有色金属周报：通胀放缓加息进入尾声，商品价格上行正在形成共识

本周商品价格迎来调整。本周(3.27-3.31)上证综指上涨0.22%，沪深300指数上涨0.59%，SW有色指数下跌0.86%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨0.3%，白银上涨3.7%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+3.11%、+0.54%、+0.48%、-0.66%、-0.23%、+4.16%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.22%、-10.94%、+13.68%、+2.63%、-0.20%、-2.70%。 工业金属：宏观扰动缓解，下游需求持续回暖，库存继续去化，新的共识正在形成，工业金属价格有望上行。核心观点：海外银行危机缓和，国内经济复苏势头强劲，3月PMI为51.9%继续高于临界值，传统旺季来临下游需求持续回暖。铜方面，供给端，CobrePanama铜矿运营商FirstQuantum已将该矿的运营恢复到正常水平，但部分进口矿延期到港，现货采购情绪仍较浓，需求端，传统旺季来临使房地产、家电和电网等板块订单增多，铜材企业产能开工率环比提升，但铜价有所修复后略微压制消费。铝方面，供给端四川、贵州等部分企业维持增产，SMM预计3月电解铝产量约为339万吨，同比增长超2%，需求端加工企业开工率小幅上涨，光伏等相关订单带动铝型材开工率连续5周回涨，社会库存在铝价反弹后去库略放缓。重点关注：紫金矿业、云铝股份、洛阳钼业、神火股份、天山铝业、索通发展、南山铝业、西部矿业。 能源金属：终端车市去库节奏缓慢，需求仍疲弱，价格继续下跌。核心观点：锂盐供应未出现明显减量，新能源车市受到燃油车降价影响，下游观望情绪渐浓，终端车市整车及电芯总体去库节奏缓慢。锂方面，锂盐供应端未有明显减量，下游需求愈发疲软，市场存在低价抛货行为，带动价格下跌。钴方面，供应端电解钴现货有部分增量，但需求端下游磁材与高温合金市场仍表现冷清，钴价下行。镍方面，下游三元前驱体减产，综合开工率仅30%-40%，供需不匹配，需求持续疲弱硫酸镍价格下行。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等具备量增空间较大个股。 贵金属：美国2月核心PCE指数降温，加息周期尾声愈加接近，金价上行趋势确定。核心观点：银行业危机缓解，避险情绪略有消退，美国2月核心PCE指数降温，通胀压力得到缓解，加息周期或接近尾声，黄金价格上涨趋势逐步明确。美国2月核心PCE物价指数环比增长0.3%，预期0.4%，前值0.5%，同比增长4.6%，预期4.7%，前值4.7%，为2021年10月以来的最小涨幅，美联储通胀压力得到缓解，加息周期或接近尾声。长期来看，全球央行黄金储备需求整体有望继续增加，支撑金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（3/27-3/31） 图2：本周涨跌幅后10只股票（3/27-3/31） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.27-3.31）沪铝偏强震荡，周一沪铝2305合约开于18,405元/吨，周内整体随着宏观面恐慌情绪淡化及基本面持续向好而震荡上涨，周内高点18,895元/吨，最低价18,395元/吨，至周五15：00收于18,470元/吨，周度涨240元/吨，涨幅1.32%。伦铝周一开于2,341美元/吨，周内最低点2,323美元/吨，周内最高点2,423美元/吨，本周五15：00为2,347美元/吨，涨62.5美元/吨，涨幅2.74%。宏观面：海外则显得暗涛汹涌，欧洲央行管委会成员、英国央行行长先后表示或将继续加息，美国总统拜登则表示虽已尽一切可能解决银行危机，但危机“尚未结束”，市场对美联储5月份加息预期升温，市场风险偏好难以大幅回升。国内宏观面表现稳定，工信部发改委先后发声引导和支持民营企业，促进民营经济发展壮大，且3月份制造业PMI回落0.7个百分点至51.9%，但继续高于临界值，为近两年的次高点，显示出国内经济恢复势头较为强劲。新闻方面，根据国际铝业协会（IAI）发布的统计数据，今年2月份，全球氧化铝产量总计约1,023万吨，较上月下降10.4%，与去年同期相比减少0.29%。其中，中国仍然是世界上最大的氧化铝生产国，2月份产量为584万吨，环比下滑9.7%。3月29日，剑阁县年产50万吨绿色循环再生铝综合利用及精深加工项目在广元签约。该项目由四川广美新材料科技有限公司投资实施，项目选址金剑工业园区，概算总投资20亿元，分两期建设。全部建成投产后，年产值可达100余亿元。顺博合金3月30日发布年度业绩报告称，2022年公司铸造系的主要产品为各种牌号的再生铝合金锭（液）。报告期内，公司实现铸造铝合金原材料销量61.18万吨（含受托加工），实现变形系铝合金原材料销量2.40万吨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年3月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（3.27-3.31）：宏观方面，美国总统拜登周二表示，他已尽一切可能，利用现有机构来解决银行业危机，但危机“尚未结束”。2.29日，CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为62.4%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为37.6%。