2023年业绩预告点评：23Q4业绩超预期，液冷超充服务器储能全面布局，大客户平台型供应商地位确立

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2024年01月09日 恒铭达（002947）2023年业绩预告点评 23Q4业绩超预期，液冷超充/服务器/储能全面布局，大客户平台型供应商地位确立 强推维持） 目标价：49.91元 当前价：29.00元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股)23,017.18 已上市流通股(万股)16,136.49 总市值(亿元)66.75 流通市值(亿元)46.80 资产负债率(%)28.28 每股净资产(元)8.66 12个月内最高/最低价33.71/17.39 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-09~2024-01-08 62% 35% 9% -18%23/0123/0323/0623/08 恒铭达 23/1024/01 沪深300 相关研究报告 《恒铭达（002947）2023年三季报点评：三季度业绩超预期，大客户液冷超充/服务器/储能业务放量在即》 2023-11-01 《恒铭达（002947）深度研究报告：苹果模切业务夯实业绩增长基础，华阳通第二赛道驶入业绩成长期》 2023-10-30 《恒铭达（002947）2023年半年报点评：消费电子业务驱动23Q2逆势增长，新能源&数通贡献新增量》 2023-08-29 事项： 2024年1月8日公司发布2023年度业绩预告：2023年预计实现归母净利润2.8~3亿元（YOY45.05%~55.41%），中值2.9亿元（YOY50.23%）；扣非净利润2.62~2.82亿元（YOY35.05%~45.37%），中值2.72亿元（YOY40.21%）。 单Q4预计实现归母净利润0.85~1.05亿元（YOY106.83%~155.30%），中值0.95亿元（YOY131.07%）；扣非净利润0.80~1.00亿元（YOY54.42%~93.06%），中值0.90亿元（YOY73.74%）。 23年营收增长主系产能逐步释放，模切&华阳通业务开拓取得突破性进展。归母净利增长主系：（1）营收增长（2）得益于产品结构的优化、工艺水平的提升、内部精细化管理以及成本控制等措施，公司的管理效率和整体盈利能力得到了进一步提升。 评论： 模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续10个季度增长。 华阳通服务大客户，充电桩/服务器/储能等业务放量在即平台型供应商地位确立。华阳通立足于精密结构件业务，为华为合格供应商。1.充电桩：截止2022年底我国车桩比为2.5:1，距离1:1的目标存在差距，华为超充液冷方案加速充 电桩渗透。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商并取得少量订单。2.服务器：2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作。3.储能：储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW，同比增长56.19%。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务全面布局，公司平台型公司商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至2.9/5/7.0亿元（2023/2024/2025前值2.8/4.8/7亿元）参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X考虑到公司成长性（公司2024-25年EPS预计增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，上调目标股价至49.91元（原值47.84元），维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,548 2,093 3,445 5,082 同比增速(%) 36.9% 35.3% 64.6% 47.5% 归母净利润(百万) 193 290 500 700 同比增速(%) 517.4% 50.4% 72.1% 40.1% 每股盈利(元) 0.84 1.26 2.17 3.04 市盈率(倍) 35 23 13 10 市净率(倍) 3.6 3.2 2.7 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 311 542 588 633 营业总收入 1,548 2,093 3,445 5,082 应收票据 15 19 24 43 营业成本 1,068 1,418 2,401 3,588 应收账款 727 696 1,080 1,592 税金及附加 8 13 17 25 预付账款 3 4 11 13 销售费用 45 57 79 117 存货 288 324 485 694 管理费用 127 162 207 303 合同资产 0 0 0 0 研发费用 71 94 140 206 其他流动资产 562 658 853 1,128 财务费用 -33 15 15 16 流动资产合计 1,907 2,243 3,041 4,104 信用减值损失 -13 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -42 -14 -14 -17 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 277 324 355 397 投资收益 16 14 16 16 在建工程 63 65 66 67 其他收益 3 5 5 5 无形资产 72 78 85 95 营业利润 232 344 597 837 其他非流动资产 172 177 181 186 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 584 643 688 745 营业外支出 3 1 2 2 资产合计2,490 2,886 3,729 4,849 利润总额 230 343 596 835 短期借款0 0 0 0 所得税 37 55 96 135 应付票据 29 38 70 115 净利润 193 288 500 700 应付账款 389 525 889 1,363 少数股东损益 0 -3 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 193 290 500 700 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 165 300 513 713 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 0.84 1.26 2.17 3.04 一年内到期的非流动负债19 19 19 19 其他流动负债 92 122 170 245 主要财务比率 流动负债合计 555 730 1,174 1,769 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.9% 35.3% 64.6% 47.5% 其他非流动负债 70 70 70 70 EBIT增长率 291.6% 82.2% 70.6% 39.1% 非流动负债合计 70 70 70 70 归母净利润增长率 517.4% 50.4% 72.1% 40.1% 负债合计 625 800 1,244 1,838 获利能力 归属母公司所有者权益 1,853 2,075 2,471 2,992 毛利率 31.0% 32.3% 30.3% 29.4% 少数股东权益 12 12 15 19 净利率 12.4% 13.7% 14.5% 13.8% 所有者权益合计 1,865 2,086 2,485 3,011 ROE 10.4% 14.0% 20.2% 23.4% 负债和股东权益 2,490 2,886 3,729 4,849 ROIC 13.0% 20.6% 28.5% 31.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.1% 27.7% 33.3% 37.9% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.8% 4.3% 3.6% 2.9% 经营活动现金流103 400 240 332 流动比率 3.4 3.1 2.6 2.3 现金收益209 345 564 770 速动比率 2.9 2.6 2.2 1.9 存货影响 -81 -36 -161 -209 营运能力 经营性应收影响 -99 40 -381 -517 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 经营性应付影响 46 145 396 519 应收账款周转天数 153 122 93 95 其他影响 27 -94 -177 -232 应付账款周转天数 126 116 106 113 投资活动现金流 -129 -99 -90 -108 存货周转天数 84 78 61 59 资本支出 -121 -96 -89 -107每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.84 1.26 2.17 3.04 其他长期资产变化-8 -3 -1 -1 每股经营现金流 0.45 1.74 1.04 1.44 融资活动现金流-58 -71 -103 -179 每股净资产 8.05 9.01 10.73 13.00 借款增加 6 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -35 -104 -181 -253 P/E 35 23 13 10 股东融资 23 23 23 23 P/B 4 3 3 2 其他影响 -51 11 55 52 EV/EBITDA 27 17 10 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 gu