非银金融行业周报：期货减收：持续关注期货行业格局变化，新华再设私募，拟投不动产匹配险资属性

期货：证监会就“商品期货市场量化交易被叫停”的传闻做出回应，2024年，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，各商品期货交易所将对手续费减收政策进行优化调整。 影响期货交易所减收手续费收入的主要因素为交易所手续费减收的具体政策、发行人向交易所上缴手续费总体规模、相关品种交易活跃度等。其中期货交易所为支持会员单位加强产业客户服务，支持会员单位创新业务的发展，对会员单位的交易手续费给予一定的减收。 交易所手续费返还分为比例减收和持仓达标减收，二者均具有不确定性：1）比例减收属于基础性减收，以郑商所为例，2019年的基础性优惠措施为对所有期货品种交易手续费减收30%，2020年1月变更为25%，同年2月上调至40%，9月继续上调至50%，2021年起下调至30%。2）持仓达标减收需要会员单位品种持仓量达到或超过一定要求时才可以获得。例如郑商所《关于实施2021年度手续费优惠措施的通知》规定，对期货品种月内日均持仓量大于等于豁免标准或大于等于限定标准且较基数增长10%及以上的会员，或品种月内日均持仓量满足一定条件的会员，减收该品种交易手续费扣除比例减收措施后的30%。 期货公司收入一般包含手续费净收入（含交易所返还）、利息净收入、投资收益、其他业务收入等，其中手续费和利息净收入是经纪业务收入的主要来源。由于交易所派返占总收入的比重仅在招股说明书披露，不同期货公司披露时间区间不一，不同期货公司交易所派返占经纪业务收入（手续费净收入+交易所派返+利息净收入）的比重如下：2018年瑞达期货为21.20%，南华期货为29.20%；2020年永安期货为39.28%；2021年弘业期货为67.73%。交易所派返占总收入（扣除销售货物成本）的比重如下：2018年瑞达期货为20.5%，南华期货为22%；2020年永安期货为14.63%；2021年弘业期货为62.1%。 过往交易所手续费返还的初衷是鼓励期货业发展，以及通过这种方式返还部分客户冻结保证金产生的额外利息。但随着期货市场竞争加剧，交易所返还逐步演变成期货公司费率竞争，将派返收入计入手续费收入核算的一部分，导致部分期货公司向客户收取的佣金率低于成本线。若交易所返还全部收回，或将影响期货公司的营收。于期货行业而言，若手续费减收变少，过度依赖交易所派返的期货公司或将受到一定影响，此外市场手续费率可能会重新定价。建议继续跟踪政策的变化和影响。 券商行情方面，本周券商板块下跌2.8%，跑赢大盘0.2pct。个股表现上：国君+0.1%、国联+0%、华泰-0.9%、招商-1.3%、广发-1.3%、兴业-2.6%、中信-2.9%、东方-3.0%、中金-4.2%、方正-4.6%、东财-5.4%。投资上，持续推荐方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券、国投资本，建议关注：中国银河、浙商证券、国金证券、东莞控股。 保险：本周保险指数下跌2.58%，跑赢大盘0.39pct。保险个股表现分化，国寿-5.47%， 友邦-5.36%， 太平-3.87%， 平安-3.30%， 新华-0.80%， 人保-0.62%，太保+1.89%，财险+6.57%。十年期国债收益率2.52%，较上周-4bp。 1月1日，新华保险披露公告，公司与中金资本共同设立基金，基金规模100亿元，其中新华拟认购99.99亿元，中金资本拟认购0.01亿元。中金资本负责基金的投资、管理及运营。基金合伙企业经营期限为8年，自完成基金备案起的第4年进入退出期。投资策略方向上，将直接或者间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。险企不动产投资方式包括股票、债券、非标资产、直接物业投资等，我们认为险企通过直接物业投资来投资不动产，长期稳定的租金收入与险企资金属性更为匹配，一定程度上能够减小资负久期缺口。此前，新华保险与中国人寿亦有共同设立私募基金，各自出资250亿元，将进一步增加符合公司投资策略的长期投资资产。一方面，我们认为，该私募基金或主要投向优质高股息标的，积极响应了监管有关引导长 线资金入市的号召；另一方面，在利率持续下行与资产荒背景下，公司积极布局权益类资产，择时择机适当调高仓位，或有望为投资端带来增厚收益的机会。截至2023/6/30，新华保险股票+基金投资在总投资资产中合计占比达到14.9%，长股投0.5%，综合/核心偿付能力充足率达到239%/147%，对应权益类资产在总资产中的投资上限比例为30%，当期股票+基金+长股投对应占比仅为14.8%，当前权益类资产仍有较大增配空间。当前各家公司PEV估值为：1.33（友邦）、0.58（国寿）、0.48（平安）、0.43（太保）、0.36（新华）。推荐顺序：国寿、新华、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌2.97%，上证综指下跌1.54%，创业板指数下跌6.12%。本周沪深两市A股日均成交额7528.09亿元，较上周增长3.19%；本周两融余额16581.22亿元，较上周上升0.44%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 Wind：2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，为PSL有史以来第三高。分析认为，PSL可能用于支持“三大工程”建设，即规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，后续PSL或将继续投放。 财政部：针对当前经济局势，财政部党组书记、部长蓝佛安表示要强化政策支持和资金保障，促进国民经济循环畅通。