新“国九条”的1+N政策体系

www.hczq.com 证券研究报告 新“国九条”的1+N政策体系 2024年4月12日 证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨执业编号：S0360523070005邮箱：dingyanchen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 ┃摘要 •4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见是继2004年、2014年两个“国九条”之后，资本市场第三个“国九条”。新“国九条”坚持系统思维、远近结合、综合施策，与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，将共同形成“1+N”政策体系。“1”就是《意见》本身，“N”就是若干配套制度规则。 •严把发行上市准入关+严格上市公司持续监管+加大退市监管力度，资本市场投融资天平向头字端倾斜。《意见》指出进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准；严格再融资审核把关。IPO和再融资难度提高，对监管和审核的要求进一步提高。此外，文件要求严格上市公司持续监管，严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持；强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。退市机制方面，文件强调建立健全不同板块差异化的退市标准体系；收紧财务类退市指标；完善市值标准等交易类退市指标；完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。我们认为资本市场基础制度建设的天平未来可能进一步向投资端倾斜，股市为全民创造财富效应功能有望进一步提升。 •加强机构和交易监管，增强资本市场内在稳定性。《意见》强调加强证券基金机构监管，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。加强交易监管，集中整治私募基金领域突出风险隐患；出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管；制定私募证券基金运作规则。 •大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。《意见》指出建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比；建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展；优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，鼓励银行理财和信托资金提升权益投资规模。 •配套文件：3月15日，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，作为“1+N”政策体系下的四个配套文件。4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，作为第五个配套文件。同时，证监会就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征求意见。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 1个顶层设计 4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》 新“国九条”的1+N政策体系 3月15日，证监会集中 发布四项政策文件 《关于加强上市公司监管的意见（试行）》 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》 《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》 N个配套 文件 4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》 发行监管方面 修订《科创属性评价指引（试行）》修订《中国证监会随机抽查事项清单》 上市公司监管方面 证券公司监管方面 修订《关于加强上市证券公司监管的规定》 交易监管方面 制定《证券市场程序化交易管理规定（试行）》 制定《上市公司股东减持股份管理办法》 修订《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》 4月12日，证监会就6项制度规则 向社会公开征求意见 目录 01新“国九条”：强监管防风险高质量 02 配套文件学习 •4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”。这次国务院出台的意见深入贯彻习近平总书记关于资本市场的重要指示精神，落实中央金融工作会议部署，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。 •文件要求，到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导 坚持把资本市场的一般规律同中国国情市情相结合，坚守资本市场工作的政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点 总体要求 深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵 在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展 坚持和加强党的领导；始终践行金融为民的理念；全面加强监管、有效防范化 解风险；始终坚持市场化法治化原则；牢牢把握高质量发展的主题，守正创新， 更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。 未来5年基本形成资本市场高质量发展的总体框架 投资者保护的制度机制更加完善 上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强资本市场监管能力和有效性大幅提高 资本市场良好生态加快形成 •文件要求严把发行上市准入关。进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准；明确上市时要披露分红政策；严格再融资审核把关。同时要求强化发行上市全链条责任，压实交易所审核主体责任，建立审核回溯问责追责机制。加大发行承销监管力度，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。整体来看，IPO和再融资难度提高，对监管和审核的要求进一步提高。 进一步完善发行 上市制度 严把发行上市 准入关 强化发行上市 全链条责任 加大发行承销 监管力度 提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准 提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面 明确上市时要披露分红政策；将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单 从严监管分拆上市；严格再融资审核把关 进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督 建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看 门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度 坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题 强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管 依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违 规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为 •文件要求严格上市公司持续监管。加强信息披露和公司治理监管，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。全面完善减持规则体系，严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持，责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。推动上市公司提升投资价值，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。 加强信息披露和 公司治理监管 严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为 督促上市公司完善内控体系；切实发挥独立董事监督作用，强化履职保障约束 严格上市公司持续监管 全面完善减持规则体系 强化上市公司现 金分红监管 严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持 责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差 对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率 增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红 推动上市公司提升投资价值 研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系引导上市公司回购股份后依法注销 鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量 深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局 •文件要求加大退市监管力度。深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。进一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。进一步强化退市监管。严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。 加大退市 监管力度 建立健全不同板块差异化的退市标准体系；科学设置重大违法退市适用范围 完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度 加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为 严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为 进一步严格强制退市标准 收紧财务类退市指标；完善市值标准等交易类退市指标 健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失 引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系 加强证券基金 机构监管 推动证券基金机构高质量发展 加强行业机构股东、业务准入管理，完善高管人员任职条件与备案管理制度完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度 •文件要求加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。推动证券基金机构高质量发展，引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系。加强行业机构股东、业务准入管理，完善高管人员任职条件与备案管理制度。完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度。推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。积极培育良好的行业文化和投资文化，完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度。持续开展行业文化综合治理，建立健全从业人员分类名单制度和执业声誉管理机制，坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良风气。 持续开展行业文化综合治理，建立健全从业人员分类名单制度和执业声誉管理机制，坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良风气 推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设 支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构 差异化发展、特色化经营 完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度 积极培育良好的行业文化和投资文化 促进市场平稳运行 集中整治私募基金领域突出风险隐