强监管防风险，“1+N”政策体系促高质量发展

2024年04月14日 证券Ⅱ 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业快报 强监管防风险，“1+N”政策体系促高质量发展 事件： 首选股票目标价（元）评级 证券Ⅱ 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-082023-122024-04 行业表现 2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继2004年、2014年两个“国九条之后，又时隔10年，国务院再次出台资本市场指导性文件。此外，证监会制定并陆续出台相关配套政策文件和制度规则，并就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征求意见。由此，新“国九条”与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，共同形成“1+N”政策体系。 总体解读： 新“国九条”总体呈现出如下特点：1）充分体现政治性和人民性，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。2）强调必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头。3）分阶段规划了未来5年、2035年、本世纪中叶资本市场高质量发展的目标，并且系统提出了一揽子政策措施。 证监会及相关方发布的配套规制总体呈现出如下特点：重点围绕上市发行、退市制度、全链条监管、减持制度、上市券商监管、中长期资金入市、程序化交易以及高频交易等议题，对于市场普遍关切的问题做出了积极政策回应。 要点总结： 提高上市标准，严把发行上市准入关。拟适度提高主板和创业板企业的营业收入、净利润等指标，对最近一年净利润，主板准备提高到1亿元、创业板准备提高到6000万元。对科创板企业的科创属性拟提出更高要求。将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%；严格再融资审核把关；强化新股发行询价定价配售各环节监管。 督促上市券商高质量发展。要求上市券商坚持把功能性放在首要位置，提高资金使用效率，把有限的资源更好配置在助力科技自立自强、促进经济高质量发展、服务居民财富管理等重点领域；强化合规风控，完善内部制衡，优化激励约束；信息披露要更透明，提高信息披露的针对性和有效性。 强化退市制度，削减“壳”资源价值。强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。进一步严格强制退市标准，拓宽重大违法强制退市适用范围，新增三种规范类退市情形。加强收购监管，规范控制 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.4 -10.8 1.1 绝对收益 -10.8 -5.0 -14.1 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告监管政策重磅出台，严监严 2024-03-18 管提升质量第二轮公募费改开启，行业 2023-12-11 变革回归本源印花税减半多箭齐发，提振 2023-08-28 信心券商当先政策“组合拳”提振信心， 2023-08-21 龙头券商受益显著政策风起正当时，看好券商 2023-08-13 板块弹性 权交易。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。 加强交易监管。对高频交易提出了更严格的差异化监管。授权证券交易所提高高频交易收费标准，对高频交易进行重点监管，对于异常交易行为，可按规定从严采取管理措施。将北向交易也同样纳入监管范围。 引导中长期资金入市。完善中长期资金交易管理要求，支持其以战略投资者身份参与上市公司定增；鼓励机构投资者参与上市公司治理。大力发展权益类公募基金，优化产品注册机制，建立ETF快速审批通道。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度。 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展。提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施，促进新质生产力发展。 核心结论： 我们认为，新“国九条”整体基调延续2023年下半年以来的监管思路和精神。新“国九条”以及相关配套细则的落地，将有助于更好保护中小投资者利益，整治资本市场乱象，增强市场内在稳定性，引导上市券商和基金公司高质量发展，进而推动我国资本市场持续健康发展。 就上市券商而言，我们认为，此次新“国九条”以及证监会等相关方面的配套政策文件将带来长远的影响。其中，提升上市标准和加大上市企业抽查力度等要求，将进一步夯实券商作为“看门人”的责任，行业处罚数量将明显增多，监管对于合规风控的要求与标准也将进一步趋严。同时，头部券商仍将加大投行和财富管理领域的投入，以达成资本市场2035年的建设目标。此外，在严监管、打造优质头部券商的基调之下，证券行业内部的并购重组有望明显加速，行业马太效应有望更为凸显。 风险提示：政策落地不及预期、权益市场大幅波动等。 图1.2010年-至今IPO通过家次及通过率（截至2024/4/14） 700120% 600 100% 500 400 300 200 100 80% 60% 40% 20% 00% 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，国投证券研究中心;注1：图中2024年数据截至2024/4/14；注2：基于审核会议日期 图2.2010年-至今IPO募资规模及家数（截至2024/4/14） 7000600 6000 500 5000 4000 3000 2000 1000 400 300 200 100 00 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，国投证券研究中心;注1：图中2024年数据截至2024/4/14；注2：基于发行日期 图3.2010年-2022年A股分红总额及股利支付率 25000 20000 15000 10000 5000 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心；注：基于分红年度 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/证券Ⅱ 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034