）化肥产业链17 （十五）食品与饲料添加剂产业链17 （十六）其他产业链17 一、原油市场：OPEC+减产延长至Q2，油价或延续中高位运行 本周国际油价重心窄幅回落。截至3月8日，Brent和WTI油价分别达到82.08美元/桶和78.01美元/桶，较上周分别下降1.76%和2.45%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.00%和0.07%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为6.54%和8.88%。 OPEC+延长减产预期落地，本周油价重心窄幅回落。供给端，一方面，3月3日OPEC+成员国宣布将220万桶/日的自愿减产计划延长至Q2，后续建议密切关注减产执行情况。另一方面，红海地区紧张趋势仍在延续，原油运输成本有所抬升，且市场担心局势加剧或引发原油供应危机。需求端，短期来看，3月1日当周，美国炼厂开工率为84.9%，环比增长3.4个百分点，随着春季检修结束，后续有望进一步回升。此外，汽油、馏分燃料油库存加速回落，终端消费需求目前仍较为强劲；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓，或压制油价上行高度。库存端，3月1日当周，美国商业原油库存量44853万桶，环比增长137万桶，累库幅度环比收窄。 我们认为，OPEC+延长自愿减产，叠加美国炼厂开工率持续回升预期，近期油价有望维持中高位运行，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。建议密切关注OPEC+产量政策执行情况、地缘冲突情况、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/3/8 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 82.08 -1.76% 4.44% 0.60% 6.54% 82.57 -1.00% WTI 78.01 -2.45% 6.41% 3.02% 8.88% 78.59 -0.07% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 Brent原油WTI原油周涨幅-Brent周涨幅-WTI 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0% -5% -10% -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在145元/吨，年初至今为42元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-142元/吨，年初至今为-283元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现平稳，液氨、煤焦油等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有42个产品实现上涨、占比23.1%，63个产品下跌、占比34.6%，77个产品持平、占比42.3%。整体来看，近期下游行业对于化工品仍以刚需补货为主，化工品价格表现较为平稳。 本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、三氯甲烷（山东金岭）、液氨（山东鲁北）、碳酸锂 （工业级，华东）、R125（永和，华东）、碳酸锂（电池级，华东）、维生素E（50%，国产）、燃料油（上期所）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、PVC糊树脂（手套料，华东）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）液氨：本周液氨（山东鲁北）均价环比上涨7.7%，主要系供需结构改善所致。需求端，近期春耕备肥陆续启动，下游复合肥、磷酸一铵开工率上行，尿素、磷酸二铵开工率中高位小幅波动，液氨需求有所改善。供给端，本周多地有液氨装置延续停车检修或暂停外销，液氨供给量小幅收缩，区域性市场货源偏紧。成本端，本周无烟煤价格先涨后稳，对液氨价格形成一定支撑力。短期来看， 春耕备肥需求有望延续，液氨刚需补货陆续推进。但考虑到后续部分液氨装置将陆续复产，液氨区域市场货源紧张将有所缓解。预计后续液氨价格仍有一定上行空间，但涨幅有限。 2）煤焦油：本周煤焦油（华东）均价环比上涨4.5%，主要系供应偏紧所致。供给端，近期钢厂对焦炭价格第四轮提降落地执行，焦炭价格进一步下滑，持续亏损下焦化企业生产意愿较弱，行业装置低负荷运行延续，本周各地焦化企业开工率普遍有所下滑，预计短期内煤焦油供应将持续偏紧。需求端，当前深加工企业开工较为平稳，但下游产品价格跟涨乏力，高成本压力下商家接货意愿已有所下降。预计后续煤焦油价格将震荡整理。 本周价格跌幅居前的产品有正丁醇（华东）、三聚氰胺（临沂）、己内酰胺（华东）、丙烯酸异辛酯（华东）、苯胺（华东）、丙烯酸甲酯（华东）、黄磷（云南）、顺酐（山东）、辛醇（华东）、DOP （华北）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 液氯（全国） 元/吨 286 94.1% 296 240 166 166 132 112.2% 171.9% -48.5% 25.0% 三氯甲烷（山东金岭） 元/吨 2780 12.1% 2732 2690 2304 2304 2421 11.9% 13.1% -7.3% -4.8% 液氨（山东鲁北） 元/吨 2910 8.6% 2852 2823 2835 2835 3345 7