美国联邦存款保险公司（FDIC）正考虑将高于正常水平的一部分负担转移给美国最大的几家银行，政客们敦促FDIC为小银行豁免这一成本。最近几家银行倒闭给FDIC造成了近230亿美元的损失。银行方面的风险因素此后或仍持续干扰市场。期货方面，本周铜价呈震荡上行趋势。前半周宏观扰动缓解，美元走软，国内政策推经济复苏支撑较强，叠加传统旺季来临使房地产、家电和电网等板块订单增多，3月铜材企业产能开工率环比抬升。铜下游消费持续回暖，以及基本面支撑延续给予铜价下方支撑，铜价持续上涨；周四国内铜库存延续较快去化，需求继续回暖，供需偏紧对价格形成较强支撑。但价格有所修复后消费环比再度走弱，铜价小幅上行。新闻方面，加拿大第一量子矿业公司（First Quantum Minerals Ltd.）3月30日宣布，已与力拓达成协议，共同推进秘鲁拉格兰哈（La Granja）铜矿项目的下一阶段。完工后，第一量子将以1.05亿美元的对价收购拉格兰哈55%的股权，并将成为该项目的运营商。加拿大塔塞科矿业（Taseko Mines Limited）3月30日公布了全资所有佛罗伦萨铜矿项目（Florence Copper Project）技术报告和经济效益预测数据。技术报告认为，项目投资回报期为2.6年，开采年限22年，年产能为8,500万磅LME（伦敦金属交易所）A级电解铜，开采年限内铜总产量预计为15亿磅。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（3.27-3.31）伦锌方面：周内市场对银行危机的恐慌情绪得到缓解。周初，美国3月Markit制造业PMI初值录得49.3，高于市场预期，伦锌开盘小幅承压。随后因土耳其港口出口的问题，WTI原油暴涨超5%，伦锌受此提振迅速修复。与此同时，市场对银行业危机逐渐缓解，美元指数连续录阴，伦锌上方压力减弱，伦锌重心上修。土耳其原油供应后续影响仍在，原油涨势托举伦锌不断攀高。但欧洲央行不断释放鹰派言论对锌价承压，美元指数止跌回升亦对锌价形成压制，但前期锌价跌幅较大，市场信心增强提供一定底部支撑，多空博弈下，伦锌涨势放缓。随后美联储再度释放鹰派言论，暗示加息仍将继续，伦锌承压重心小幅回落。 伦锌截至本周五15：00，伦锌收涨报2931美元/吨，周内涨38.5美元/吨，涨幅1.33%。沪锌方面：周内沪锌走势相对平稳，呈现区间内震荡走势。周初，沪锌受原油价格影响支撑锌价，但与此同时，镀锌开工率大幅下挫且新增订单有限引发对消费情况的担忧，多空博弈下，沪锌整体维持震荡，重心小幅攀升。下半周，市场对银行业危机的恐慌情绪缓解影响，沪锌跳空高开。随后市场美联储鹰派发言小幅扰动，重心呈现小幅下挫，但社会库存不断去库为锌价提供底部支撑，沪锌仍在区间内震荡。沪锌截至本周五15：00，沪锌收涨报22765元/吨，周内涨85元/吨，涨幅0.37%。新闻方面，3月26日，新疆火烧云铅锌矿开发建设项目推进会在和田市召开，标志着全国储量最大的铅锌矿正式启动开发建设。通过3至5年的发展期，新疆将建成世界级铅锌产业基地，打造千亿级绿色矿业产业集群。据了解，该矿床锌和铅的金属量达1,880.89万吨，为世界级铅锌矿床中罕见的高品位矿床。山东汇苑锌品厂3月份恢复一条生产线运行，预计3月份产量900吨左右。该生产商年产能10,000吨，2022年产量约6,800吨，目前氧化锌库存约200吨。本周四，锌锭产氧化锌99.7%min市场主流成交价格20,920-21,720元/吨出厂，较周三上涨100元/吨。目前氧化锌市场需求疲软，预计未来一周中国氧化锌99.7%min价格将下滑。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅0-3合约价格开于2125美元/吨，周内总体维持横盘震荡状态，总体在2100-2150美元/吨区间内波动，其中前四天均在5日均线上方运行，周五时期伦铅价格大幅回落，并一度跌至周内低点，截止北京时间周五晚上8点，伦铅价格为2121美元/吨，周内微跌0.19%。本周沪铅2305合约价格开于15390元/吨，周初维持在5日均线上方横盘震荡运行，但周三沪铅价格大幅下跌，随后沪铅2305合约价格总体维持低位波动状态，最终收于15285元/吨，周内收跌0.68%。新闻方面，近日，平凉市发布《进一步加强重金属污染防控工作方案》，其中提到，平凉市十四五期间重金属污染防控工作以重有色金属矿采选业、重有色金属冶炼业、铅蓄电池制造业、电镀行业、化学原料及化学制品制造业、皮革鞣制加工业等6大行业为重点，将铅、镉、铬、铜、锌、铊等重金属污染物纳入防控范围，划定平凉市崆峒区、庄浪县和静宁县重点企业重点管控范围为重金属污染防控重点区域。江西省主要的再生铅锭99.994%min生产商之一的江西金洋金属股份有限公司3月份铅锭产量翻倍至8,000吨左右。由于过去一周市场需求稳定，当前江西地区再生铅锭99.994%min主流价格为15,030-15,230元/吨含税出厂，与昨日一致。在市场供需平稳的情况下，业内人士认为未来几天再生铅锭价格或将持稳。 锡：国内锡矿供应依然偏紧，虽然1-2月份锡矿进口量累计43.81%，但从1-2月份的锡矿进口量来看，除缅甸外国家锡矿进口量累计增加16.56%，若后续从缅甸锡矿进口量维持在正常水平，国内锡矿紧缺的状态有望得到缓解，低加工费的压力也将得到舒缓。云南地区精炼锡冶炼企业开工率为62.86%，较上周回落2.3个百分点，主要是某两家冶炼企业由于锡精矿紧缺、锡精矿加工费已经接近于其生产成本，而导致产量略微减少；而其余多数冶炼企业的产量依