需要科学确定赤字率水平，保持适度支出强度，优化减税降费政策，支持实体经济发展，管好用好专项债券，发挥政府投资引导带动作用。 香港万得通讯社：国家金融监管局就《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》指出，将金融租赁公司主要发起人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%；金融租赁公司作为不吸收公众存款的非银行金融机构，为避免其盲目扩张，新增的杠杆率指标监管要求为公司一级资本净额与调整后的表内外资产余额的比例不得低于6%，新增的财务杠杆倍数指标监管要求为公司总资产不得超过净资产的10倍。优化拨备覆盖率和同业拆借比例监管指标，按照逆周期监管的思路将拨备覆盖率由不低于150%下调为不低于100%。 （二）保险资讯 乘联会：预估2023年12月乘用车市场零售236.1万辆，同比增长9%，环比增长14%，新能源车市场预估零售93.6万辆，同比增长46%，环比增长11%。2023年乘用车累计零售2170.6万辆，同比增长6%，新能源汽车累计零售774.4万辆，同比增长36%。 至城财经：无锡银行公告称该行收到国家金融监督管理总局无锡监管分局相关批复，核准长城人寿保险股份有限公司股东资格，同意长城人寿自批复之日起六个月内增持无锡银行股票，截至2023年三季度末，长城人寿对无锡银行的持股比例为4.54%，接近5%举牌线。 新快报：1月2日，国家金融监管总局批准华泰人寿、爱心人寿、三峡人寿三家企业的增资方案。华泰人寿的注册资本从36.325亿元增加至43.125亿元，此次定向增发的股份将由其两大股东认购；三峡人寿注册资本增加5.37亿元，增资后将成为国有控股金融企业；爱心人寿的注册资本从20.2亿元增加至20.7561亿元。 观潮财经：中国平安董事长马明哲任平安集团战略发展中心主任，联席CEO郭晓涛担任副主任，付欣不再任战略发展中心主任一职。 二、上市公司重要公告 【友邦保险】（1）2024年1月2日，公司回购203.78万股，耗资1.35亿港元。（2）2024年1月3日，公司回购207.96万股，耗资1.35亿港元。（3）2024年1月4日，公司回购209.44万股，耗资1.35亿港元。（4）2024年1月5日，公司回购209.16万股，耗资1.35亿港元。 【中金公司】股东海尔金盈计划自2024年1月5日起3个交易日结束后的3个月内，通过大宗交易方式减持不超过9654.51万公司A股股份，占不超过公司总股本的2%，减持价格根据市场价格确定。 【国泰君安】王文杰先生因工作原因不再担任公司第六届董事会董事、董事会战略及ESG委员会委员、薪酬考核与提名委员会委员。 【中信证券】公司召开董事会，同意张皓先生担任公司财务负责人（CFO），史本良先生不再兼任公司财务负责人职务。 【东方证券】截至2023年12月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份3348.64万股，占公司总股本的比例0.39%，已支付人民币3亿元。 【东方财富】截至2023年12月31日，公司通过以集中竞价方式累计回购公司股份3352.58万股，占公司总股本的0.21%，已使用资金5.11亿元。 【广发证券】公司全资子公司广发控股完成交易协议，正式持有惠理集团普通股股份3.66亿股（占惠理集团截至本公告披露日全部已发行股份约20.04%）。 【建元信托】王他竽先生因工作调整，向公司董事会申请辞去公司董事会董事、董事会风险控制与审计委员会委员职务，辞职后将不在公司担任任何职务。 【物产中大】公司副总经理王露宁女士因到龄原因，申请辞去公司副总经理及董事会投资者关系管理委员会委员职务。 【华林证券】公司股东深圳立业集团本次质押公司股份数0.45亿股，占其所持股份比例为2.59%，占公司总股本比例为1.67%。 【锦龙股份】公司股东朱凤廉本次质押公司股数700万股，占其所持股份比例为5.30%，占公司总股本比例为0.78%；公司股东新世纪公司本次质押公司股数1250万股，占其所持股份比例为5.00%，占公司总股本比例为1.39%。 【红塔证券】李双友先生辞去公司第七届董事会董事职务、发展战略与ESG委员会委员职务、审计委员会委员职务。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率、“750日平均”均下行 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现分化 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块表现分化 图表5券商板块市净率、市盈率均下行 图表6A股周交易额环比下降 图表7流通市值、周换手率均环比下降 图表8A股日均成交额环比上升 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降 图表10两融余额环比上升 图表11两融杠杆比例上升 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40% 图表13深交所日均股票成交额11月环比增幅6.61% 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均上升 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降 图表16再融资承销金额下降 图表17企业债和公司债承销金额下降 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2024年1月5日收盘价） 图表23重点标的估值表（截至2024年1月5日收盘价） 五、风险提示 经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。