2024年一季度业绩预告点评：24Q1业绩超预期，服务器/液冷超充/储能放量在即，大客户平台型供应商地位凸显

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 消费电子组件 2024年04月14日 恒铭达（002947）2024年一季度业绩预告点评 强推 （维持） 24Q1业绩超预期，服务器/液冷超充/储能放量在即，大客户平台型供应商地位凸显 目标价：49.91元 当前价：27.80元 事项：  2024年4月12日公司发布2024年第一季度业绩预告：公司2024年Q1预计实现归母净利润6200-7100万元，（YOY 48.95%-70.57%），中值6650万元（YOY 59.76%）；扣非净利润6000-7000万元（YOY 61.85-88.82%），中值6500万元（YOY 75.34%）。  报告期内净利润预计实现大幅度增长，主要系（1）随着市场开拓和产能的逐步提升，公司的营业收益实现了稳定增长（2）公司始终重视研发创新，坚持将技术与产品创新视为核心战略，通过持续的研发投入，为产品竞争力、行业客户及产品项目的多元化发展提供了坚实的支撑，使得整体综合能力提升从而驱动公司业绩稳健增长。 评论：  模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续10个季度增长，24Q1业绩预告扣非净利润中值6500万元，预计同比高增75.34%。  华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势。华阳通立足于数通精密结构件业务，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益本轮AI硬件发展。  充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位确立。华阳通从数通结构件起家，成功拓展至充电桩、储能等新领域。充电桩：华为超充液冷方案加速充电桩渗透，2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。储能：公司在户储、工商业储能和光伏逆变器上皆有布局。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。  投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.0/7.0/9.0亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，维持目标股价至49.91元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,818 3,388 5,085 6,806 同比增速(%) 17.5% 86.3% 50.1% 33.9% 归母净利润(百万) 281 500 700 900 同比增速(%) 45.8% 77.6% 40.1% 28.6% 每股盈利(元) 1.22 2.17 3.04 3.91 市盈率(倍) 23 13 9 7 市净率(倍) 3.1 2.5 1.9 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月12日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股) 23,017.18 已上市流通股(万股) 16,154.25 总市值(亿元) 63.99 流通市值(亿元) 44.91 资产负债率(%) 24.94 每股净资产(元) 9.09 12个月内最高/最低价 33.71/17.39 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恒铭达（002947）2023年报点评：23年业绩高增，服务器/液冷超充/储能放量在即，大客户平台型供应商地位凸显》 2024-04-02 《恒铭达（002947）2023年业绩预告点评：23Q4业绩超预期，液冷超充/服务器/储能全面布局，大客户平台型供应商地位确立》 2024-01-09 《恒铭达（002947）2023年三季报点评：三季度业绩超预期，大客户液冷超充/服务器/储能业务放量在即》 2023-11-01 -22%6%34%61%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-13~2024-04-12恒铭达沪深300华创证券研究所 恒铭达（002947）2024年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 703 475 571 1,126 营业总收入 1,818 3,388 5,085 6,806 应收票据 15 30 45 61 营业成本 1,265 2,390 3,633 4,917 应收账款 929 1,062 1,593 1,938 税金及附加 8 17 25 41 预付账款 5 7 12 16 销售费用 42 76 117 157 存货 210 560 766 993 管理费用 98 178 271 357 合同资产 0 0 0 0 研发费用 85 141 215 285 其他流动资产 228 785 1,016 1,287 财务费用 -6 15 15 14 流动资产合计 2,090 2,919 4,003 5,420 信用减值损失 -11 -11 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -17 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 365 572 705 773 投资收益 14 17 16 16 在建工程 40 90 140 190 其他收益 8 5 5 5 无形资产 66 71 78 84 营业利润 324 570 798 1,026 其他非流动资产 241 245 251 256 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 712 979 1,174 1,304 营业外支出 4 2 3 3 资产合计 2,802 3,898 5,177 6,724 利润总额 320 568 795 1,023 短期借款 59 59 59 59 所得税 38 68 95 122 应付票据 74 139 171 234 净利润 282 500 700 900 应付账款 401 884 1,380 1,918 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 281 500 700 900 合同负债 3 5 8 10 NOPLAT 276 513 714 913 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） 1.22 2.17 3.04 3.91 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 50 89 133 174 主要财务比率 流动负债合计 613 1,204 1,778 2,422 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1 3 5 6 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.5% 86.3% 50.1% 33.9% 其他非流动负债 85 85 85 85 EBIT增长率 59.5% 85.7% 39.2% 27.9% 非流动负债合计 86 88 90 91 归母净利润增长率 45.8% 77.6% 40.1% 28.6% 负债合计 699 1,292 1,868 2,513 获利能力 归属母公司所有者权益 2,092 2,591 3,291 4,192 毛利率 30.4% 29.5% 28.6% 27.8% 少数股东权益 12 15 18 19 净利率 15.5% 14.7% 13.8% 13.2% 所有者权益合计 2,103 2,606 3,309 4,211 ROE 13.5% 19.3% 21.3% 21.5% 负债和股东权益 2,802 3,898 5,177 6,724 ROIC 17.3% 25.0% 26.8% 26.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.9% 33.1% 36.1% 37.4% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 7.3% 6.0% 4.8% 3.8% 经营活动现金流 267 85 365 777 流动比率 3.4 2.4 2.3 2.2 现金收益 319 568 794 1,011 速动比率 3.1 2.0 1.8 1.8 存货影响 79 -350 -205 -227 营运能力 经营性应收影响 -188 -133 -531 -345 总资产周转率 0.6 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 48 549 528 601 应收账款周转天数 164 106 94 93 其他影响 10 -549 -220 -263 应付账款周转天数 112 97 112 121 投资活动现金流 164 -318 -271 -225 存货周转天数 71 58 66 64 资本支出 -104 -315 -269 -220 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.22 2.17 3.04 3.91 其他长期资产变化 267 -3 -3 -4 每股经营现金流 1.16 0.37 1.59 3.37 融资活动现金流 -35 5 2 3 每股净资产 9.09 11.26 14.30 18.21 借款增加 51 2 2 2 估值比率 股利及利息支付 -70 -3 -2 -3 P/E 23 13 9 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -16 6 2 5 EV/EBITDA 18 10 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 恒铭达（002947）2024年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员