平台交易气增速可观，分红提升强化股东回报

事件：2024年3月22日，新奥股份发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入1437.54亿元，同比减少6.68%，归母净利润为70.91亿元，同比增长21.34%，扣非后的归母净利润为24.59亿元，同比减少47.35%。 基本每股收益为2.30元，同比增长21.05%， 加权平均净资产收益率为34.39%， 同比增长0.96pct。 2023年第四季度，公司实现营业收入478.43亿元，环比增加66.46%，同比增加0.82%；实现归母净利润39.88亿元，环比增加343.35%，同比增加48.56%；实现扣非后的归母净利润3.85亿元，环比减少44.36%，同比减少85.92%。 此外，公司发布计提资产减值公告，对公司控股子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值准备13.28亿元，减少公司2023年归母净利润10.64亿元。 点评： 平台交易气增速客观，贡献主要业绩增量。根据公司2023年报，天然气平台交易气方面，2023年公司平台交易气销售气量达50.50亿方，同比增加44.0%，其中海外平台交易气销售气量达19.37亿方，国内平台交易气销售气量达31.13亿方。平台交易气业务毛利率为18.07%，同比减少0.98pct，但2023年天然气平台交易气业务盈利水平仍居高位。零售气方面，2023年公司天然气零售气量达251.44亿方，同比减少3.1%。其中，工商业用户气量达194.86亿方，同比减少4.36%；居民用户的零售气量达53.48亿方，同比增长3.82%。批发气方面，2023年公司批发气销售量达84.77亿方，同比增长25.47%。能源生产方面，2023年公司实现商品煤销售246.9万吨，同比减少52.88%，并在四季度完成煤矿资产的出售，进一步聚焦于天然气业务；2023年公司甲醇销售量为154.9万吨，同比增长9.86%，已逐步开拓精细化工、甲醇燃料等新兴下游客户。 舟山接收站稳定支撑销量，海外长协量签约超1000万吨。舟山接收站一期项目于2018年10月正式投运，二期项目于2021年6月投产使用，实际处理能力可达750万吨/年，三期项目新增设计处理能力350万吨/年，整体三期建设预计在2025年9月投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年。2023年公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长协确定未来5年价格，并与阿布扎比国家石油公司签署长约资源框架协议，海外长协累计超1000万吨/年。 短期分红递增叠加派息规划，高股息高分红彰显投资价值。分红方面，根据公司2023年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.91元（含税），其中每10股派发现金红利6.6元（含税）为公司2023年年度分红，每10股派发现金红利2.5元（含税）为特别派息。按照2024年4月9日收盘价19.4元/股进行计算，股息率为4.69%。根据公司发布的《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。根据公司发布的《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东特别派息规划》，公司将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红0.25元（含税）、0.22元（含税）、0.18元（含税）。 成本改善叠加顺价推进，城燃业绩有望优化提升。上游气源方面，2023年国际油气价格较去年整体回落，公司以舟山接收站为战略支点，加强国际长中短期LNG资源获取，保证资源连续和健康稳定，降低资源获取成本。天然气顺价方面，国家发展改革委4月发布《关于建立健全上下游价格联动机制的指导意见（征求意见稿）》，进一步理顺天然气价格传导机制，上下游价格联动提速。此外部分省市已陆续完善天然气顺价机制，对于公司城燃天然气板块成本优化有望进一步产生促进作用。下游分销方面，公司拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施，随着公司销售策略的调整以及成本的优化，城燃业绩有望得到进一步的优化提升。 盈利预测与投资建议。我们推荐新奥股份基于以下三个方面：1）天然气作为化石能源中唯一的清洁能源，未来需求旺盛，公司作为全国性城燃公司之一，业绩有望持续增长。2）国际国内双资源联动，公司强化天然气上中下游一体化优势，依靠全面的战略布局，具有很大的发展潜力。3）公司持续部署新能源技术，打造产业互联网生态，积极推动能源业务一体化。我们预计公司2024-2026年实现营业收入1556.06亿元、1695.66亿元和1808.10亿元，归母净利润为65.07亿元、76.55亿元和83.75亿元，EPS（摊薄）为2.10元、2.47元和2.70元，以2024年4月10日收盘价19.25元/股对应PE为9.0x/7.7x/7.0x，考虑到国内对天然气需求持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际能源价格波动风险、汇率波动风险、安全经营风险、衍生品价格波动风险。