社会服务行业投资策略周报：清明短途出行活跃，国际金价续创新高

文旅：人均消费出现修复迹象。经文化和旅游部数据中心测算，假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%； 国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。 酒店：清明期间预定量增价跌。清明假期首日热门城市酒店预定量同比增长近2倍，平均支付价格降低约一成。3月PMI数据超预期、4月为会展旺季，核心关注商旅需求趋势情况。 教育：公考事业编招聘维持火热。24届国家电网招聘数据，一批（23年11月）招聘16237人，同比+33%，报名41.74w人，同比+34%；二批（24年4月）招聘6079人，同比-4%，报名49.52w人，同比+14%。公务员及事业单位岗位，3月省考联考及事业单位联考笔试结束，4月中旬后笔试成绩将陆续发布，面试班培训将迎来招生高峰；国央企等岗位，春季招聘持续开展岗位陆续释放，行业旺季下关注考培需求增长。粉笔23年业绩看，大班、小班收入分别为6.66/16.65亿元，线上作为重要流量池，帮助企业向线下转化。头部企业均加大基地班建设投入，吸引应届考生等群体参培长周期产品提升通过率；头部三家过去两年精简人员导致中小机构较多，中小机构资金、教研实力有限，在长周期产品开发上存在明显不足，行业集中度有望重新提升。 黄金珠宝：金价持续走强。美联储降息预期叠加地缘政治风险下，国际金价持续走强，COMEX金价突破2300美元/盎司，国内金价受汇率及资产偏好影响，沪金首次突破540元/g。强预期下消费者更多关注黄金保值增值属性，支撑终端黄金饰品消费，消费量有望稳中有升。此前中国黄金某加盟店违规擅自开展所谓的“金条无忧预订”业务造成负面影响，公司决定先行对有关消费者进行垫付，维护消费者的合法权益及央企品牌形象。 医美：医美行业维持渗透率提升逻辑，24年预期稳健增长，4/1起射频仪器正式进入三类械时代，行业监管趋严形势下建议关注合规化红利。 分品类来看：1）持续推荐尚处蓝海期的胶原蛋白赛道；2）再生品类24年依然处于快速发展期，新品Aesthefill有望近期正式落地销售。 传媒：清明节档期观影需求旺盛，优质进口片支撑清明档票房。截止4月6日22时，清明档累计票房已超8.5亿元（含预售），创近年清明档期票房新高，同比较2021年增长4%。清明假期电影市场累计观影人次已超过2132万人次（略超2021年水平），国内电影市场1-3月票房已达164.85亿元，超去年同期158.58亿元（yoy+3.95%）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 （1）免税销售景气度指数：2024年3月18日至3月24日，免税销售景气度指数为36.5，淡季客流带来的增量减弱，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 （2）海南客流情况（2024年3月25日至3月31日）机场客流： 3月25日至3月31日，海南机场客流环比-7.6%，恢复至19年同期116.3%；海口机场客流24.1万人次，环比-7.4%，恢复至19年同期117.4%；三亚机场客流18.6万人次，环比-6.9%，恢复至19年同期112.3% 图2.海南三大机场进港客流情况 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为北京、上海、成都、深圳、广州、杭州、重庆、郑州、西安、长沙； 北京→海南：客流4.5万人次，环比-7.6%，恢复至19年同期143.9%； 上海→海南：客流3.3万人次，环比-5.9%，恢复至19年同期132.8%； 广州→海南：客流2.2万人次，环比+0.1%，恢复至19年同期91.7%； 深圳→海南：客流2.3万人次，环比+4.2%，恢复至19年同期147.2%； 成都→海南：客流3.0万人次，环比-14.8%，恢复至19年同期198.4%； 重庆→海南：客流1.8万人次，环比-16.7%，恢复至19年同期100.5%； 长沙→海南：客流1.6万人次，环比-0.7%，恢复至19年同期116.3%； 郑州→海南：客流1.8万人次，环比+2.5%，恢复至19年同期93.2%； 武汉→海南：客流1.5万人次，环比-4.5%，恢复至19年同期118.1%； 杭州→海南：客流1.9万人次，环比-6.2%，恢复至19年同期147.7%。 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） （3）海南一季度高基数阶段基本平稳过度完成，2023年四月起海南打击代购逐步启动，同时步入海南旅游淡季，同比基数层面有望减少影响。目前公司库存情况良好、折扣率有望得到控制，叠加出入境关口免税逐步修复，二季度可以跟踪观察免税消费景气度。信心层面，目前海南封关政策市场普遍认为不会影响海南免税市场，情绪较为乐观。同时公司免税销售市占率不断提升、有意控制折扣率，可以期待今年利润率提升。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 清明假期出行需求高增带动酒旅消费，关注4月商旅修复。清明期间踏青赏花游带动出行需求同比高增，据去哪儿数据，清明假期首日热门城市酒店预定量同比增长近2倍，平均支付价格降低约一成。据酒店之家，2024年第13周（3月25日-3月31日），全国酒店OCC为59.83%，环比+0.05pct，同比-3.91pct；ADR为201.01，环比+2.3%，同比-2.4%；RevPAR为120.26元，环比+2.4%，同比-8.4%。 3月底酒店大盘数据同比量价略有下滑，考虑去年同期受节后报复性出差需求影响，存在高基数情况，我们认为3月PMI数据超预期、4月为会展旺季，境内企业生产活动和外贸活动复苏或推动4月商旅需求边际改善。 图10.全国酒店大盘OCC情况 图11.全国酒店大盘ADR情况 图12.全国酒店大盘RevPAR情况 图13.经济型酒店OCC情况 图14.中档型酒店OCC情况 图15.高档型酒店OCC情况 2024年锦江开店指引相对积极，期待后续改革成效兑现和业绩释放。锦江2023年实现归母净利润10.02亿元，同比增长691.14%。其中境内业绩修复良好，RevPAR修复至2019年同期的106%，境内有限酒店业板块实现归母净利11.65亿元；海外受加息及通胀影响，业绩相对承压。2024年公司收入和签约指引相对乐观，随中高端门店建设、会员体系升级、老旧门店改造等措施的落地，静待后续业绩释放。华住2023年业绩兑现良好，公司预计2024Q1预计收入同比增长12-16%，去年高基数下此指引相对积极。展店加速，全年预计新开1800、净开1150家，带动全年营收预计增长8-12%。 君亭2023年集中开店，2024年开店节奏有所放缓，预计今年使用权资产折旧对利润端的影响有所减弱，同时新店爬坡至稳态后，公司进入利润释放阶段；高端度假品牌君澜物业点位把控稀缺旅游资源，持续受益于休闲度假需求的增长。 短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）；2）2024Q1指引相对积极的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 图16.锦江RevPAR较2019年恢复度 图17.锦江营收和归母净利润情况（亿元） 1.3教育 K12： 区域龙头发展信心强劲，持续回购。昂立教育通过股票回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份597.06万股，占总股本的比例为2.08%，彰显公司长期发展信心。 广东区域K12教培龙头合同负债高增。此前区域教培龙头卓越、思考乐发布2023年度业绩，2023年末合同负债分别为2.12/2.76亿元，同比+40.40%/+51.65%。广东区域人口基数较大且常年保持人口净流入，K12群体规模较大，非学科校外培训需求旺盛。 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 图18.广州市K12在读学生数量（万人） 图19.卓越教育收入构成（百万元） 图20.深圳市K12在读学生数量（万人） 图21.思考乐教育收入构成（百万元） 图22.上海市K12在读学生数量（万人） 图23.昂立教育收入构成（百万元） 公职考培： 公职类+国央企招聘旺季，考培需求增长。24届国家电网招聘数据，一批（23年11月）招聘16237人，同比+33%，报名41.74w人，同比+34%；二批（24年4月）招聘6079人，同比-4%，报名49.52w人，同比+14%。公务员及事业单位岗位，3月省考联考及事业单位联考笔试结束，4月中旬后笔试成绩将陆续发布，面试班培训将迎来招生高峰；国央企等岗位，春季招聘持续开展岗位陆续释放，行业旺季下关注考培需求增长。 投资建议：粉笔23年业绩看，大班、小班收入分别为6.66/16.65亿元，线上作为重要流量池，帮助企业向线下转化。头部企业均加大基地班建设投入，吸引应届考生等群体参培长周期产品提升通过率；头部三家过去两年精简人员导致中小机构较多，中小机构资金、教研实力有限，在长周期产品开发上存在明显不足，行业集中度有望重新提升。建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 图24.国家电网一批招聘报名情况（人） 图25.国家电网二批招聘报名情况（人） 图26.粉笔收入构成（百万元） 图27.粉笔培训课程收入构成（百万元） 1.4医美化妆品 医美端： （1）中长期来看医美行业维持渗透率提升逻辑，24年疫后波动性减弱有望稳健增长，建议关注已布局嗨体+濡白矩阵&在研管线储备充足的医美上游龙头爱美客（300896.SH）； （2）行业监管趋严形势下建议关注合规化红利，4/1起射频仪器正式进入三类械时代，国家药监局发布《射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品分类界定解读》，4月1日起射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品按照第三类医疗器械管理，未依法取得医疗器械注册证，不得生产、进口和销售，部分械二设备将加速被替代趋势，具备合规械三射频设备的头部企业如昊海生科、复锐医疗科技有望加速拓展市场份额 ；推荐IVD领域国内外持续高增 ， 已打造光电医美平台的普门科技（688389.SH），公司医美领域自研“冷拉提+V拉美+美美光”抗衰组合，同时针对家用领域推出光子面罩，行业合规要求趋严下公司有望受益； （3）持续推荐尚处蓝海期的胶原蛋白赛道，欧莱雅集团合作锦波生物在美妆原料端及医美产品端布局重组胶原，有望为成分提供强背书扩大市场声量，建议关注重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）、医美管线有望年内落地的巨子生物（2367.HK）； （4）再生品类24年依然处于快速发展期，圣博玛旗下品牌艾维岚与海斯凯尔集团共同宣布签订深度战略合作协议，深入挖掘再生产品终端应用潜力，新品Aesthefill已官宣中文名“艾塑菲”并多次召开行业专家大会，有望近期正式落地销售，建议关注再生领域新